AIDC系列深度（四）：SST开启AIDC供电“硅进铜退”新周期

投资逻辑： AIDC供电架构加速向800VDC、高压直流和电力电子化演进，电源系统正从配套环节升级为算力基础设施的核心约束。AIDC机柜功率密度持续提升后，传统低压交流配电在转换级数、线缆铜耗、机房空间和供电弹性方面逐步面临瓶颈。短期看，HVDC凭借成熟度高、与既有架构兼容性较强、工程导入难度相对可控，有望率先受益于云厂800VDC架构升级；中长期看，SST通过中压直入、高频隔离和直流母线输出，具备减少转换级数、提升功率密度、降低铜耗、释放机房空间和增强动态调节能力的潜力，有望成为AIDC电源升级的终极方案和持续投资主线。 本轮SST产业化的核心变化，是“需求侧重构+技术瓶颈解除+生态背书强化”三者共振。需求侧，AI机柜功率密度持续提升，GPU集群负载波动加剧，传统“工频变压器+UPS/HVDC整流柜”方案在转换级数、空间占用、线缆铜耗和瞬态响应方面逐步面临瓶颈；技术侧，SiC功率器件、高频磁性器件、高可靠电容和直流保护器件成熟度提升，使SST具备从示范验证走向工程化导入的基础；生态侧，NVIDIA等算力平台厂商推动800VDC架构，海外云厂和头部电源/电气厂商加速验证，有望进一步提升产业置信度。 AIDCSST不是标准化通用电气设备，真正稀缺的是客户规格定义权、中压系统工程能力和高频电力电子产品化能力。从整机竞争格局看，AIDC SST需要围绕云厂真实机柜功率、供电冗余、瞬态响应、液冷适配、运维方式和认证体系进行系统定义。我们认为，具备三类能力的公司更有望形成持续竞争壁垒：一是客户规格定义权，能够更早参与云厂架构定义并获取一手规格需求；二是中压系统工程能力，能够处理10kV/35kV中压接入、绝缘耐压、局部放电、故障隔离和系统级可靠性；三是高频电力电子产品化能力，能够将SiC、高频变压器、直流母线、储能接口、热管理和控制系统集成为可量产、可维护、可认证的模块化产品。 产业节奏上，SST更可能沿着“HVDC先行验证—工程化场景放量—AIDC模块化电力电子平台”渐进推进。短期，传统干变+UPS/HVDC整流柜仍是主流方案，HVDC率先受益于800VDC架构升级和客户小批量导入；中期，光储充、微电网、高功率EV充电和部分高密度数据中心将承担SST工程化验证功能，带动SiC、高频磁件、电容、直流保护和热管理等环节验证；长期，若800VDC成为AIDC主流架构，SST有望从园区级电力设备演进为贴近算力侧部署的模块化电力电子平台，重塑数据中心供配电价值链。 投资建议 建议围绕三条主线布局：第一，HVDC方向，关注麦格米特等具备海外客户送样、小批量进展和数据中心电源基础的公司；第二，SST整机与系统方向，关注阳光电源、四方股份等在中压电力电子、数据中心供电、客户规格定义或示范项目中具备先发优势的公司；第三，上游核心零部件方向，关注可立克、京泉华等受益于高频变压器、电容、SiC和固态断路器价值量提升的标的。整体来看，当前市场对SST终局形态、HVDC放量节奏和上游零部件价值量仍处于认知深化阶段，建议重视产业趋势卡位和后续云厂背书带来的估值重估机会。 风险提示 AIDC资本开支不及预期；800VDC/HVDC/SST产业化进度不及预期；客户认证及订单放量不及预期；技术路线变化及产品可靠性验证不及预期；行业竞争加剧风险。 内容目录 1、AIDC电源架构升级：800V高压直流成为核心方向.................................................41.1高压直流架构（800VDC）是功率密度与效率下的最优选择.....................................41.2 800V架构的工程落地：SST取代传统变压器？...............................................52、固态变压器：从示范验证走向AIDC规模化导入...................................................72.1固态变压器发展历程：早年商业化主要在轨道交通与智能电网领域.............................72.2 AIDC重塑SST需求，商业化有望加速落地..................................................82.3技术路线分化：产品规格定义权与中压系统能力是AIDC SST真正稀缺壁垒......................92.4产业化节奏：HVDC先行验证，SST终局演进................................................113、核心零部件：高压化、高频化驱动上游价值量重估...............................................113.1高频磁性器件：SST小型化的核心受益环节................................................113.2碳化硅：SST“硅进铜退”的核心增量环节....................................................133.3电容：直流母线与脉冲负载提升高可靠电容价值量..........................................143.4固态断路器：800VDC时代直流保护需求加速升级...........................................154、产业链公司梳理.............................................................................164.1整机厂商：HVDC/SST公司订单、客户与产品进展梳理.......................................164.2上游零部件公司：功率器件、磁性元件、电容等受益标的梳理................................195、投资建议：HVDC先行、SST终局，重视整机卡位与上游价值重估...................................226、风险提示...................................................................................22 图表目录 图表1：Vertiv预计AI GPU的机架密度将持续增长.................................................4图表2：AIDC负载波动剧烈，考验供电系统........................................................4图表3：英伟达白皮书将800VDC列为未来供电方向.................................................5图表4：800V直流架构落地路径：传统工频变压器+HVDC方案vs SST方案..............................5图表5：800V方案一：传统工频变压器+HVDC整流柜................................................6图表6：800V方案二：固态变压器（SST）.........................................................6图表7：SST发展历程...........................................................................7图表8：2012年ABB成功开发电力电子牵引变压器..................................................8图表9：2010年电能路由器的概念初步诞生........................................................8图表10：SST高频变压器和传统工频变压器对比....................................................8图表11：800V架构和SiC的成熟推动SST在AIDC的应用................................................9图表12：SiC是高频高压SST的最优选择..........................................................9 图表13：商业化SST实物：由交流模块、直流模块和高频变压器构成.................................9图表14：SST商业化路径分化：多场景并行验证...................................................10图表15：SST在AIDC场景的产业化节奏.........................................................11图表16：高频变压器是SST连接“中压交流输入”和“800VDC直流母线”的核心变压环节...................12图表17：SST高频变压器可以大幅减小变压环节的设备体积.........................................12图表18：输入端需要SiC功率模块串联分压......................................................13图表19：SiC最契合SST中高压、高频、高效率需求...............................................14图表20：AIDC高压直流供电架构下的电容品类....................................................15图表21：固态断路器依靠功率器件高速关断，更适合800V高压直流快速保护.........................15图表22：阳光电源储能变流一体机..............................................................16图表23：麦格米特AI算力基础设施产品矩阵.....................................................17图表24：四方股份SST在发、配、用电领域均有实际应用案例......................................18图表25：四方股份针对数据中心领域SST1.0产品已经实现量产.....................................18图表26：中国西电10千伏SST在光储充系统成功投运.............................................18图表27：中国西电自主研发的SST实现多场景挂网投运............................................18图表28：金盘科技已完成固态变压器样机的设计及生产............................................19图表29：金盘科技掌握固态变压器关键核心技术..................................................19图表30：可立克U型三相共模电感E型磁芯滤波电感...................................20图表31：京泉华平板变压器...................................