原油6月报：美伊谈判出现实质性进展，油价承压

第一部分前言概要....................................................................................................2【行情回顾】..............................................................................................2【市场展望】..............................................................................................2【策略推荐】..............................................................................................2第二部分基本面情况................................................................................................3一、行情回顾............................................................................................3二、供应概况............................................................................................4三、需求概况............................................................................................8四、库存与估值......................................................................................10第三部分后市展望及策略推荐............................................................................11免责声明....................................................................................................................13 美伊谈判出现实质性进展，油价承压 【行情回顾】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 2026年5月国际油价的核心驱动逻辑仍然在于地缘，但核心关注点切换成对于美伊谈判的进展和霍尔木兹海峡通航的可能。5月上中旬，美伊谈判出现缓和迹象，特朗普与伊朗和平协议有重大进展，同时双方保持沟通渠道。但随着双方在核问题、资产解冻和海峡控制权上分歧巨大，谈判多次陷入僵局。5月下旬，美军在霍尔木兹海峡附近军事行动等事件重燃市场担忧，但是随着临时停火协议的延续预期，市场风险溢价有所回落，故油价反弹高度受限，短期面临上方压力。同时，霍尔木兹海峡实质性受阻状态持续，虽通航量边际上升但远未恢复正常，中东shut-in量维持在高位，全球库存快速去化，支撑油价中枢。 研究员：赵若晨邮箱：zhaoruochen_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03151390投资咨询资格证号：Z0023496 作者承诺 【市场展望】 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 国际油价走势仍然取决于地缘局势，更取决于霍尔木兹海峡通航恢复速度。我们认为，6月内哪怕美国和伊朗的谈判达成，出海峡的流量或有较快增长，但出海峡的流量也难以恢复至正常水平。月度来看，通航受阻持续下，Brent运行区间预计在92~112美金/桶区间波动；若霍尔木兹海峡通航恢复，Brent有快速回落风险，但由于供应端实质性影响，价格难以回到冲突之前水平，75-80美金/桶有较强支撑。 【策略推荐】 1.单边：前高后低。2.套利：内外价差走缩。3.期权：虚值卖CALL。 银河期货 风险提示：向上风险：胡塞武装封锁曼德海峡、中东战事升级；向下风险：谈判达成、霍尔木兹海峡逐步通航 原油6月报 2026年5月29日 一、行情回顾 2026年5月国际油价的核心驱动逻辑仍然在于地缘，但核心关注点切换成对于美伊谈判的进展和霍尔木兹海峡通航的可能。5月上中旬，美伊谈判出现缓和迹象，特朗普与伊朗和平协议有重大进展，同时双方保持沟通渠道。但随着双方在核问题、资产解冻和海峡控制权上分歧巨大，谈判多次陷入僵局。5月下旬，美军在霍尔木兹海峡附近军事行动等事件重燃市场担忧，但是随着临时停火协议的延续预期，市场风险溢价有所回落，故油价反弹高度受限，短期面临上方压力。同时，霍尔木兹海峡实质性受阻状态持续，虽通航量边际上升但远未恢复正常，中东shut-in量维持在高位，全球库存快速去化，支撑油价中枢。 展望后市，短期来看，地缘局势仍将主导市场，供应中断和谈判不确定性仍然是最重要的问题所在。2026年全年，市场将面临地缘风险溢价逐步消退与全球供需基本面再平衡。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 原油6月报 二、供应概况 OPEC方面，根据OPEC月报数据，2026年4月，OPEC原油产量为1898.3万桶/日，环比（m-o-m）下降172.7万桶/日。