计算机行业2026年度投资策略：AI应用爆发在即，自主可控广泛铺开

——计算机行业2026年度投资策略 强于大市（维持）长城证券产业金融研究院分析师：侯宾执业证书编号：S1070522080001 分析师：黄俊峰执业证书编号：S1070524120004 分析师：沈彻执业证书编号：S1070525060001时间：2026年1月6日 总体复盘与未来展望 2 0 2 5年 复 盘 ⚫D e e p S e e k于 年初的爆火延 续了A I浪潮的热度， 其通过R L显著强化LLM的推理 水平，打开了 大模型训练成 本大幅下降的 想象空间 。 资 本 市 场 上 ， 世 界 看 到 了 中 国 科 技 的 影 响 力 ， 越 来 越 多 的 “De e p S e e k时 刻 ” 在 上 演 。 2 0 2 6年 展 望 ⚫A I应 用 爆 发 在 即 ：近 一 年 来L L M的 推 理 能 力 、 多 模 态 能 力 快 速 提 升 ， 训 练 成 本 降 低 ， 国 内 外A I应 用 商 业 化 进 展 加 速 。 北 美 公 司在 技 术 端 和二级市场 都对全球A I产业仍有 引领作用。我 们复盘了云计 算行业的发展 ，认为未来LLM行业将 沿着类似的发 展足迹，即 大 模 型 （Pa a S） 寡 头 化 、 应 用 （S a a S） 百 花 齐 放 ，A I对S a a S行 业 的 赋 能 作 用 显 著 ， 看 好 未 来A I + S a a S融 合 发 展 。 我 们 期 待2 0 2 6年 在A I赋 能 下 国 内 外 的A I应 用 能 逐 步 实 现 更 好 的 收 入 兑 现 。 ⚫自 主 可 控 迫 在 眉 睫 ，A I重 塑 工 业 继 续 期 待 ：海 外 地 缘 政 治 持 续 紧 张 ， 从 软 件 到 硬 件 的 信 创 正 加 速 推 进 。 国 产 产 品 的 产 品 力 在 市 场竞 争 中 不 断突围，数 据库、操作系 统等从“能用 ”走向“好用 ”，安全可控 的信创生态正 在逐步构建。 工业软件部分 ，尖端研发设 计 类 的 自 主 突 破 仍 值 得 继 续 期 待 ， 生 产 经 营 管 理 类 工 业 软 件 将 持 续 与A I深 度 融 合 ， 推 动 应 用 。 ⚫金 融I T继 续 演 绎 更 强 的b eta：我 们 去 年 的 报 告 中 重 点 提 示 的2 C金 融I T厂 商 （ 指 南 针 等 ） 在2 0 2 5年A股 走 出 牛 市 后 迎 来 戴 维 斯 双击 ， 展 望2 0 2 6年 我 们 继 续 看 好 金 融I T业 绩 兑 现 、 估 值 提 升 ， 有 望 持 续 演 绎 更 强 的b e t a。 风 险 提 示 ⚫政 策 扶 持 力 度 不 及 预 期 ， 人 工 智 能 技 术 落 地 不 及 预 期 ， 基 建 进 度 不 及 预 期 ， 招 标 进 度 不 及 预 期 ， 市 场 情 绪 风 险 CONTENTS目录 012025年复盘02AI应用03自主可控04金融IT05风险提示 2025年年度复盘 2025年年度复盘（走势） ◼截止2025年11月30日，计算机板块全年走出两波涨势，年初D eepSeek的爆火拉动软件应用及年中国内外因素刺激硬件上涨。 ◼计算机（申万）累计涨幅19%，与上证指数基本持平，跑输创业板指24pct，最大涨幅33%，最大回撤25%。 北美应用公司面临LLM厂商强烈竞争，引发市场对AI应用商业化的担忧。 2025年年度复盘（走势） ◼TMT板块内部对比：截至2015年11月31日，年度涨幅计算机板块跑输通信（65%）、电子（41%）及传媒（30%）。在AI浪潮下，硬件行业基于下游云厂商持续上修的CAPE X获得确定性的业绩增量，实现业绩和估值的提升；而软件行业在二级市场由于AI应用市场竞争激烈，市场对商业化进度担忧，表现相对疲软。 