美以突袭伊朗，油运地缘期权有望加速兑现

美以突袭伊朗，油运地缘期权有望加速兑现 核心观点 ⚫美以突袭伊朗，加剧地缘冲突。2026年2月28日，美国以色列先后对伊朗发动的军事打击，后续引发伊朗大规模报复，中东地区局势急剧升级。2024年12月以来，美国持续加强对伊朗影子船队的制裁力度，美伊矛盾升级或驱动美国对伊朗制裁进一步升级。我们尝试推演油运市场未来可能发生的三种情景，但考虑到地缘政治的复杂程度，无法完全覆盖。若从最终结果来看，我们认为，油运景气在当前中东局势影响下或继续提升，油运地缘期权有望加速兑现。 ⚫情景一：在冲突爆发后，美伊重回谈判。美国对伊朗影子船队制裁持续收紧。在冲突爆发后，美伊将继续通过谈判或长期军事冲突的方式，使伊朗局势维持现状。美国未来或继续加大对影子船队的制裁。2024年12月以来，美国持续加强对伊朗影子船队的制裁力度，目前被制裁VLCC全球占比自8%增至17%，而制裁的范围更逐步扩大，自单船及船东扩散至中国独立炼厂、油服公司等，以提升制裁有效性。我们预计美国对伊朗制裁趋严影响伊朗原油出口效率，未来或将进一步缩减伊朗原油出口。原油进口国通过合规市场替代伊朗油，驱动油运景气进一步上行。 尹嘉骐执业证书编号：S0860525120006yinjiaqi@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫情景二：美国以军事或谈判方式化解矛盾，未来对伊朗制裁有望解除。在冲突爆发后，美国和伊朗通过军事或谈判方式达成解决方案。当达成导致制裁解除的协议时，在需求端，伊朗将重新进入国际石油市场。而在供给端，随着委内瑞拉和伊朗原油出口合规化，影子船队失去了存在的意义。原影子船队中的老旧船中船况较差船舶或面临批量拆解的命运，这将大幅推升油运景气。 美 军 突 袭 委 内 瑞 拉 ， 油 运 供 需 望 继 续 改善：——美国突袭委内瑞拉事件点评2026-01-09 ⚫情景三：霍尔木兹海峡封锁持续，对全球原油产生重大冲击。美国发动大规模袭击，随后伊朗进行重大反击，包括袭击该地区的石油设施并试图封锁霍尔木兹海峡。若霍尔木兹海峡被封锁，或将对原油与油运市场带来巨大冲击。沙特阿拉伯、伊朗、阿联酋、科威特和伊拉克等主要欧佩克成员国海运原油出口均须通过霍尔木兹海峡，据Kpler，2025年全球约三成原油海运出口，超七成中东海运出口通过该海峡，对原油出口至关重要。若霍尔木兹海峡封锁，将严重影响中东原油海运出口。其中伊拉克、伊朗、科威特、卡塔尔的全部原油海运出口均需要通过霍尔木兹海峡。而运价短期或因抢运推升，而长期或因海运量受限，需求回落而骤降。考虑到其影响程度之大，霍尔木兹海峡长期封锁的可能性相对较低，而更有可能发生的是类似于1981-1988年伊朗和伊拉克之间“油轮战争”期间霍尔木兹海峡通行量长期受限的情景。美国将被迫保护航行自由，油轮可以在军事护航的保护下进出波斯湾，这种情景可能导致油轮运价持续上涨。 投资建议与投资标的 ⚫增产、制裁与集中度提升，三重驱动下推动油运景气继续上行，美以突袭伊朗或加速地缘期权兑现，进一步助推景气。2026年以来长锦商船的VLCC收购活动，显著提升行业集中度。原油增产、制裁持续与行业集中度提升三重逻辑逐步兑现助力运价逐步创过去5年新高，一年期期租创历史新高，彰显业界对未来油运景气的乐观预期。美以突袭伊朗或加速地缘期权兑现，若未来对伊朗制裁取消，行业或有望加速老船拆解。我们预计油运供需将有望继续改善，带动景气继续上行。相关标的：中远海能(600026，未评级)、招商轮船(601872，未评级)。 ⚫风险提示：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。