计算机2025年投资策略：AI应用和自主可控有望持续演绎

AI应用和自主可控有望持续演绎 证券分析师:曹佩分析师登记编号:S1190520080001证券分析师:王景宜分析师登记编号:S1190523090002 报告摘要 行业回顾：1）市场表现：截至2024年12月31日收盘，申万计算机指数较年初累计上涨4.42%，同期沪深300指数上涨14.68%，计算机行业略微跑输沪深300指数，涨幅在31个申万一级行业中排名第14。从涨幅前十的个股来看，互联网金融、华为链和低空经济相关个股表现突出。2）业绩表现：2024年前三季度，计算机行业上市公司总营收达8581.38亿元，同比增长5.72%，归母净利润同比下降29.8%，反映出行业盈利能力有所承压。3）基金持仓：2024Q3计算机行业基金重仓持股比例连续下降，处于历史低位。 AI：1）从技术发展趋势上看，2024年海外巨头引领大模型从纯文本向多模态、复杂推理模型演变，国内大模型加速追赶，差距逐步缩小。以字节跳动为代表的互联网大厂积极布局，从模型层到应用层全面铺开。此外，AI agent、端侧AI成为新的技术演进方向，产品有望逐步落地。2）应用侧：AI应用商业化落地加速，美股AI应用公司的业绩端已有体现，搜索、情感陪伴、广告营销、企业服务等多个赛道进展较好。随着国产大模型的进一步成熟，2025年国内AI应用有望全面爆发。3）算力侧：从中央到各地方均出台了智算中心建设相关支持性政策，运营商、互联网厂商AI资本开支持续提升，国产算力市场将持续高景气。国产AI芯片与英伟达的差距主要是体现在训练端，随着推理算力需求的持续增加，二者的相对差距会进一步缩小，国产芯片有望加速崛起。 信创：海外科技制裁管制升级，IT产业自主可控是大势所趋。特别国债、化债等积极的财政政策有望充分缓解财政压力，促进G端IT支出扩张，信创有望迎来景气度复苏。华为产业链与信创共振，鲲鹏/鸿蒙/昇腾引领国产基础软硬件生态发展。目前鸿蒙已成为全球第二大操作系统，原生鸿蒙应用生态不断繁荣，后续有望推出鸿蒙PC。 出海：中国数字经济的高速发展为计算机企业提供了出海的机遇。海外市场，尤其是新兴市场，数字化前景广阔，为IT企业提供了巨大的市场空间。中国出口总额持续提高，计算机行业出海公司海外收入占比持续提升，企业的盈利能力得到改善。 投资建议：围绕AI，我们建议重点关注海光信息、科大讯飞、虹软科技、熵基科技等； 围绕信创，我们建议重点关注中国长城、智微智能、法本信息等； 围绕出海，我们建议重点关注道通科技、协创数据、中控技术、中望软件、锐明技术、新国都等。 风险提示：技术发展不及预期，政策落地不及预期，宏观经济增长不及预期，国际贸易环境变化，行业竞争加剧。 目录 2024年计算机行业回顾1 2 AI：AI应用加速落地，算力建设持续加码 3信创：自主可控势在必行，华为链引领生态 4出海：工业软件等领域加速“走出去” 5投资建议及风险提示 1.1行情回顾：反弹行情中计算机行业表现突出 计算机行业涨幅略跑输沪深300，但凸显较强的进攻属性。截至2024年12月31日收盘，申万计算机指数较年初累计上涨4.42%，同期沪深300指数上涨14.68%，计算机行业略微跑输沪深300指数，涨幅在31个申万一级行业中排名第14。其中，9月份以来，随着美联储降息落地、“926”政治局会议以来货币政策与财政政策的发力，计算机行业迎来大幅反弹。从9.24本轮行情开启截至12.31收盘，申万计算机指数累计涨幅约47%，大幅跑赢沪深300指数，反映了计算机行业较强的进攻属性。 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 1.1行情回顾：反弹行情中计算机行业表现突出 互联网金融、华为鸿蒙等主题引领行业上涨。从市值来看，2024年涨幅前二十的公司中，中大市值的公司占比较高，而2023年小市值风格占优。