主要减量来自伊拉克（-29.1万桶/日）、科威特（-56.1万桶/日）、沙特阿拉伯（-95.8万桶/日）、伊朗（-21.1万桶/日）。OPEC在DoC框架下的产量为3319万桶/日，大幅小于产量目标。3-4月减产主要来美以对伊朗的军事冲突，导致霍尔木兹海峡严重受阻，油轮运输中断，能源设施受攻击。这是历史上最大的石油供应中断之一，直接冲击海湾产油国的出口和生产。OPEC+此前基于“稳健全球经济展望和低库存”决定小幅增产，但地缘事件颠覆了实际产出。 数据来源：OPEC 阿联酋于2026年4月28日宣布，将于2026年5月1日退出OPEC和OPEC+。这绝非一次简单的“退群”事件。纵观OPEC六十余年历史，成员国的进出并不罕见，但从未有一个像阿联酋这样兼具巨大产量、充裕储量、超前投资能力和独特地缘位置的国家，以主动、长期准备后的姿态退出。本次退出标志着阿联酋与OPEC之间长达十年之久的博弈的终结。它向市场揭示了一个关键事实：对于达到一定规模、能力和战略自主性的产油国而言，留在OPEC框架内的边际收益已转为负值。OPEC+内部的运行已开始适应这一变化。5月，阿联酋的配额已被从后续政策中剔除，剩余的七个核心成员国（沙特、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼）在5月3日决定6月日均增产18.8万桶，这是阿联酋退出后OPEC+的首次正式决策。 原油6月报 短期来看，在当前霍尔木兹通行受阻的情况下影响较为有限，因多数海湾国家的出口和产量已经受限。中长期来看，这是对OPEC+的重大打击，阿联酋占据OPEC产量的显著份额，其退出削弱了集团的凝聚力和对全球供应的控制力，沙特作为事实领袖面临更大挑战。一旦冲突结束和通道恢复，阿联酋可能利用闲置产能全力增产，市场将面临更多非协调供应，减少“纸面”配额的约束。 委内瑞拉方面，根据OPEC月报数据，4月委内瑞拉产量持续增加，环比小幅增长4.6万桶/日，达到103.1万桶/日，这是七年多来首次超过100万桶/日。根据Kpler数据，4月委内瑞拉出口达到122.2万桶/日，5月出口仍在增加，且美国成为主要出口目的地。 2026年初，尼古拉斯·马杜罗（Maduro）政权结束，美国介入后放松制裁、允许西方公司（如雪佛龙）扩大活动，并控制油品销售。这带动了美国稀释剂进口增加、生产恢复和库存清空。EIA预计，到2026年中期产量可恢复至封锁前水平，约110-120万桶/日。 美国方面，根据EIA最新数据，5月22日当周，美国原油活跃钻机数425台，较前一周增加10台，较上月末增加18台。在高油价的影响下，近期美国活跃原油钻机数呈现小幅回升态势。美国原油产量在5月22日当周为1371.5万桶/日，较前一周小幅增长约1.3万桶/日，处于历史高位。同时，在中东霍尔木兹海峡运输受阻的情况下，美国本土供应相对充足。美国已经持续进行抛储动作，3月11日起已授权释放总计1.72亿桶原油，截至5月中旬已释放超过数千万桶，SPR库存已降至约3.65亿桶左右的较低水平，且在5月加速释放的动作。 EIA在5月报告中预计2026年美国原油产量平均为1365万桶/日左右，较此前预测有小幅上调，2027年进一步增长至约1410万桶/日。 原油6月报 2026年5月29日 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 俄罗斯方面，根据彭博社汇编的油轮动态数据，截至5月24日的四周平均原油运输量维持在每日366万桶左右，与前期相比基本稳定。这一水平不仅比2025年同期高出约10万桶/日，也超过了自2022年俄乌冲突爆发以来每年的年均水平。近期俄罗斯原油运输量的增加，与乌克兰无人机袭击策略的转变有直接关系。乌克兰的多次袭击重点已从出口码头转向了俄罗斯的关键炼油厂和能源基础设施。 由于美国对俄罗斯原油临时豁免的持续延期，尤其使印度买家增加采购，根据彭博，本月对印度的原油交付量预计平均每天约为185万桶，比2月份美国和以色列袭击伊朗之前的水平高出近70%。过去一个月俄罗斯的日均出货量比一季度高出约30万桶，海上石油也缓慢上升，较4月中旬的低点增长约20%，几乎所有石油目前都in transaction。 原油6月报 2026年5月29日 数据来源：彭博 数据来源：彭博 伊朗方面，彭博援引Rystad Energy数据，4月份伊朗原油产量为300万桶/日左右，较上月变化不大。根据Kpler数据，伊朗出口量从3月180万桶/日减少至4月的150万桶/日左右，环比下降30万桶/日左右，表明在美国中央司令部于美东时间4月13日上午10点对所有进出伊朗港口的海上交通实施封锁后，霍尔木兹海峡流量再次出现实质性下降。 目前，美国与伊朗的谈判仍在进行中，虽然出现实质性进展，但尚未达成最终协议，局势紧张且反复。特朗普多次表示协议“已基本谈判完成”，伊朗承认在“许多问题”上取得进展。双方在核问题、海峡与制裁等方面仍有障碍，同时由于信任赤字大，军事行动仍在继续。短期内可能达成框架性临时协议（停火+海峡重开），全面核协议则需更长时间。 数据来源：Kpler 原油6月报 三、需求概况 美国方面，5月份，美国汽油需求持续升高，5月底需求在889.75万桶/日附近，走势与往年接近，需求水平处于近五年区间中性状态。另一方面，美国汽油库存连续15周下降。这是由于1）美国正进入夏季出行高峰期，汽油消费保持在较高水平；2）伊朗冲突及霍尔木兹海峡运输中断导致美国汽油出口强劲，以及3）炼厂汽油出率或有不足。 美国馏分油需求季节性走弱的同时与往年趋势相比也偏弱。首先，季节性来说，5月处于春季向夏季过渡期，取暖油需求大幅下降。其次，整体经济活动增长放缓，导致柴油核心消费需求不及预期。叠加高油价对需求的抑制作用，进一步压低了5月消费。尽管需求偏弱，但库存仍处于历史低位，核心驱动因素包括：1）前期的低基数；2）石油基馏分油产量长期受限；3）受中东局势影响，国际需求推动出口；4）生物燃料供应恢复缓慢。