有色周报：美伊协议有望达成利多有色

有色周报--2026年5月29日 观点荟萃 ◆沪铜：关税预期犹存，美铜库存攀升 ◆沪铝：短期震荡运行，中长期支撑逻辑仍在 ◆黄金：美国与古巴或现地缘危机 ◆白银：油价下跌与银价此消彼长 铜 CFTC多头持仓攀升 杨力从业资格号：F03150619投资咨询号：Z0023369投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 市场回顾：宏观支撑与需求预期存分歧 •铜价重返10万元/吨后，供应收紧与库存去化提供支撑，但高价抑制下游采购，需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘面波动放大。 •上游矿山扰动，矿石品位下降、罢工等问题，使得加工费再创历史低位，对铜价的中期利好仍在延续。 宏观：中美经济对比 •周度宏观主要集中于中东地缘冲突倾向缓和，市场氛围偏积极。 •本周受到高油价刺激，海外通胀普遍上涨。 •美国4月PCE通胀数据，美国4月PCE物价指数同比飙升3.8%，创2023年5月以来最大涨幅。 •高于3月的3.2%；环比则增长0.2%。同时公布的其他数据显示，美国4月个人支出环比增长0.5%，较3月上修后的1%增幅有所放缓，符合市场预期。 供应：稳中有增 •供应：同比上涨，环比下移。 •电解铜稳中有增，预计累计增速大约在5%左右。•2季度为冶炼企业检修旺季，环比增速可能将进一步回落。•虽然电解铜进口创三年新低，但铜材的进口增量弥补检修带来的缺失。•废铜则相对平稳，在内外套利窗口没有打开前，整体难有大幅增量。 上游铜矿：产出整体稳定 •增速相对温和，主要受到两个因素制约。•首先，矿山供应不足，第一量子矿业的巴拿马科布雷矿（35万吨）有望于3季度重启，现已开始清理遗留尾矿。•其次，冶炼厂产能扩张。随着冶炼厂产能扩大，原料需求增加，而原料供应增长乏力。•最后，铜精矿加工费跌破100美金/吨大关。 全球铜矿前十大： 中游铜冶炼：产能增长 •中国电解铜产量在基数较高的背景下仍能实现两位数增长，体现了中国在全球铜产业链中的重要地位和持续扩张的产能优势。 •2026年，中国预计将新增精炼铜产能约45–70万吨/年，其中大部分来自技术升级、再生铜和海外资源回流加工。原生铜冶炼产能增长有限，且集中于头部企业。整体产能扩张将更加注重质量、环保和资源效率，而非数量扩张。 中游铜冶炼：利润改善 •进一步 拆解铜冶炼企业利润来源，可以发现企业利润主要由销售电解铜、黄金白银、硫酸构成，利润占 比大约在42%、26%、15%，同比利润增减 比例大约在-2.7%、78.9%、260.9%，利润率大约在4.1%、5.2%、63.3%，综合利润率大约在4%。•可见只要贵金属和硫酸价格保持高位，即使电解铜冶炼小幅亏损，也不会影响到企业的冶炼产出。而且铜冶炼企业一般都积极参与套期保值，进一步 抵消了上游铜精矿加工费节节下跌所带来的不利影响。 中游铜库存：保税区 •保税区库存呈现持续减少趋势，主要受以下因素影响：•进口比价表现不佳，进口量受限。•冶炼厂出口货源陆续出港，库存下移。•但是全球铜库存依然保持高位。 中游铜库存：日度数据呈现内外分化特征 •短期国内去库，但海外库存去化速度缓慢。 下游铜消费：铜材 •精铜杆产量稳定，作为铜下游最重要电网需求支点，电网投资 增速的放缓，对消费形成压力。•开工率呈现前高后低。 数 据 来 源 ：W i n d， 恒 力 期 货 下游铜消费：电力 •尽管经济增速放缓，但全社会用电量仍保持中速增长韧性，主要驱动力从传统工业向第 三产业和居民用电转移，数据中心、5G基站、电动汽车等新型负荷成为增长点。 •2026年电网投资将首次突破6500亿元，将创下历史新高。 下游铜消费：房地产 •中国房地产市场目前正在经历深度调整，未来有望在政策支撑与市场分化中逐步企稳，核心城市和优质资产具备结构性机会，但三四线城市仍面临库存压力，行业正加速向高质量发展转型。 •新房市场方面，部分城市成交面积持续承压，但核心城市如北京、上海、深圳等地的大户型改善型需求成为主力，带动市场热度回升。 •二手房市场方面，整体活跃度提升，网签量同比增速超两位数，但价格下行压力犹存，部分城市以价换量现象明显。 下游铜消费：汽车 •电动车行业呈现增速放缓但技术革新加速的态势。 •全球电动汽车销量同比增长预计为13%，增速回落至六年来的最低水平。其中，美国市场受取消电动车税收优惠影响，销量预计大幅下降；欧洲市场增速也将放缓；中国市场虽保持增长，但 增速已显著低于此前高速增长区间。 •中国市场：作为全球最大电动车市场，中国预计销量从1330万辆增至1550万辆，同比增长17%。尽管增速放缓，但市场规模仍在持续扩大，且渗透率有望突破60%，显示出强劲的市场潜力。 下游铜消费：冰箱 •冰箱行业已进入高度成熟的存量市场阶段。市场呈现产量内销承压，出口表现亮眼的特征。 •尽管海外需求依然稳健，但对比2024年同期高达40%的增速，已明显放缓。今年的出口数据不及去年，与去年抢出口高基数有一定压力。叠加海外库存回升及全球经济不确定性影响。9月作为出口旺季的尾声，未来或将延续这一趋势。 下游铜消费：硫酸 •硫酸是近期冶炼企业的盈利重点。•在中东硫酸外运困难加持下，硫酸价格进一步上涨。•我国硫酸产量主要集中于有色金属冶炼行业，从月产量观察，供应增量有限。•而硫酸需求又受到新兴锂电的支撑，目前正向紧平衡转 向。 CFTC持仓： CFTC机构铜持仓，多头明显高于空头。中长期减仓，但短期呈现 增仓。 LME持仓： LME机构铜持仓，多头明显高于空头。中长期减仓，但短期多头持仓小幅反弹。 供需平衡表：中国 •展望2026年，预测供应增速和需求增速或将双双回落。虽然有AI新能源领域消费量持续增长，但由于基数偏低，难以完全对冲传统领域需求下滑，供大于求格局犹存。 •从供需端来看，年度供应 增速预测将保持在10%左右，而需求端由于受到高价影响，需求增速预测将回落至3%左右。供大于求的矛盾将进一步扩大至30万吨。 铝 短期震荡运行中长期支撑逻辑仍在 周云从业资格号：F03089066投资咨询号：Z0016657投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 行情回顾沪铝震荡整理，外强内弱格局延续 沪铝方面：铝主力合约整体呈现震荡整理走势，周内最低触及24200元/吨，最高触及24710元/吨，周跌0.96%（235元）至24270元/吨。周 初受海外局势阶段性缓和及成本端支撑影响，铝价维持震荡运行；后半周随着中东局势再现反复，市场风险偏好回落，叠加资金情绪转弱，沪铝承压运行。 伦铝方面：截止国内时间22日下午15:00，LME铝报3646.5美元/吨，周跌0.22%（8美金），跌幅弱于沪铝，内外盘延续“外强内弱”格局。海外供应端扰动未完全消退，对伦铝价格形成一定支撑，整体表现强于国内市场。 行情回顾交投活跃度回升，贴水持续收窄 成交量与持仓量：本周沪铝主力合约成交量与持仓量均上升，成交量增48.1万手至130.5万手；持仓量增1.94万手至29.7万手。成交方量叠加持仓增长，市场交投活跃。现货价格与升贴水：本周现货价格跟随期货盘面波动，现货贴水呈逐步收窄态势，截止周五，贴水收窄至75元/吨。 行情回顾沪伦比持续回落，进口窗口维持关闭 内外比价：周内，受海外铝价表现强于国内影响，沪伦比延续回落。 进口盈亏：本周进口窗口持续关闭，铝锭进口亏损进一步扩大，受伦铝强势运行及沪伦比回落影响，进口成本持续抬升，海外货源流入国内驱动力偏弱。在外强内弱格局下，国内铝材出口价格优势有所增强，对出口利润形成支撑，出口驱动逻辑延续。 宏观要闻 国外宏观： 地缘政治方面，周内反复，截止周五，两名美国官员透露，美国与伊朗谈判人员已就一份为期60天的谅解备忘录达成协议框架达成一致，拟延长停火并启动围绕伊朗核问题的谈判，目前仍待美国总统特朗普最终批准；伊朗国内机场逐步恢复运营，中东地区紧张局势稍有缓和。