从细分板块来看，互联网金融（汇金科技、赢时胜、银之杰、安硕信息、财富趋势、同花顺等）、华为链（荣科科技、常山北明、润和软件、法本信息）和低空经济（莱斯信息）相关个股表现突出。 1.2估值回顾：板块估值略低于历史中位数水平 计算机板块估值略低于历史中位数水平。截至2024年12月31日，申万计算机板块PE-TTM（剔除负值）为46.75，处于2015年以来39.59%分位数，低于历史中位值48.51。 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 1.3业绩回顾：收入端稳健增长，利润端仍然承压 •收入端：2024年前三季度，计算机行业上市公司总营收达8581.38亿元，同比增长5.72%；单季度来看，2024Q3单季计算机行业上市公司总营收达3092.88亿元，同比增长3.12%%。计算机行业收入端总体保持平稳增长。•利润端：2024年前三季度，计算机行业上市公司归母净利润合计值达167.22亿元，同比下降29.8%；2024Q3单季度，计算机行业上市公司实现归母净利润合计值达78.17亿元，同比下降3%，单季度利润同比降幅较24年上半年明显收窄。•盈利能力有所承压：2024前三季度，计算机行业整体毛利率为24.40%，同比-1.85pct；净利率为2.50%，同比-0.43pct。•降本增效成果显著：2024前三季度，销售、管理、研发费用率分别为7.98%/5.35%/9.62%，同比-0.48%/-0.23%/-0.62%。 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 1.4基金持仓：持仓比例环比下降，处于历史相对低位 基金持仓比例连续下降，处于历史低位。截至2024Q3期末，计算机行业基金重仓持股比例为2.21%，同比-2.19pct，环比-0.27pct。板块基金配置比例已连续5个季度下降且处于历史低位，具备较大的上行空间。按持股市值排序，24Q3计算机行业基金前十大重仓股分别为金山办公、海康威视、纳思达、科大讯飞、德赛西威、深信服、华大九天、中科曙光、同花顺、紫光股份，主要集中在AI及信创板块。 资料来源：iFinD，太平洋证券研究院 目录 2024年计算机行业回顾1 2 AI：AI应用加速落地，算力建设持续加码 3信创：自主可控势在必行，华为链引领生态 4出海：工业软件等领域加速“走出去” 5投资建议及风险提示 2.1模型：海外大模型引领创新，国产模型快速崛起 2.1.1海外闭源模型三巨头模型迭代加速，从纯文本模型到多模态和复杂推理 •继ChatGPT后，OpenAI于2023年3月发布了GPT-4，首次将输入模态从单一文本扩展到图文双模态。OpenAI对GPT-4系列模型进行了重要技术升级，发布了GPT 4V（2023年9月）和GPT-4 Turbo（2023年11月），显著增强了模型的视觉能力和安全性。2024年5月，OpenAI春季发布会发布了新型旗舰模型“GPT-4o”。与GPT-4 Turbo相比，GPT-4o速度提高了2倍，价格减半，限制速率提高了5倍。同时实现了文本、图像、语音等多模态输入输出的融合。 •OpenAl、Google、Antropic三大厂商轮番争夺大模型第一宝座：自23年初GPT-4发布以来，在1年左右时间内基本保持了领先优势。而2024年谷歌、Antropic加速模型迭代，撼动了OpenAI的领先地位。 资料来源：OpenAI官网，太平洋证券研究院 2.1.1海外闭源模型三巨头模型迭代加速，从纯文本模型到多模态复杂推理 •Google：2024年5月，Google发布Gemini1.5 Pro进阶版，实现200万tokens上下文，可以一次性处理大量信息，包括一小时视频、11小时音频、超过30000行代码等，同时增强了模型的代码生成、逻辑推理和规划、多轮对话以及音频和图像理解能力。 •Antropic：2024年6月，Antropic发布Claude 3.5 Sonnet，具备更强的代码和视觉能力，综合性能超越GPT-4o且价格更便宜。同时推出了实时交互功能Artifacts，使用户能够实时查看、编辑和构建Claude生成的内容，支持文档、代码、网页内容、可缩放矢量图形、图表和流程图、交互式React组建。 资料来源：google官方博客，太平洋证券研究院 2.1.2 OpenAI o1开启大模型推理新范式 •OpenAIo1引入强化学习和思维链技术提升模型复杂推理能力。2024年9月，OpenAI发布o1模型。与GPT-4系列相比，o1可执行更复杂的推理任务。o1模型通过在生成结果前进行思考链（Chain ofThought，CoT）的生成，利用更多的计算资源和时间来增强推理能力。这种方法使得模型在逻辑推理和复杂任务处理上达到了新的高度，甚至在某些评测中，o1-mini模型的表现超过了o1-preview模型。12月6日，OpenAI直播发布o1完全体。与o1和o1-preview相比，o1pro模式在数学、科学和编码等ML基准测试中表现更佳。 •o3系列模型首次突破ARC-AGI基准测试。2024年12月21日，OpenAI正式发布o3系列模型，包括o3和o3-mini。o3系列在ARC-AGI（人工通用智能评估基准）测试中取得了显著的成绩，成为首个突破ARC-AGI基准的AI模型。在高算力配置下，o3达到了87.5%的得分，而在低算力配置下也取得了75.7%的得分，远超o1的25%。 资料来源：OpenAI官网，太平洋证券研究院 2.1.2 OpenAI o1开启大模型推理新范式 •o1的发布将大模型的Scaling law由训练端扩展至推理端。o1系列引入了test-time compute技术，随着推理时间计算的增加，o1的性能会持续提高，意味着可以通过增加推理时的计算量来进一步提高性能。OpenAI的核心科学家Noam Brown强调了test-time compute的重要性，认为它是通往通用人工智能（AGI）时代的关键技术。与预训练（pre-train）相比，test-time compute的成本相对较低，且算法改进空间巨大，具有巨大的提升潜力。 •o1带领人工智能进入推理新纪元。OpenAI将AGI（通用人工智能）定义为在最具经济价值的任务中超越人类的高度自治系统。根据24年7月公布的OpenAI AGI路线图，将AGI划分了五个发展阶段。依据该标准，o1系列的发布标志着AGI发展已经进入第二阶段。而根据其前研究员预测，五级AGI最快将在27年实现。 资料来源：机器之心，太平洋证券研究院 2.1.3国内大模型能力持续追赶突破 国内大模型能力加速追赶海外头部模型，差距持续缩小。24年国内大模型也在各功能上加快迭代速度，主要方向包括多模态信息处理能力、长文本能力、逻辑推理能力等方面。总体趋势上，国内外第一梯队大模型在中文领域的通用能力差距在持续缩小，从2023年5月的30.12%的差距，缩小至2024年8月的1.29%。目前国内大模型正在持续接近Claude3.5Sonnet和ChatGPT-4o-latest的能力，但o1-preview的推出进一步拉大了与其他模型的差距，国内大模型与o1-preview在中文难任务上相差约为14%，在中文通用能力上相差约8%。 ➢字节跳动：布局大模型全产业链，AI应用全面铺开•豆包大模型于2024年5月正式发布，随后豆包快速补齐了音乐生成、图生图、图生视频、视觉识别等能力，推出了包括豆包大模型家 族在内的17款大模型、2个智能体开发平台，和十余款AI应用，覆盖了聊天、社交、办公、教育、图像、视频、音乐等各大类型。•截至12月中旬，豆包大模型的日均tokens数已经突破了4万亿，发布7个月以来增长超过33倍。tokens调用规模化增长的同时，豆包大模型在不同场景中的调用量均快速增长，全面开花。 2.1.3