养殖产业链月报

证监许可【2011】1288号 报告 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 7月玉米期货突破下行；生猪期货冲高回落；鸡蛋期货重心下移 Ø玉米盘面回顾：2509合约月跌幅3.78%，收于2288元/吨。Ø生猪盘面回顾：2509合约月涨幅1.48%，收于14075元/吨。 Ø鸡蛋盘面回顾：2506合约月跌幅4.53%，收于3522元/500千克。Ø策略复盘： 半年报提示玉米上涨预期基本兑现，建议多单止盈，短空介入。策 略得到盘面验证 半年报提示生猪供给增量预期不减，‘去产能’预期驱动盘面冲高后，定期报告持续提示养殖企业关注卖保机会。得到盘面验证。半年报提示鸡蛋先扬后抑，定期报告提示鸡蛋09/10关注高空机会。 得到盘面验证。 备注：具体内容参照格林大华期货月报、周报、日报等定期报告。 2.1玉米品种观点 Ø宏观逻辑：国际来看，宏观驱动逐步减弱；国内来看，宏观驱动主要体现在产业政策层面。 Ø供需逻辑： 供给方面，国际方面，全球玉米供给形势趋紧、美玉米供给压力仍存。国内方面，长期来看，我国玉米产需缺口仍存，维持替代品定价逻辑不变，重点关注进口政策。中期来看，当前盘面交易重点转向新年度单产/产量、种植成本等驱动逻辑。下半年供给端重点关注新粮供给、政策粮投放节奏、小麦替代规模、渠道出货心态等。短期来看，进口玉米拍卖持续、山东地区小麦玉米价差再度倒挂，施压现货向上空间。 消费方面，2025年生猪兑现产能增加，下半年生猪供给仍处于上升周期；蛋禽肉禽存栏居高不下，饲用消费维持刚性消费；深加工消费整体稳定、小幅增加，整体下游消费给玉米价格提供刚性支撑。消费方面重点关注下游饲料企业建库力度、生猪/禽类存栏变化等。Ø品种观点： 短期来看，山东地区小麦玉米价格再次倒挂，现货价格短期承压偏弱。中期来看，新季玉米交易驱动增强，新季种植成本同比下降施压远月合 约预期。长期来看，仍然维持进口替代+种植成本的定价逻辑，重点关注政策导向。Ø交易策略： 短线弱势延续，试探下方支撑效果；中线种植成本驱动新季合约重心下移，盘面或先抑后扬。 09合约对应陈粮定价、相对偏强，前期持续提示压力位2340-2360得到盘面验证，或继续维持震荡整理，盘面中线支撑关注2250；11合约反应新粮集中上市压力，该合约表现最弱，可关注波段高空机会，中线支撑关注2180-2200；01合约虽有新粮集中上量压力，同时也有政策轮入、企业年前备货支撑，可关注低多机会，中线支撑关注2150-2200。Ø风险因素：新粮上市节奏、小麦替代规模、政策粮源拍卖节奏、下游企业建库力度、进口政策等。 2.1全球供需形势——全球供需格局趋紧、美玉米供给压力仍存 全球玉米供需格局：长期来看全球玉米供需形势逐渐趋紧。USDA7月供需报告预测25/26年度全球玉米期末库存降至2016年以来低位。7月报告预测25/26年度期末库存月 环比调低315万吨至2.72亿吨。美玉米供需格局： 长期来看美玉米供给压力仍较大，但月环比略有减弱。USDA7月供需报告预估美玉米25/26年度期末库存较上年度仍增加812.9万吨至4217万吨，但月环比调低期末库存228.6万吨。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 国内供应因素： 长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，我国玉米仍维持种植成本+替代品定价逻辑。农业农村部市场预警专家委员会发布2025年7月中国农产品供需形势分析，报告中维持25/26年度玉米产量、消费量、结余量较上月持平；国内 玉米产区批发均价预估为2300-2600元/吨，同比持平。 新作生长良好。东北地区大部气温偏高，降水偏多，土壤墒情适宜，西北地区东部、华北、黄淮等地降水有效改善土壤墒情，总体利于玉米生长发育。国内玉米市场供应相对充足，消费需求处于高位，总体呈现供需紧平衡状态。 综上，报告预估2024/25年度供需格局同比趋紧，年度结余同比大幅减少，今年上半年现货价格及期货盘面基本兑现了供需宽松转向供需基本平衡的看涨情绪。