通信板块核心受益北美云厂商CAPEX不断上修，叠加以GPU、服务器等国产替代概念刺激电子板块走强。 北美应用公司面临LLM厂商强烈竞争，引发市场对AI应用商业化的担忧，硬件板块通信、电子维持强势，应用板块计算机及传媒偏弱。 2025年年度复盘（业绩） ◼2025年前三季度，计算机板块实现营业总收入9510亿元，同比增长9%，归母净利润245亿元，同比增长28%。 ◼费用端，板块前三季度销售费用690亿元，同比增长0.20%，管理费用466亿元，同比下降0.03%，财务费用11亿元，同比下降18.02%，研发费用834亿元，同比下降0.63%。 ◼盈利端，受成本提升影响，板块整体毛利率继续下滑，达到23.38%。得益于较好的费用控制，板块前三季度净利率止跌回升，达到2.58%。 2025年年度复盘（基金持仓） ◼2025年前三季度计算机行业基金持仓市值占比为3.88%，环比下降0.73pct；占流通A股比例为2.86%，环比下降2.32pct。 ◼从前十大重仓股来看，AI应用（金山办公、海康威视、科大讯飞、深信服）仍是机构重仓配置主流，金融IT（同花顺、指南针、恒生电子）也受到资金青睐。 AI应用爆发在即 核心观点 AI应用爆发在即 ⚫近一年来LLM的推理能力、多模态能力快速提升，训练成本降低，国内外AI应用商业化进展加速。北美公司在技术端和二级市场都对全球AI产业仍有引领作用。我们复盘了云计算行业的发展，认为未来LLM行业将沿着类似的发展足迹，即大模型（PaaS）寡头化、应用（SaaS）百花齐放，AI对SaaS行业的赋能作用显著，看好未来AI+SaaS融合发展。我们期待2026年在AI赋能下国内外的AI应用能逐步实现更好的收入兑现。 行 业 相 关 标 的 ⚫多模态：海康威视、大华股份、美图公司、万兴科技 ⚫云：金山云、阿里巴巴、百度集团 ⚫办公：金山办公、福昕软件 ⚫教育：科大讯飞、方直科技 ⚫ERP：金蝶国际、用友网络、鼎捷数智 ⚫广告营销：汇量科技、迈富时 ⚫其他：合合信息 复盘LLM发展 ◼经过过去三年LLM的快速发展，模型推理能力、多模态能力快速提升，算力投资如火如荼。国内外应用商业化进展加速，AI硬件软件不断推陈出新。北美公司在技术端和二级市场都对全球AI产业具备引领效应。 复盘-LLM推理能力提升 ◼推 理 能 力 被 重 点 强 化：2025年 ， 在ScalingLaw的 限 制 下 ，LLM的 发 展 重 心 逐 步 从 训 练 转向推理，包 括GPT、Gemini、DeepSeek等 主流 模 型 都 重 点 强 化 推 理 能 力 ，LLM的 推 理 能 力获得较大提升。 ◼强 化 学 习 发 展 ：DeepSeek-R1改 进 了 传 统 大量 依 赖 人 工 标 注 的SFT技 术 ， 在 后 训 练 阶 段 大规 模 使 用 了 强 化 学 习 技 术 ， 使 得 其 在 仅 有 极 少标 注 数 据 的 情 况 下 极 大 提 升 了 模 型 的 推 理 能 力 ，在 数 学 、 代 码 等 问 题 上 都 达 到 或 接 近 一 流 模 型标 准 。 最 新 的DeepSeekMath-V2模 型 引 进 了Self-Verification，通过模型的反复思考和自我 验 证 做 到 了 和 人 类 相 似 的 思 考 模 式 ， 大 幅 提升了模型数学方面的能力 。 ◼模 型 思 维 链 优 化 ：Gemini 3引 入 了DeepThink模 式 ， 通 过 允 许 模 型 做 更 多 的 思 考 和 更有 结 构 的 推 理 。Gemini 3 Deep Think在 最新 的ARC-AGI-2新 基 准 测 试 中 拿 下45.1%的 分数，大幅领先包括Gemini 3Pro的其他对手。 