交通运输行业周报：美伊协议走向达成，油运将进入超额补库及伊朗期权兑现关键期

美伊协议走向达成，油运将进入超额补库及伊朗期权兑现关键期 ——交通运输行业周报 核心观点 ⚫油运：美伊协议走向达成，油运将进入超额补库及伊朗期权兑现关键期。上周美伊谈判持续推进，霍尔木兹海峡呈现少量的、选择性通行，整体通行量仍维持低位。未来通行恢复速度将取决于美伊协议结果及执行情况。我们认为，未来霍尔木兹海峡若开放，因通行规则、潜在水雷、安全机制协调等因素，通行将逐步改善而非一蹴而就。据美伊双方媒体，美伊协议走向达成，若协议达成，油运将进入超额补库及伊朗期权兑现关键期，值得关注。VLCC运价依旧维持高位，上周中东-中国VLCC TCE回落至约39万美元/天水平。小船运价继续分化，上周苏伊士型船TCE维持约10万，阿芙拉型船TCE回落至5.3万美元/天，大船运价韧性好于小船。随着原油贸易格局逐步转向新常态，美湾、西非运价相对稳定，上周美湾-中国VLCCTCE维持约10万美元/天，西非-中国VLCC TCE回落至9.5万美元/天。 尹嘉骐执业证书编号：S0860525120006yinjiaqi@orientsec.com.cn021-63326320 若美伊协议达成，未来需求端增量主要来自两个方面：1）战略库存的回补。美国能源部已安排在未来一年内补充约2亿桶战略储备——较提取量多20%。考虑到美国是产油国，库存回补对海运量的提振效果取决于通过海运回补的比例。而日韩及欧盟等原油消费国的库存回补需通过海运进口，有望直接带动油运需求。2）原油消费国对于能源安全担忧下的超额补库需求。本次霍尔木兹海峡通行受阻，极大提升了各传统能源消费国对能源安全的重视程度。在保障能源安全的过程中，能源多元化需要时间，传统能源库存储量在补充因海峡中断所导致的额外库存消耗的基础上，或有望进一步提升以应对未来不确定性。提示过去战略库存回补及补库多和价格有关，若冲突平息后油价能快速回落至较低水平，有望加速驱动补库的发生。 美湾西非VLCC价稳定，油运关注能源安全担忧下超额补库需求：——交通运输行业周报2026-05-17 停火预期反复不改海峡通行停滞现状，美国继续加码对伊朗制裁：——交通运输行业周报2026-05-11阿联酋“退群”在当前局势下影响有限，霍尔木兹海峡通行仍处低位：——交通运输行业周报2026-05-06 我们认为，伊朗制裁解除将同时提振油运供需。1）需求：如果美国和伊朗谈判推动石油制裁实质性解除，伊朗原油产量存在较快修复空间，同时，有望显著提高伊朗原油海运出口量。2）供给：若未来对伊朗制裁解除，部分影子船队老船有望拆解退出，从而对冲未来供给增量。 ⚫干散：可用运力增加叠加煤炭货盘放缓，中大型船运价高位回落。上周BDI环比回落，周均值环比-3.2%，运价在经历连续数周上涨后小幅回落。上周BCI周均值环比-4.9%，澳洲与巴西铁矿发货仍维持，但伴随可用运力增加，叠加FFA价格回落，运价承压。上周BPI周均值环比-2.3%，煤炭货量放缓致运价回落。我们认为，2026年干散货市场景气度有望稳中有升，持续关注关键矿产发运节奏。 ⚫集运：旺季催化下运价继续上升，未来需关注航司宣涨的实际落地情况。上周欧美干线运价在旺季宣涨下环比上升。1）欧洲航线：SCFI上海-欧洲航线环比+5%。上海-地中海航线环比+2%，运价大幅回升。2）北美航线：SCFI美西美东航线环比分别+1.2%/+2.1%。旺季临近船司宣涨驱动运价上行，未来需关注航司宣涨的实际落地情况。未来数年集运欧美干线将面临显著供给压力，建议继续关注集运市场结构性增长与机会。 投资建议与投资标的 ⚫中期关注能源安全担忧下超额补库需求。2025年原油增产、制裁持续驱动行业景气显著提升。2026年以来长锦商船的VLCC收购活动，显著提升行业集中度。美以突袭伊朗将加速地缘期权兑现，短期景气取决于霍尔木兹海峡关闭持续时间，中期因能源安全担忧而引发的超额补库或将推动油运需求上行对冲供给增量。同时，若未来对伊朗制裁取消，行业或有望加速老船拆解。我们预计油运供需将有望继续改善 ， 带 动 景 气 继 续 上 行 。 相 关 标 的 ：招 商 轮 船(601872， 未 评 级)、 中 远 海 能(600026，未评级)、招商南油(601975，未评级)。 风险提示：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。 目录 一、油运：美伊协议走向达成，油运将进入超额补库及伊朗期权兑现关键期..4二、干散：可用运力增加叠加煤炭货盘放缓，中大型船运价高位回落............6三、集运：旺季催化下运价继续上升，未来需关注航司宣涨的实际落地情况..7四、行业表现.................................................................................................8五、投资建议.................................................................................................9六、风险提示.................................................................................................9 图表目录 图1：地缘冲击下，中东-中国航线VLCC TCE创历史新高..........................................................4图2：上周中东-中国VLCC