计算机行业2026年度策略：聚势赋能，破题起势：AI应用正在兴起，出海与信创保持景气

聚势赋能破题起势：AI应用正在兴起，出海与信创保持景气——计算机行业2026年度策略 2 0 2 5.1 2.25 分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001 分析师：何柄谕执业证书编号：S0740519090003 分析师：闻学臣执业证书编号：S0740519090007 分析师：王雪晴执业证书编号：S0740524120003 分析师：蒋丹执业证书编号：S0740525030004 分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001 总体观点 ◼基本面温和复苏，机构配置处于历史低位。2025年前三季度，计算机板块的收入、净利润、现金流等核心财务指标都呈现好转的迹象，结构上看AI相关的算力、智能出行，政策相关的信创以及出海场景景气度较高，与财政、经济相关的政府IT、医疗IT、金融IT、安全等领域仍呈现压力，展望未来，我们判断随着宏观经济好转、AI应用落地以及人员调整与人效提升，计算机板块的基本面有望加速向好。机构计算机行业持仓处于历史低位，板块低配亦有望带来潜在的未来空间。 ◼AI会大幅放大应用的价值空间，模型并不会完全吃掉应用的市场。今年市场有一个逻辑担忧，即大模型会吃掉AI应用的市场空间，这成为压制板块估值的一个关键因素。对此我们观点是：1）AI会放大应用的价值空间，从效果工具走向劳动力服务市场，市场空间有望大幅提升；2）大模型会在通用性强、空间大、产品薄的一些场景实现模型即应用的垂直一体化；3）更多的专业门槛高、流程复杂、服务属性强的场景不会被大模型厂商穿透。因此，当前市场的过度担忧可能就是未来的机会。 ◼加大重视新质生产力和前沿科技的产业化机会。近年来，我国加快推进以机器人具身智能、智能驾驶、商业航天等为代表的新质生产力产业发展，相关产业在今年来均实现了较大的产业技术和能力进步，快者如智能驾驶已开始着手推进L3试点应用。我们认为，在政策与研发能力的加持下，新质生产力的加速发展，有望进一步提升社会生活生产的运行效率，有利于推广更多新型产业生态的应用，从而促进我国经济的高质量转型发展。 投资建议 ◼投资建议： •重视AI应用的产业机会：伴随基础大模型能力的不断提升和应用成本的大幅下降，越来越多的AI应用场景正被解锁，具体体现在通用场景的泛ERP领域（如金蝶国际、明源云、赛意信息、鼎捷数智等）、生产力工具（如金山办公、万兴科技、彩讯股份等），垂直场景的金融AI（如恒生电子、顶点软件、同花顺、中科软、宇信科技、京北方、长亮科技、天阳科技、百融云、新致软件等）、医疗IT（如讯飞医疗科技、卫宁健康、创业慧康、嘉和美康、医渡科技等）、物理AI（如地平线机器人、禾赛-W、速腾聚创、索辰科技等）；其他建议关注焦点科技、税友股份、国能日新、广联达、科大讯飞、格灵深瞳、云从科技、云鼎科技、神思电子、鸥玛软件、金桥信息、佳发教育等；安全方向建议关注深信服、三未信安、迪普科技、启明星辰、天融信、绿盟科技、安恒信息、安博通、盛邦安全、永信至诚、奇安信等。 •AI算力有望继续保持高景气：基础大模型厂商仍在加速卷能力天花板，对算力的需求持续旺盛，且伴随AI应用的快速落地，更多的推理算力需求也随之而生，建议关注浪潮信息、深信服、商汤-W、首都在线、云天励飞、神州数码、紫光股份等，同时也建议关注液冷方向如冰轮环境等。 •加强关注新质生产力：1）机器人大小脑持续进步，应用场景与空间进一步打开，建议关注相关标的如索辰科技、能科科技等；2）智能驾驶的渗透率持续提升，L3应用试点加速推进，建议关注地平线机器人、经纬恒润、德赛西威、光庭信息、阿尔特、速腾聚创、禾赛-W等；3）商业航天加速推进，卫星互联网建设加快，建议关注中科星图、航天宏图、超图软件、佳缘科技、盛邦安全等。 •政策驱动信创板块有好转：国际形势倒逼自主可控加速，在科技自立自强的大战略下，党政、行业信创均有望迎来加速，建议关注的细分领域包括基础软硬件如操作系统（中国软件、诚迈科技、麒麟信安等）、数据库（达梦数据、星环科技、太极股份等），通用软件如ERP（金蝶国际、普联软件、用友网络等）、办公（金山办公、彩讯股份、福昕软件等），行业应用软件如工业软件（中望软件、索辰科技、华大九天、概伦电子、广联达、浩辰软件等）。 •海外市场处于较高的景气状态：建议关注前期已在海外有较好业务基础的公司，如福昕软件、合合信息、鼎捷数智、道通科技、中望软件等。 风险提示 ◼AI等底层技术变革不及预期。◼下游客户IT支出意愿与力度不及预期。◼政策落地不及预期。◼行业竞争加剧。◼研报信息更新不及时的风险。 基本面温和复苏，机构配置在历史低位 AI应用正在加速落地，算力需求持续旺盛 目录 重视新质生产力与前沿科技 C O N T E N T S 信创与出海有望持续景气 CCONTE基本面温和复苏，机构配置在历史低位 1.1整体营收端：2025年前三季度累计营收增速中枢均为正数 ◼2025年以来，随着化债等政策与方针加速落地，发展政策更多向科技方向倾斜，以及AI落地推进持续加速，2025年前三季度计算机板块的营收增速中枢均为正，且整体未出现明显的增速下移趋势，增速中枢整体保持在低个位数水平。•截至25Q3，计算机行业当年累计营收增速的中位数为3.2%，同比2024年前三季度累计增速提升2.9pcts，环比25Q2累计营收增速持平；•以单季度来看，25Q3计算机行业营收增速为2.2%，同比提升3.0pcts，环比下降1.0pcts。 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所 1.1整体利润端：盈利表现有所好转，Q3仍略承压 ◼盈利表现有所好转，Q3仍略承压。收入端的温和回暖，与行业公司持续的经营与组织优化，推动了前三季度计算机板块利润端有了较好修复。以中位数计，2025年前三季度计算机（申万）成份股的累计归母净利润增速中位数均为正数，且中位数未出现较大的增速波动。单季度来看，25Q3计算机板块归母净利润增速同比基本持平，前两季度的增速中位数则分别体现出当期利润端较好的增长（或减亏/扭亏），Q3中位数则回落至零，体现出Q3利润端仍略有承压。 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所 1.1整体现金流端：2025年现金流表现有所回暖 ◼2025年前三季度现金流表现有所回暖。2025年以来，随着化债等一系列举措加速落地，经济体系内资金运转有所修复，以及公司本身持续降本增效，计算机公司在现金流方面的表现整体有所回暖。2025年前三季度计算机板块的经营性现金流量净额的增速中位数连续三个季度均为正，显示出计算机行业整体呈现一定的现金净流入增加（或净流出减少）。 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所 1.2计算机分赛道对比：业绩端初显企稳回暖迹象 ◼我们选取10大主要计算机细分赛道，并选取每个赛道内主要标的的营收、毛利、归母净利润三者的增速中位数，进行对比分析。结果显示，2025年前三季度计算机各主要赛道里，工业软件、能源IT、算力、信创、智能出行五个板块的前三季度的营收、毛利、归母净利润三者的增速中枢均实现了正增长，其余五个赛道则各自均有一些增速中枢为负增长，如金融IT、网络安全、医疗IT、政务IT四个细分赛道，则分别因强监管政策、财政压力、下游支出力度等因素，各自均有两项指标的增速中枢均为负值。整体而言前三季度计算机板块主要赛道的业绩表现呈现出一定的企稳回暖迹象。 资料来源：Wind，中泰证券研究所 1.2计算机分赛道对比：多数行业仍实现营收增长 ◼营收端：多数行业仍实现增长。对营收进行季度拆分对比可以发现，其实多数赛道的营收增速中枢在2025年前三季度的多数时间都是呈现正增长的，如办公&管理软件、金融IT、工业软件、算力、信创、智能出行板块，前三季度均实现了三个季度的营收增速中枢为正。