海外增长强劲，国内复苏加速

公司业绩表现

2025年公司总营收167.29亿元，同比增长10.08%，归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%。2025Q4收入及利润环比显著提速，实现收入49.42亿元，归母净利润4.28亿元。2026Q1总营收45.34亿元，同比增长19.49%，归母净利润4.26亿元，同比增长15.08%。

业务区域及产品表现

• 区域：海外业务延续高增，2025年实现收入68.48亿元，同比增长19.88%；国内业务复苏强劲，2025年实现收入98.05亿元，同比增长4.08%。2026Q1海外业务收入19.31亿元，同比增长14.6%，国内业务收入25.76亿元，同比增长22.7%。
• 产品：酵母及深加工产品保持稳健增长，2025年收入119.49亿元，同比增长10.09%；食品原料表现亮眼，2025年收入22.18亿元，同比增长54.36%。2026Q1核心酵母及深加工产品收入32.56亿元，同比增长17.4%，食品原料业务收入6.15亿元，同比增长41.7%。制糖业务因并表晟通糖业，2026Q1收入同比大幅增长125.0%至3.52亿元。

盈利能力

• 毛利率：2025年销售毛利率为24.79%，同比增长1.22个百分点；2026Q1销售毛利率为26.47%，同比增长0.50个百分点。盈利能力改善主要得益于糖蜜价格下降带来的成本红利与高毛利率的海外业务收入占比提升。3月份海运费短期飙升扰动，2026Q1毛利率提升趋势有所放缓。
• 费用：销售及管理费用率基本稳定，财务费用因银行利息支与汇兑损失等有所增加，2025年销售净利率为9.50%，同比增长0.60个百分点；2026Q1销售净利率为9.69%，同比下降0.51个百分点。

未来展望

公司将继续推进全球化战略，海外市场仍是核心增长引擎，印尼、俄罗斯等新产能的建设将为海外市场扩张提供基础。国内市场以酵母蛋白为代表的新兴业务正加速商业化，有望打造第二增长曲线。成本端，公司迎来明确的成本下行周期，糖蜜价格大幅回落有望增厚2026年毛利率。

盈利预测

预计2026-2028年公司实现收入189.7/210.9/233.5亿元，同比增长13.4%/11.1%/10.7%，实现归母净利18.6/21.4/24.3亿元，同比增长20.2%/15.0%/13.6%，对应PE为17x/15x/13x。维持“买入”评级。

风险提示

原材料成本波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展及汇率波动风险；下游需求复苏不及预期风险。