TCE回落至39万美元/天水平，美湾-中国及西非-中国TCE基本稳定.................................................................................................................................................5图3：上周大船与小船运价继续分化.............................................................................................5图4：VLCC一年期期租近期创历史新高，展现业界乐观预期......................................................5图5：长锦商船的激进收购策略，导致资产价格出现显著上涨.....................................................5图6：新澳航线MR-TCE回落至3.2万美元/天............................................................................5图7：霍尔木兹海峡呈现少量的、选择性的通行...........................................................................5图8：2026年以来干散货运价强势上行，同比显著提升..............................................................6图9：上周BDI环比回落，周均值环比-3.2%，运价在经历连续数周上涨后小幅回落..................6图10：上周BCI周均值环比-4.9%，澳洲与巴西铁矿发货仍维持，但伴随可用运力增加，运价承压.................................................................................................................................................6图11：上周BPI周均值环比-2.3%，煤炭货量放缓致运价回落。.................................................7图12：BSI周均值环比+1.3%......................................................................................................7图13：集运干线运价近期在旺季与燃油附加费影响下继续上行..................................................7图14：SCFI美西美东航线环比分别+1.2%/+2.1%。旺季临近船司宣涨驱动运价上行.................8图15：SCFI上海-欧洲航线环比+5%。上海-地中海航线环比+2%，运价大幅回升......................8图16：年初以来一级行业涨跌幅..................................................................................................8图17：快递，航运年初至今涨幅最为明显...................................................................................8 一、油运：美伊协议走向达成，油运将进入超额补库及伊朗期权兑现关键期 ⚫油运：美伊协议走向达成，油运将进入超额补库及伊朗期权兑现关键期。上周美伊谈判持续推进，霍尔木兹海峡呈现少量的、选择性通行，整体通行量仍维持低位。未来通行恢复速度将取决于美伊协议结果及执行情况。我们认为，未来霍尔木兹海峡若开放，因通行规则、潜在水雷、安全机制协调等因素，通行将逐步改善而非一蹴而就。据美伊双方媒体，美伊协议走向达成，若协议达成，油运将进入超额补库及伊朗期权兑现关键期，值得关注。VLCC运价依旧维持高位，上周中东-中国VLCC TCE回落至约39万美元/天水平。小船运价继续分化，上周苏伊士型船TCE维持约10万，阿芙拉型船TCE回落至5.3万美元/天，大船运价韧性好于小船。随着原油贸易格局逐步转向新常态，美湾、西非运价相对稳定，上周美湾-中国VLCC TCE维持约10万美元/天，西非-中国VLCC TCE回落至9.5万美元/天。 若美伊协议达成，未来需求端增量主要来自两个方面：1）战略库存的回补。美国能源部已安排在未来一年内补充约2亿桶战略储备——较提取量多20%。考虑到美国是产油国，库存回补对海运量的提振效果取决于通过海运回补的比例。而日韩及欧盟等原油消费国的库存回补需通过海运进口，有望直接带动油运需求。2）原油消费国对于能源安全担忧下的超额补库需求。本次霍尔木兹海峡通行受阻，极大提升了各传统能源消费国对能源安全的重视程度。在保障能源安全的过程中，能源多元化需要时间，传统能源库存储量在补充因海峡中断所导致的额外库存消耗的基础上，或有望进一步提升以应对未来不确定性。提示过去战略库存回补及补库多和价格有关，若冲突平息后油价能快速回落至较低水平，有望加速驱动补库的发生。 我们认为，伊朗制裁解除将同时提振油运供需。1）需求：如果美国和伊朗谈判推动石油制裁实质性解除，伊朗原油产量存在较快修复空间，同时，有望显著提高伊朗原油海运出口量。2）供给：若未来对伊朗制裁解除，部分影子船队老船有望拆解退出，从而对冲未来供给增量。 数据来源：Clarksons，东方证券研究所 数据来源：Clarksons，东方证券研究所 数据来源：Clarksons，东方证券研究所 数据来源：Clarksons，东方证券研究所 数据来源：Clarksons，东方证券研究所 数据来源：Clarksons，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见