可灵增长超预期

快手科技（1024.HK）：可灵增长超预期

核心观点与业绩表现

• 收入稳健增长：快手1Q26总营收达337.2亿元，同比增长3.4%，略超市场预期。
• 利润率短期承压：经调整净利润为33.7亿元，同比下降26.3%，但超出市场预期约8%；调整后净利率为10%。
• 毛利率下滑原因：AI算力基础设施折旧摊销、带宽服务器成本增加及低毛利业务占比提升。

业务板块分析

• 线上营销服务：收入196.4亿元，同比增长9.3%，占比58.3%，主要得益于AI技术在营销全链路的深度渗透，贡献约3%-4%增量收入。
• 其他服务：收入55.8亿元，同比增长15.9%，新一代生成式搜索框架OneSearch V2为电商货架搜索场景带来约3%的GMV增量。
• 直播业务：收入84.9亿元，同比下降13.5%，主要因公司主动进行健康生态治理及行业监管趋严。

可灵AI业务

• 收入高速增长：1Q26单季度收入超6.5亿元，同比激增超300%，年化收入运行率（ARR）接近5亿美元。
• 收入结构：海外市场贡献约70%，B端API调用占比约60%，C端订阅约40%。
• 技术进展：可灵3.0系列模型支持4K原生视频生成，已应用于国内外成熟商业影视作品的视觉特效制作。
• 未来展望：预计2Q26可灵AI收入达8.4亿元，全年收入或达5亿美元。

研究结论与评级

• 维持“买入”评级：目标价68港元。
• 2Q26业绩预测：总收入同比增长1%，广告业务同比增长6%，直播业务同比下降14%，其他收入同比增长10%。
• 投资风险：可灵AI增长放缓、增长利润不及预期、行业竞争激烈。

关键数据

• 目标价：68港元（潜在升幅/降幅+50%）。
• 目前股价：45.28港元。
• 近52周股价区间：41.92-92.6港元。
• 总市值：195,785百万港元。
• 近3月日均成交额：2,496百万港元。