中辉有色观点

金银：地缘谈判反复，金银回调后技术反弹 盘面表现：北京时间周四白天，美国伊朗交火、全球货币政策加息预期大增，国内贵金属大幅下跌，昨日晚间传言达成协议，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.02%报4527，COMEX白银期货涨1.36%报75.915。国内隔夜贵金属止跌。 基本逻辑：①中东谈判谜团。周四报道称，美国与伊朗谈判团队已就一份为期60天的谅解备忘录达成一致，但随后知情人士称，伊朗方面尚未同意任何谅解备忘录；美国财政部长贝森特在简报会上表示，美国与伊朗谈判团队仍在持续磋商，特朗普已明确划定多项“红线”，不会接受一项“糟糕协议”。短期根本性红线难以调和：伊朗希望保持对海峡航运的影响力，美国则要求恢复航行自由。系统正变得越来越脆弱，价格未涨应视为警示而非安心。中东僵局若持续，能源价格上行风险将显著增加。②消费低迷利率高企。美国5月消费者信心指数下降0.7点至93.1，低于预期。近期长端美债利率快速上行至4.5%以上，能源去库强化油价对通胀的传导、美联储鹰派政策预期定价、美国二季度经济增速预期上调。若利率持续高位，可能引发全球资金回流美元资产。即使通胀压力消退，持续高企的实际收益率也可能使长期借贷成本维持高位。③贵金属逻辑。随着美伊接触及外交磋商重启，市场重新评估地缘政治前景，投资者降低对冲突进一步扩大的押注，黄金的“风险溢价”开始被剥离。同时，伊朗战事推升油价引发通胀担忧，市场开始交易“高利率更久”，进一步压制贵金属。黄金跌穿关键技术位后，短线资金加速撤离，白银因兼具工业属性而跌幅更大。④策略提醒。黄金短期关注能否持续止跌，白银弹性大波动幅度更大，黄金长线看涨逻辑不变（美元信用和全球储备再平衡），后期建议将黄金更多作为尾部风险对冲而非收益来源。对于白银，工业需求与金融属性交织，关注宏观氛围的边际变化情况。风险提示：伊朗局势反复，流动性危机。 铜：美债收益率走弱，铜震荡回升 行情回顾 铜震荡回升 产业逻辑 全球铜矿供应紧张持续，智利北部安托法加斯塔大区发生6.9级地震，智利是中国铜精矿进口第一大来源国。1-4月，中国共进口铜精矿991.51万实物吨，其中，从智利进口铜精矿305.26万实物吨，占比约为30.79%。进口铜精矿指数-107.2美元/吨，CSPT不设二季度TC参考价，SMM数据，4月电解铜产量预计117.89万吨，环比减少2.72万吨。4月中国电解铜进口量回升至27.05万吨，环比增加15.27%，同比增加8.19%。1-4月累计进口量同比仍减少21.10%。市场正在博弈美国6月底关于精炼铜进口关税的裁决，托克集团从伦敦金属交易所搬走了5.1万吨铜，总价值超过7亿美元。终端铜需求表现分化，铜新旧动能切换明显，电力铜需求表现亮眼。 策略推荐 美国4月PCE物价指数同比3.8%创三年新高，但GDP下修至1.6%，低于预期值2%，能源通胀加剧，消费与就业数据全面走弱，促使美债收益率回落。10年期美债收益率下行3.7基点，30年期跌回5%下方。短期铜震荡回升，建议回调逢低试多，中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发逻辑仍在，长期对铜依旧看好。短期沪铜关注区间【104000，108000】元/吨，伦铜关注区间【13500，14000】美元/吨风险提示：需求不足，中美关系 锌：市场情绪缓和，锌止跌反弹 行情回顾 产业逻辑 2026年全球锌矿供应或收缩，SMM披露海外主要20家矿企2026年Q1锌矿产量总计128.2万金属吨，同比降低5.43万金属吨（-4.1%），环比降低11.95万金属吨（-8.5%）。SMMZn50国产周度TC均价环比下降150元/金属吨至400元/金属吨，5-6月是炼厂的集中检修季，部分中小型冶炼厂减产限制后续产能释放。