其他行业中，如能源IT、政务IT，也实现了较好的营收增速中枢的逐季恢复。仅网络安全、医疗IT行业受下游支出影响较大，在2025年仍呈现出较为承压的营收表现。 资料来源：Wind，中泰证券研究所 1.2计算机分赛道对比：多数行业毛利持续增长，但毛利端增长承压甚于收入端 ◼毛利端：今年以来多数行业毛利持续增长，但增长承压甚于收入端。考虑到计算机行业季度性较强，年内净利润波动性较大，且影响净利润的非经营因素较多，因此我们从相对稳定的毛利端分析计算机板块不同赛道盈利情况与表现。细分到季度后我们发现，整体而言今年以来计算机板块多数赛道的毛利仍能实现连续的同比增长，但毛利季度增长情况略差于对应的营收端增长表现。 资料来源：Wind，中泰证券研究所 1.3人员与成本：行业持续降本增效 ◼面对持续的经营压力，计算机行业公司近年来持续在人员成本方面进行优化。 •员工数量：2022年起，计算机上市公司员工数量增速开始明显放缓，2023年数量同比基本持平，2024年则开始减少。•薪酬水平：自2022年起，计算机上市公司的人均薪酬增速开始明显放缓。 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所（注：人员数量以公司年底员工数量为准） 1.4估值水平 ◼若将统计区间定义为2020年至今，则2025年12月25日计算机（申万）指数的3.46倍PS，位于2020年至今以来66.89%水平。 资料来源：Wind，中泰证券研究所（注：统计区间为2020/1/1-2025/12/25） 1.4机构持仓占比变化：25Q3主动持仓持续低配 ◼25Q3计算机板块主动持仓力度持续降低。受益于去年的“924”及今年Deepseek带来的助推作用，2025年上半年机构对计算机板块的配置力度有所加大，但25Q3机构对计算机的主动持仓配置力度再次下降。根据我们的统计口径，25Q3末机构对计算机的主动类型持仓占比降至3.89%，低于过去三个季度。 ◼我们以“计算机（申万）指数成份股总市值占A股总市值比重”为计算机行业持仓标准线，对比发现24Q1以来，机构对计算机行业的主动持仓比例连续七个季度低于上述标准线，且25Q3这一低配空间有再度增大趋势。 CCONTEAI应用正在加速落地，算力需求持续旺盛 2.1当下时点AI渗透率尚处早中期 ◼AI渗透率尚处在早中期。中国互联网络信息中心数据显示，截至2025年6月，我国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，较2024年12月增长2.66亿人，用户规模半年翻番；普及率为36.5%。Ramp AI统计，2023-2025年，美国B端AI使用率呈上升趋势，2025年10月使用率为44.8%。 ◼科技发展浪潮往往遵循相似的普及节奏，AI的崛起正是一场与计算机、互联网同级别的科技革命。当前生成式AI的采用率已经显著高于计算机、互联网在同期阶段的渗透率。 资料来源：RampAI，中泰证券研究所 资料来源：TheRapidAdoptionofGenerativeAI，中泰证券研究所 2.1AI落地速度超过之前的革命 ◼Stripe提取了其100家增长最快的AI客户的数据，并将其收入增长与2018年100家最具前景的SaaS公司进行了比较。结果显示，人工智能初创公司从获得第一笔客户销售到实现100万美元年化收入的中位数为11个月，而SaaS行业则需要近15个月。 ◼AI原生公司因从架构上就适配AI，在团队协作、产品和市场匹配验证及规模化扩张上更高效；AI的赋能公司需要在既有工作流里改造AI，受历史体系限制；AI原生公司因从架构上就适配AI，在团队协作、产品市场匹配验证及规模化扩张上更高效。 资料来源：贝恩分析，中泰证券研究所 资料来源：ICONIQ，中泰证券研究所 2.1未来应用层在价值链占比将提升 ◼当下产业正处于转型的早期阶段，半导体（如NVIDIA）占据了产业链上大部分价值。 ◼可以预计AI时代未来通用人工智能目前的倒金字塔形收入结构不会永远保持下去，应用层在价值链上的占比将逐渐提升，AI