养殖产业链月报

证监许可【2011】1288号 报告 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 8月玉米期货突破下行，下探新粮折港价区间上沿后止跌回升8月生猪期货震荡下行，现货阶段性供给充足施压猪价重心下移，盘面跟随现货走弱 8月鸡蛋期货大幅下跌，现货旺季不旺，蛋价维持价低位运行，盘面持续交易收升水逻辑 Ø玉米盘面回顾：2511合约月跌幅1.75%，收于2192元/吨。Ø生猪盘面回顾：2511合约月跌幅2.38%，收于13555元/吨。Ø鸡蛋盘面回顾：2510合约月跌幅10.89%，收于2939元/500千克。 Ø策略复盘：半年报提示玉米上涨预期基本兑现，建议多单止盈，波段空单介入。8月中旬早报提示前期空单进入止盈区间；以上策略得到盘面验证。 半年报提示生猪供给增量预期不减，‘去产能’预期驱动盘面冲高后，定期报告持续提示养殖企业关注卖保机会。得到盘面验证。半年报提示鸡蛋供给压力不减，定期报告提示鸡蛋09/10关注高空机会。8月中旬继续提示关注10、12、01合约高空机会，均得到盘面验证。 2.1玉米品种观点 Ø宏观逻辑：国际来看，宏观驱动逐步减弱；国内来看，宏观驱动主要体现在产业政策层面。Ø产业逻辑：进入被动建库周期，重点关注定向稻谷/进口玉米拍卖政策、谷物进口政策等。 Ø供需逻辑： 供给方面，国际方面，全球及美玉米月环比供给再度承压，美玉米供给压力凸显。国内方面，长期来看，我国玉米产需缺口仍存，维持替代品定价逻辑不变，重点关注政策粮投放及进口政策。中期来看，当前盘面交易重点转向新年度单产/产量、种植成本等驱动逻辑。9-10月供给端重点关注新粮开秤价、基层售粮情绪、进口玉米投放节奏、小麦替代规模等。短期来看，局部新粮上市、进口玉米拍卖持续叠加小麦持续替代，现货维持弱稳运行。 消费方面，2025年生猪兑现产能增加，生猪供给仍处于上升周期；蛋禽肉禽存栏居高不下，饲用消费维持刚性消费；深加工消费整体稳定、小幅增加，整体下游消费给玉米价格提供刚性支撑。消费方面重点关注下游饲料企业建库力度、生猪/禽类存栏变化等。Ø品种观点： 短期来看，进口玉米拍卖持续、局部春玉米上市，阶段性供给充足，玉米现货弱稳为主。个别深加工企业新季玉米折干挂盘价高于去年同期， 提振短期市场情绪； 中期来看，新季玉米交易驱动增强，新季种植成本同比下降施压远月合约预期，利空预期持续兑现，谨慎看待下方空间；长期来看，仍然维持进口替代+种植成本的定价逻辑，重点关注政策导向。Ø交易策略： 8月中旬定期报告持续提示盘面持续兑现看空预期，前期空单进入止盈区间；可关注玉米验证底部支撑后的波段做多机会。 当前建议维持区间交易思路。本周早报持续提示2511合约、2601合约盘面再度向下试探2150-2160支撑，重点关注支撑效果及仓量变化，目前 来看支撑得到盘面验证，但上方空间不宜过分乐观。2511压力关注2200-2230，2601合约压力关注2200-2220。Ø风险因素：新粮上市节奏、小麦替代规模、政策粮源拍卖节奏、下游企业建库力度、进口政策等。 2.1全球供需形势 全球玉米供需格局：长期来看，25/26年度全球玉米供需形势逐渐趋紧，期末库存预估低于上年度同期57.2万吨；短期来看，8月供需报告较7月上调全球玉米期末库存 1045.6万吨，供给压力再度增加。美玉米供需格局： 长期来看，美玉米供给压力仍较大，25/26年度期末库存高于上年度2061.7万吨。8月供需报告较7月上调美玉米25/26年度期末库存预估1159.9万吨。整体来看，美玉米供给压力仍十分明显。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 国内供应因素： 长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，我国玉米仍维持种植成本+替代品定价逻辑。农业农村部市场预警专家委员会发布2025年8月中国农产品供需形势分析，报告中维持25/26年度玉米产量、消费量、结余量较上月持平；国内 玉米产区批发均价预估为2300-2600元/吨，同比持平。