下半年国内玉米市场供给重点关注25/26年度种植成本、单产及产量预估。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 Ø进口方面： 在政策引导下，自2024年四季度起进口玉米及替代品数量持续减少。 中国海关公布的数据显示，2025年6月玉米进口总量为15.64万吨，同比减少82.99%。海关数据显示，2025年1-6月玉米进口总量为785316.94吨，同比减少92.89%；2024/25年度(10-6月)累计进口总量为1675192.45吨，同比减少92.26%。 中国海关公布的数据显示，2025年6月进口高粱总量为44万吨，同比减少52.69%。数据统计显示，2025年1-6月进口高粱累计总量为213万吨，同比减少了53.49%；2024/25年度(10-6月)累计进口总量为401万吨，同比减少了34.69%。 中国海关公布的数据显示，2025年6月进口大麦总量为63万吨，同比减少23.17%，为今年最低。数据统计显示，2025年1-6月进口大麦累计总量为517万吨，同比减少了38.96%；2025/26年度(6月)累计进口总量为63万吨，同比减少了23.17%。中国海关公布的数据显示，2025年6月小麦进口总量为33.87万吨，同比减少71.24%。数据统计显示，2025年1-6月小麦累计进口总量为 189.42万吨，同比减少了79.42%；2025/26年度(6月)累计进口总量为117.76万吨，同比减少了71.24%。预计政策导向不变的前提下，进口玉米及替代品或仍将维持较低水平。 重点关注下半年玉米及替代品进口政策导向。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 Ø库存及替代情况南北港口玉米库存持续回落 新旧交替之际，玉米库存持续回落。中国粮油商务网监测数据显示，截至7月25日北方港口四港玉米库存共计约218万吨。北方港口贸易商运作也较为谨慎，主要执行合同订单，库存继续消耗。广东港口玉米库存95万吨，多数饲料企业玉米、小麦库存相对充足，采购需求相对有限。广州港口谷物库存 中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第30周末，广州港口谷物库存量为175.5万吨，环比下降6.20%，同比下降29.40%。其中：玉米库存 量为91.5万吨，环比下降6.15%，同比下降18.52%；高粱库存量为49.3万吨，环比下降0.20%，同比下降16.86%；大麦库存量为34.70万吨，环比下降13.68%，同比下降54.94%。小麦玉米价差持续收窄 小麦玉米价差持续收窄，近期山东地区玉麦价差再度倒挂。WIND数据显示，截至7月31日山东地区小麦-玉米价差为-20元/吨，山东及河南局部玉 米价格再次高于小麦价格，下游部分饲料企业使用小麦替代玉米比例仍维持较高水平。据了解，华北大部分饲料企业小麦替代比例高于20%，局部甚至高于30%。小麦替代增量导致玉米饲用消费预期下调，若玉麦价差持续，则小麦替代仍将维持在较高水平。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 2.1玉米供需因素——国内消费格局 Ø国内消费因素：饲用消费维持刚性，工业消费相对稳定 饲用方面，据中国工业饲料协会统计最新数据显示，2025年6月，全国工业饲料产量2767万吨，环比下降0.1%，同比增长6.6%。配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长6.6%、3.4%、8.7%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为36.3%，同比增长2.5%。配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.7%，同比持平。2025年上半年，全国工业饲料总产量15850万吨，同比增长7.7%，处于近几年最高水平。 生猪方面，据了解1-6月新生仔猪数量环比增加，对应今年下半年生猪供给仍较充足。