经济数据方面，美国4月PCE物价指数同比上涨3.8%，核心PCE物价指数上涨3.3%，均创阶段性高位，美国通胀压力仍具韧性，市场对美联储维持当前利率政策甚至考虑加息的预期有所强化。 国内宏观： 国家统计局数据显示，1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额24358.4亿元， 同比增长18.2%，工业企业盈利改善。其中，原材料制造业利润同比增长88.1%，有色行业利润增长117.8%，上游原材料行业盈利能力持续修复。整体来看，工业经济整体运行保持韧性，有助于稳定市场对国内经济修复进程的预期，增强工业生产与制造业景气支撑。 数 据 来 源 ：W i n d、 恒 力 期 货 研 究 院 宏观美联储到6月维持利率不变的概率为99.4%，累计降息25个基点的概率为0。美联储到7月维持利率不变的概率为93%，累计加息25个基点的概率为6.9%。 基本面利润处于高位，阳极价格坚挺 利润方面：据Mysteel调研了解，2026年4月中国电解铝行业加权平均完全成本为15717元吨，环 比上 涨151元吨;同期上海钢联铝锭现货均价价为24664元/吨，行业理论盈利8947元吨，环比增长126元吨。当前行业利润仍处高位，企业生产积极性强。 进口量原铝、氧化铝进口量环比上升，废铝、铝土矿进口量环比下降 库存全球显形库存共计约226.5万吨 需求端开工率环比下降，铝线出口量有望突破 开工率：据SMM统计显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得64.1%，环比下降0.3个百分点。铝线缆开工率环比提升0.4个百分点至68.0%；铝板带开工率下滑0.4个百分点至72.6%；铝型材开工率微 增0.2个百分点至57.6%；铝箔开工率下滑0.4个百分点至73.6%；再生铝开工率大幅回落1.5个百分点至54.9%。 出口量：企业排产显示，5-7月纯铝绞线订单持续放量，预计5月铝线总出口有望突破近五年单月峰值。当前国内铝材核心出口企业反馈6-7月订单保持增长态势，个别头部企业环比增速达15%-20%，但行业整体排产尚未恢复至2024年最好水平。 终端需求需求分化明显，电网、新能源等需求韧性偏强 黄金白银 通胀预期弱化 杨力从业资格号：F03150619投资咨询号：Z0023369投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 市场回顾：贵金属震荡偏强 •贵金属市场呈现震荡偏强格局，整体仍维持在高位区间运行。•周初中东乱局延续，避险因素支撑贵金属买盘。周中宏观数据虽有公布，市场跟随特朗普和谈言论，贵金属震荡偏强。 宏观：美联储降息概率 •美国利率决议2026年6月18日02:00•美国近期经济数据呈现韧性。•劳动力市场降温成为美联储降息的核心驱动因素，官员普遍担忧失业率持续上升可能引发经济硬着陆。•通胀黏性与政策平衡。尽管通胀水平较峰值回落，但核心通胀仍高于2%目标，服务业通胀黏性较强。•美联储需在刺激就业与抑制通胀之间寻求平衡，避免过早降息导致通胀反弹，或降息过晚加剧就业市场恶化。 宏观预期：内外分化，美元为主 •美国通胀跟随关税进程，企稳迹象比较明显。核心通胀位于美联储2%红线以上对降息形成阻力。•美国就业市场韧性犹存。•消费疲软与就业降温叠加态势，降息落地。鲍威尔淡化通胀风险，再次明晰就业风险。 宏观：美元利率估值对比——黄金、白银、原油、铜 数 据 来 源 ：W i n d， 恒 力 期 货 宏观：美国PMI •美国PMI经济数据制造业和服务业纷纷上扬，就业市场温和改善但通胀压力依然存在。美联储政策走向仍存在不确定性，投资者需密切关注后续经济数据表现和政策动向。 •美国经济呈现双速分化特征：美国制造业PMI返回50%枯荣线以上，显示制造业恢复力度偏强。全球经济的不确定性、关税变化以及消费者信心下滑等因素，均对制造业需求压制有所弱化。 黄金白银：投资需求 •黄金持仓量呈现小幅波动。•白银ETF持仓流出，资金获利了结。•前期金银持仓外流反