4月中国锌锭产量预计为58.96万吨，环比上升1.18万吨，同比增加6.16%。终端基建需求偏弱，中下游畏高谨慎采购。镀锌企业开工59.82%（-0.37%），压铸锌合金企业开工52.14%（-0.09%）。 策略推荐 美伊停火协议或再次延长，市场风险偏好回升，贵金属有色集体翻红，海外锌矿供应扰动增加，锌精矿加工费加速下滑，国内外库存去化，短期锌止跌反弹，中长期矿供应担忧加剧，建议回调逢低试多。沪锌关注区间【24600，25200】，伦锌关注区间【3500，3600】美元/吨风险提示：需求不足，政策刺激 铝：供应约束延续，铝价小幅反弹 行情回顾 铝价小幅反弹，氧化铝低位反弹走势。 产业逻辑 电解铝：2026年美联储降息预期存不确定性。产业上，海外印尼等新投电解铝项目爬产，但中东铝厂大量减产导致供应缺口扩大。5月最新国内电解铝锭库存140.1万吨，周环比小幅去化1万吨；国内主流消费地铝棒库存18.15万吨，周环比去化0.9万吨。需求端，铝下游加工行业开工率环比小幅略降至64.1%，铝加工各板块开工走势分化。 氧化铝：海外因地缘动荡带动铝土矿运价小幅上涨，整体铝土矿到港量暂时保持稳定。目前全国氧化铝企业开工率约76.83%，近期广西新增产能逐步释放，市场供给将维持增长态势，库存将继续累积。短期来看，关注氧化铝库存及广西新增产能的运行情况。 策略推荐 建议沪铝短期止盈观望为主，注意铝锭社会库存的变动情况，主力运行区间【23500-25000】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 镍：海外扰动仍存，镍价小幅反弹 行情回顾 镍价反弹承压，不锈钢反弹走势。 产业逻辑 镍：2026年美联储降息预期存不确定性。产业上，印尼2026年镍矿生产配额确认下调2.6-2.7亿吨，同时印尼镍矿基准价（HPM）计算公式调整抬升冶炼成本。5月最新国内纯镍社会库存约为11.2万吨，精炼镍库存延续累积，下游需求相对疲弱。 不锈钢：下游不锈钢终端消费仍处于旺季阶段。据统计，5月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅回落至93.9万吨，周环比下降0.83%，呈温和去库特征。当前不锈钢厂利润有所修复，工厂排产处于高位，供给端压力持续存在。目前终端对不锈钢处于需求旺季，密切关注钢厂开工及终端需求的表现。 策略推荐 建议镍、不锈钢止盈观望为主，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【140000-150000】。风险提示：关注海外利率及印尼政策变化。 碳酸锂：仓单压力较大，宽幅震荡 行情回顾 主力合约LC2609低开高走，午后涨幅扩大，收涨近2%。 产业逻辑 上周利空消息集中，津巴布韦发运和部分澳洲矿端重启不断强化远期供给逻辑，叠加仓单大幅增长突破5万吨大关，近月合约交割压力较大制约价格上行空间。总库存连续3周去库，大样本口径库存同样是边际去库，但去库幅度或不及此前市场预期。需求端仍保持产销两旺的状态，电池厂和磷酸铁锂厂新产能持续投放，“十五五”新型储能发展实施方案已编制完成，需求仍处于上行周期。整体来看，利空逐步落地但仓单压力加大，短期仍维持震荡格局。 策略推荐 请务必阅读正文之后的免责条款部分等待企稳【177000-187000】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。 中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！ 期货投资咨询业务资格编号：证监许可〔2015〕75号