当前原料价格低于去年同期水平，且当前肥标价差仍为正，增重利润驱动下出栏体重仍在相对高位，预计生猪存栏及体重高位将支撑猪料消费。禽类方面，肉禽方面，受上游产能释放影响，下半年供应量增加，整体存栏处于历史高位。根据卓创数据推算下半年毛鸡出栏量较上半年 增加10.6%，同比增加2.83%。蛋禽方面，结合补栏鸡苗和淘汰蛋鸡数据来看，理论推算8月之前在产蛋鸡存栏水平仍处呈现增加趋势，8月产蛋鸡存栏量理论预估值为13.63亿只，环比增幅0.52%。综上，下半年玉米饲用消费维持刚性，重点关注玉米饲用占比变化。 深加工方面，全年来看深加工消费整体相对稳定。从季节消费来看，二季度以来淀粉加工利润转负，行业开机率持续走低。截至7月25日淀粉行业周度加工率为46.1%，酒精行业开机率31.6%。8月为行业或展开季节性检修，预计开机率仍将维持较低水平。 2.1玉米供需因素——国内消费格局 2.2生猪行情观点 Ø宏观逻辑：国内方面，关注我国CPI走势和猪价的相互影响，重点关注产业政策导向。 Ø产业逻辑： 非瘟后疫病常态化背景下，被动去产能导致猪价阶段性明显波动，猪价波动周期缩短，但波动频率加快。养殖端规模化集中进程尚未结束，低成本、资金状况良好的企业继续提高产能利用率、扩大市场份额，2025年前三十养殖集团出栏计划同比仍将增加。Ø‘反内卷’政策预期下生猪期货逻辑梳理 “将全国能繁母猪存栏量在现有基础上调减100万头，降至3950万头”“牧原将坚决服从国家宏观调控大局，在已经减少17万头的基础上，计划再减少13 万头，到年底前减到330万头”。上述生猪会议传达出明确的降低生猪母猪存栏预期，对生猪期货逻辑梳理如下： 统计局最新数据显示，今年6月底能繁母猪存栏为4043万头，同比增长0.1%，是正常保有量的103.7%。排除疫病影响，对应2026年5月之前生猪供给仍十分充裕。从月度新生仔猪数据来看，今年1-6月全国新生仔猪数量环比增加，排除疫病影响，对应今年下半年生猪供给逐月递增。若从今年7月开始，在政策指引下全国能繁母猪数量逐月下降，在不考虑生产效率提升的前提下，则理论上对应26年5月开始生猪出栏供给将逐渐减少。上述分析对应生猪期货合约，可看出2605合约成为生猪出栏变化的分水岭。 去产能预期对于2605合约之前的生猪期货合约供给头数无影响，排除疫病影响，对应今年下半年生猪供给逐月递增，猪价上方压力仍较明显。然而，政策指引下的‘减重预期’，或对猪价阶段波动幅度和节奏产生明显影响，或在一定程度上限制猪价下跌幅度，减弱期货合约贴水预期。若母猪存栏从7月开始逐月减少，则对应2605之后期货合约预期开始转强，生猪期货有望有期货贴水转为期货升水格局。然而，升水幅度以及力度取决于“去产能”实际执行效果。若落地效果差强人意，则盘面或继续交易“挤升水逻辑”。2、原料成本维持低位或限制远月合约的升水幅度 当前玉米豆粕价格都处于相对较低水平，截至7月30日锦州港玉米收购价仅为2280元/吨。25/26新季玉米在10月开始陆续上市，按照当前市场预估新 粮种植成本较上年度同期下降100-150元/吨，按此预估新季玉米种植成本折港价约在2000-2100元/吨，排除极端天气对玉米产量造成重大减产外，预计新季玉米价格重心仍将维持较低水平，甚至低于今年水平。 若2026年原料成本继续维持低位，不考虑生产效率提升，2026年头部养殖企业完全成本或仍将维持在12-13元/公斤。在2026年生猪养殖维持正常养殖利润的预期下，则2026年猪价重心波动区间或在13-15元/公斤运行。 2.2生猪行情观点 Ø品种观点： 短期来看，月底月初养殖端出栏缩量有望支撑猪价止跌企稳，短期或维持偏强运行；中期来看，2-6月全国新生仔猪数量环比增加且当前出栏体重下降幅度有限，对应下半年生猪供给增量预期仍存，猪价持续上涨难度较大； 长期来看，能繁母猪存栏仍高于正常水平且生产效率同比提升，若排除疫病影响，则今年全年生猪产能仍将持续兑现。然而去产能预期增强，若政策执行到位，则明年二季度之后供给压力有望持续减弱，或驱动明年下半年合约估值上移。Ø操作建议: 笔者认为当前猪价仍处于疫病被动去产能小周期下半场的后半程，政策驱动下若去产能有效落