复盘-多模态能力提升 ◼多 模 态 模 型 性 能 提 升 显 著 ：Sora、nanobanana、可灵多款多模态大模型表现了出色的性 能 ，LLM厂 商 逐 步 将 多 模 态 能 力 作 为 与 语 义理 解 等 能 力 并 重 的 基 础 能 力 重 点 发 展 。 多 模 态大 模 型 也 从 以 往 顶 尖 实 验 室 级 别 的 “ 炫 技 ” 走向 低 成 本 普 及 、 生 产 力 工 具 、 标 准 化 工 程 部 署 。 ◼AI图 像 生 成 迈 进 新 阶 段 ：2025年8月Google发 布 了 被 誉 为 视 觉AI领 域 的 “ChatGPT时 刻 ”的Nano Banana， 具 备 惊 艳 的 响 应 速 度 、 自然 语 言 交 互 能 力 和 前 所 未 有 的 图 像 一 致 性 。NanoBa na na系 统 性 优 化 了AI图 像 创 作 流 程 。 ◼视 频生 成 大 模 型 再升 级 ：可 灵AI推出2.1版 本 ，性 能 继 续 保 持 全 球 领 先 地 位 ， 并 发 布 新 功 能 灵动 画 布 ， 带 来 一 站 式 创 作 体 验 。 可 灵AI不 断 探索 更 多 的 应 用 场 景 ， 包 括 广 告 营 销 、 影 视 短 剧 、游戏互动和智能硬件等 。 商业化进展加速 ◼LLM产 业 链 落 地 ：LLM商 业 化 进 展 加 速 ， 商 业模 式 更 加 成 熟 ， 应 用 更 加 广 泛 。 厂 商 通 过 考 虑系 统 性 整 合L L M， 重 构 工 作 流 从 而 实 现 更 好 的降 本 增 效 。 快 手 通 过AI技 术 对 线 上 营 销 服 务 解决 方 案 进 行 全 流 程 赋 能 ， 包 括AIGC营 销 素 材 生产 、 营 销 投 放 智 能Agent和 营 销 推 荐 大 模 型 ，提升了客户的营销转化效率 。 ◼价 格 战 向 高 质 量 服 务 竞 争 转 型 ：2025年LL M行业 走 出 价 格 战 ， 随 着 模 型 能 力 提 升 幻 觉 降 低 ，多 模 态 与 推 理 突 破 使 企 业 更 愿 为 高 质 量 模 型 付费 。 企 业 需 求 也 从 “ 便 宜 模 型 ” 转 向 “ 可 落 地自 动 化 与ROI”， 推 动 厂 商 从 卖token转 向 行业 解 决 方 案 与 工 具 链 生 态 。 成 本 结 构 优 化 后 ，高 端 模 型 利 润 更 高 ， 行 业 进 入 “ 能 力 与 场 景 竞争”时代。 海外AI应用映射 ◼产 业 角 度 ：北 美AI应 用 厂 商 证 明 了 的 商 业 化 的突 破 点 不 在 模 型 ， 而 在 场 景 效 率 提 升 ， 掌 握 数据 闭 环 的 公 司 享 受 了AI赋 能 的 红 利 。AI进 入商 业 闭 环 ， 需 求 从 云 算 力 、 基 础 模 型 ， 逐 步 延伸 至 端 侧 、 多 场 景 应 用 。 数 据 要 素 、 行 业 知 识库 、 应 用 运 营 能 力 成 为 竞 争 核 心 。 对 国 内AI企业 而 言 ， 竞 争 主 线 从 算 力 堆 栈 扩 散 到 商 业 化 粘性。 ◼二 级 市 场 角 度 ：市 场 重 视 盈 利 模 式 、 付 费 用 户增 速 、 以 及 可 量 化 的AI贡 献 度 。 北 美 应 用 公司 的AI渗 透 率 与 利 润 弹 性 明 确 可 度 量 ， 因 此 投资 者 将 会 更 关 注 真 实 的AI带 来 的 收 入 增 量 、毛 利 率 改 善 及 用 户 增 长 。 同 时 ， 美 股AI应 用 公司的 高 估值 会 强化 投 资者 信 心 ， 使A股 中 具备类似商业模式的公司更容易获得主题催化 。 类比云计算发展——大模型寡头化，应用多点开花 ◼大 模 型 所 需 高 额CAPE X奠 定 寡 头 化 基 础 ： 模 型训 练 需 要 海 量 算 力 、 数 据 和 工 程 能 力 ， 决