原油月报：多空因素博弈 原油宽幅震荡

原油 多空因素博弈原油宽幅震荡 核心观点 原油：2026年5月，国内外原油期货呈地缘驱动、宽幅震荡、外强内稳的格局。国际油价冲高回落。月初冲高核心是中东地缘风险溢价。美伊对峙加剧，霍尔木兹海峡航运受阻，中东原油出口受限，叠加OPEC+维持减产、沙特产量创多年新低，供应焦虑推升油价至月内高点。随后油价快速回调，主因地缘缓和预期+美元走强：美方释放缓和信号，风险溢价消退；美元反弹压制大宗商品，叠加高价抑制需求，油价回落。月中至下旬再度震荡回升，核心逻辑是供应中断延续+库存低位。美伊谈判僵持，海峡通航仍受限，实际供应缺口持续；全球原油库存低位，美国库存超预期去化，支撑油价企稳反弹。国内SC跟随外盘波动，同时受炼厂刚需与进口到港节奏影响，波动幅度略小于外盘。全月本质是地缘冲突主导供应预期，高价与弱势需求形成制衡，油价在风险溢价与基本面博弈中宽幅震荡。 原油-SC 宝城期货金融研究所 姓名：陈栋宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2026年5月28日 全球经济受中东地缘冲突扰动，呈现增长放缓、通胀反弹、政策趋紧格局。由于国际原油期货价格重心稳步抬升，推升全球输入性通胀。美国4月CPI同比升至3.8%，核心通胀回升至3.3%，远超2%目标。美联储货币政策预期急剧转向，市场完全取消年内降息，互换市场定价年底前加息概率超60%，联邦基金利率维持3.50%-3.75%高位，首次降息推迟至2027年一季度。欧洲能源压力加剧，全球货币政策整体偏紧。而国内经济呈外需强、内需弱的结构性复苏。今年1-4月进出口同比增14.9%，AI与高端制造出口亮眼。工业韧性较强，高技术制造业增加值同比增12.6%；CPI同比1.2%、PPI同比2.8%，物价温和回升。消费与地产持续偏弱，政策保持定力，流动性合理充裕。中美经贸磋商机制重启，利好供应链稳定，外部环境边际缓和。 从产业因子角度来看，国际端，供应呈“OPEC+维持减产+中东地缘扰动+非欧佩克增产”特征。沙特延续自愿减产，伊朗受霍尔木兹海峡通航受限影响，出口偏低，短期供应缺口持续；美国页岩油、巴西等非欧佩克国家稳步增产，边际缓解紧张。需求端，欧美夏季出行高峰提振成品油消费，但高油价抑制工业与化工需求，全球需求增速温和。库存处低位，支撑油价底部。国内SC原油，供应端进口到港回升+内地产量稳定。中东货源偏紧，但俄罗斯、巴西到货增加，炼厂开工维持高位，供应充足。需求端，炼化刚需平稳，化工需求有韧性，但成品油出口配额管控，内需增长有限。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 整体来看，预计后市国内外原油期货受地缘风险托底以及需求温和复苏支撑，但受制于宽松供应压制，上行空间有限。预计国内外原油期货价格或维持宽幅震荡走势，重点关注霍尔木兹海峡通航与OPEC+政策动向。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 第1章2026年5月国内外原油期货走势回顾.......................................5第2章欧美经济陷入高通胀弱增长困境............................................6第3章2026年4月国内经济延续稳中向好态势......................................9第4章地缘危机导致中东原油供应梗阻...........................................11第5章二季度全球原油高价运行导致需求疲弱.....................................14第6章美伊冲突僵持与谈判破裂.................................................16第7章2026年4月我国原油进口大幅萎缩........................................20第8章2026年5月国际原油非商业净多头寸大幅减少...............................21第9章总结...................................................................22 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图...................................................5图2美国WTI原油期货连续合约走势图...............................................5图3布伦特原油期货连续合约走势图.................................................8图4原油基差走势图...............................................................8图5欧美制造业PMI走势图.........................................................7图6美国10年期和2年期国债收益率走势图..........................................7图7美联储2026年3月议息会议利率点阵图..........................................8图8美联储未来几次会议降息概率...................................................8图9美国非农就业人数走势图.......................................................8图10美国失业率走势图............................................................8图11美国CPI同比增速走势图......................................................8图122019-2026年我国季度GDP增速................................................9图13我国官方和财新制造业PMI走势图..............................................9图14我国工业增加值月度同比走势图（%）..........................................10图15我国固定资产完成额增速走势图（%）..........................................10图16我国房地产开发投资增速走势图（%）..........................................10图17社会零售额增速走势图（%）..................................................10图18国内M1和M2同比增速走势图.................................................10图19我国月度社会融资规模走势图.................................................10图20国内CPI和PPI同比增速走势图...............................................11图21我国发电量及同比增速走势图.................................................11图22OPEC原油产量月度走势图....................................................13图23沙特原油产量月度走势图.....................................................13图24伊朗原油产量月度走势图.....................................................13图25委内瑞拉原油产量月度走势图.................................................13图26伊拉克原油产量月度走势图...................................................13图27阿联酋原油产量月度走势图...................................................13图28美国原油产量走势图（千桶/日）..............................................14图29美国活跃石油钻井平台数量走势图.............................................14图30美国七大产区新井单井产出走势图.............................................14图31全球主要产油国原油生产成本对比图...........................................14图322014-2025年美国炼油厂产能利用率走势图.....................................16 图33 2013-2025年美国商业原油周度库存走势图......................................16图34 2014-2025年美国战略石油储备库存量（千桶）..................................16图35 2005-2025年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）............................16图36 2026年3月欧洲东部俄乌冲突持续.............................................19图37中东美伊军事冲突升级原油溢价增强..........................................19图38中东地缘暗流涌动风险或一触即发............................................19图39伊朗部分商品产量全球占比情况...............................................19图40中国规模以上工业原油产量月度走势图.........................................21图41中国规模以上工业原油加工量月度走势图.......................................21图42中国原油月度进口月度走势图.................................................21图43我国山东民营炼厂开工率走势图...............................................21图44 WTI原油期货基金持仓情况走势图..............................................22图45布伦特原油期货基金持仓情况走势图...........................................22图46布伦特-WTI原油期货价差走势图...............................................22表12021