近期，东北地区大部光热充足，墒情适宜，西北、华北大部水热条件较好，总体利于作物生长，黄淮南部、陕西关中等地温高雨少部分农田出 现旱情，新疆产区大部出现高温天气，不利于作物灌浆。据中国气象局评估，今年玉米播种以来全国产区平均气候适宜度为非常适宜等级，黄淮、新疆等部分地区有阶段性高温，后期有发生高温热害和伏旱的可能。综上，产区余粮维持低位，储备玉米拍卖对供应有一定补充但较为有限，饲料及深加工企业玉米库存均较为充足，玉米供需总体保持紧平衡状态。综上，当前新粮丰产预期较强，部分地区春玉米持续上市、进口玉米拍卖持续、小麦持续替代，阶段性供给充足。9-10月重点关注进口拍卖是否 持续、局部新粮上市开秤价，以及基层售粮情绪等。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 Ø进口方面： 在政策引导下，自2024年四季度起进口玉米及替代品数量持续减少。 中国海关公布的数据显示，2025年7月玉米进口总量为6万吨，为三年内新低。7月玉米进口量同比减少94.50%。2025年1-7月玉米累计进口总量为85万吨，同比减少了93.00%；2024/25年度(10-7月)累计进口总量为174万吨，同比减少92.34%。中国海关公布的数据显示，2025年7月进口高粱总量为50万吨，同比减少20.63%。数据统计显示，2025年1-7月进口高粱累计总量为263万 吨，同比减少49.52%；2024/25年度(10-7月)累计进口总量为451万吨，同比减少33.38%。 中国海关公布的数据显示，2025年7月进口大麦总量为81万吨，同比减少34.15%。数据统计显示，2025年1-7月进口大麦累计总量为598万吨，同比减少了38.35%；2025/26年度(6-7月)累计进口总量为144万吨，同比减少了29.76%。中国海关公布的数据显示，2025年7月小麦进口总量为41万吨，同比减少48.75%。数据统计显示，2025年1-7月小麦累计进口总量为238万 吨，同比减少76.41%；2025/26年度(6-7月)累计进口总量为76万吨，同比减少了61.81%。预计政策导向不变的前提下，进口玉米及替代品或仍将维持较低水平。 重点关注下半年玉米及替代品进口政策导向。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 Ø库存及替代情况南北港口玉米库存持续回落 截至8月29日北方港口四港玉米库存共计约124万吨。北方港口贸易价格倒挂，企业收购意愿低迷，集港粮源基本全部为企业自调粮。广东港口玉米库存77万吨，下游采购积极性较低，刚需采购小单为主。广州港口谷物库存 中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第35周末，广州港口谷物库存量为178.1万吨，环比增加5.63%，同比增加0.68%。其中：玉米库存量 为75.30万吨，环比下降3.34%，同比增加72.71%；高粱库存量为51.9万吨，环比增加4.64%，同比下降20.4%；大麦库存量为50.9万吨，环比增加23.84%，同比下降25.26%。小麦玉米价差持续收窄 小麦玉米价差持续收窄，近期山东地区玉麦价差再度倒挂。WIND数据显示，截至8月28日山东地区小麦-玉米价差为+10元/吨，小麦玉米价差长 时间基本持平，下游部分饲料企业使用小麦替代玉米比例仍维持较高水平。据了解，华北大部分饲料企业小麦替代比例普遍高于20%，部分甚至高于30%。小麦替代增量导致玉米饲用消费预期下调，若玉麦价差持续，则小麦替代仍将维持在较高水平。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 2.1玉米供需因素——国内消费格局 Ø国内消费因素：饲用消费维持刚性，工业消费相对稳定 饲用方面，据中国工业饲料协会统计最新数据显示，2025年7月，全国工业饲料产量2831万吨，环比增长2.3%，同比增长5.5%。配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长5.4%、2.3%、11.7%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为33.1%，上月为36.3%。配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为14.1%，上月为13.7%。 生猪方面，据了解1-6月新生仔猪数量环比增加，对应今年下半年生猪供给仍较充足。当前原料价格低于去年同期水平，且当前肥标价差仍为正，增重利润驱动下整体出栏体重仍处相对高位，预计生猪存栏及体重高位将支撑猪料消费。禽类方面，肉禽方面，受上游产能释放影响，下半年供应量增加，整体存栏处于历史高位。根据卓创数据推算下半年毛鸡出栏量较上半年 增加10.6%，同比增加2.83%。蛋禽方面，结合补栏鸡苗和淘汰蛋鸡数据来看，理论推算8月之前在产蛋鸡存栏水平仍处呈现增加趋势，8月产蛋鸡存栏量理论预估值为13.63亿只，环比增幅0.52%。综上，下半年玉米饲用消费维持刚性，重点关注玉米饲用占比变化。深加工方面，全年来看深加工消费整体相对稳定。从季节消费来看，二季度以来淀粉加工利润转负，行业开机率持续走低。截至8月23日淀 粉行业周度加工率为50.29%，酒精行业开机率26.16%。当前加工利润仍持续亏损，9月预计加工行业开机率仍将维持较低水平。 2.1玉米供需因素——国内消费格局 2.2生猪行情观点 Ø宏观逻辑： 国内方面，关注我国CPI走势和猪价的相互影响，重点关注产业政策导向。Ø产业逻辑： 非瘟后疫病常态化背景下，被动去产能导致猪价阶段性明显波动，猪价波动周期缩短，但波动频率加快。养殖端规模化集中进程尚未结束，低成本、资金状况良好的企业继续提高产能利用率、扩大市场份额，2025年前三十养殖集团出栏计划同比仍将增加。笔者认为当前猪价仍处于疫病被动去产能小周期下半场的后半程，仍处于供给持续增加阶段。长期来看，政策驱动下若去产能有效落实，则有望迎来新一轮周期行情；若落地效果不及预期，则盘面仍将交易预期差。 疫病被动去产能（2023年四季度）—供给拐点出现（2024年8月）—供给持续恢复（2024年四季度至今，仍在持续）—主动/被动去产能（尚未发生，值得期待）Ø品种观点： 中期来看，2-6月全国新生仔猪数量环比增加且当前出栏体重下降幅度有限，对应下半年生猪供给增量预期仍存，限制猪价向上空间；7月新生仔猪环比下降，若持续下降则将为年底猪价提供下方支撑。9月供给端重点关注新生仔猪环比变化、出栏体重、二育动向、收放储政策等驱动影响。 长期来看，能繁母猪存栏仍高于正常水平，7月能繁母猪存栏虽然环比略降，但绝对值仍处于相对高位，去产能之路任重道远。排除疫病影响，2026年6月前生猪出栏头数已经基本确定，供给变量在于出栏体重及疫病影响。Ø操作建议： 去产能预期对于2605合约之前的生猪期货合约供给影响甚微，排除疫病影响，对应今年下半年生猪供给逐月递增，猪价上方压力仍较明显。然而，政策指引下的‘减重预期’，或对猪价阶段波动幅度和近远月合约强弱关系产生明显影响。若三季度出栏体重持续明显下降，则在一定程度上限制四季度猪价下跌空间。 若母猪存栏从7月开始逐月持续减少，则对应2605之后期货合约预期开始转强，生猪期货有望有期货贴水转为期货升水格局。然而，升水幅度以及力度取决于“去产能”实际执行效果；若落地效果差强人意，则盘面或继续交易“挤升水逻辑”。 当前期货盘面继续及情绪升水，回归供需逻辑。近月合约跟随现货交易基差修复逻辑，9月全国生猪均价预计在13.3-13.8元/公斤区间运行；远月合约交易预期差。2511合约第一支撑关注13500，第二支撑关注13300-13400；2601合约第一支撑关注13800，第二支撑关注13500-13700。Ø风险因素：宏观经济、产业政策、疫病形势、二育节奏等。 2.2生猪供需因素 从能繁母猪存栏来看 从母猪存栏来看，官方数据显示2024年母猪存栏从5月开始逐月环比递增至11月末，理论上对应2025年3-9月份生猪出栏环比递增，11月末能繁母猪存栏已增加至4080万头。2024年12月开始母猪存栏逐渐下降：2024年12月-2025年7月能繁母猪存栏分别为4078万头、4062万头、4066万头、4039万头、4038