核心观点
- 新债务周期与“生存三位一体”框架：全球进入“AI-资源-军工”生存三位一体新周期，AI是引擎，资源是燃料，军工是底盘，三者互为因果。本轮科技爆发与科网泡沫背景不同，AI科技并非孕育于低息温床，而是在高息压制与全球债务极限测试下逆势展开。AI是唯一能带来全要素生产率（TFP）跨代际跃迁，从而稀释全球巨额债务的“技术解药”。
- 历史韵脚回声：债务化解与三次长周期工业革命（1800s煤炭蒸汽、1900s石油内燃机、1980s美元信用）基本都契合了“AI-资源-军工”三位一体框架。化解债务的终局往往指向“对内效率突围”与“对外地缘清算和金融转嫁”。
- 能否走出困境：化解债务的胜负手取决于TFP的增量能否跑赢债务复利。美国正在采取提高TFP、地缘策略、金融手段的并行策略。2026年，“唐罗主义”战略跃升，地缘行动的权重显著上升，市场普遍低估了其地缘与货币层面的双重攻击性。
- 全球资产配置策略：在全球“生存三位一体”系统运转中，建议关注“物理瓶颈”，包括AI领域的算力核心芯片、光模块、液冷散热、铜连接、AI PC/Phone及人形机器人；资源领域的变压器、高压线缆、铜、核电、铀资源、稀土、钨/锑/镓等；军工领域的弹药材料、造船维修、商业航天与低轨卫星。
关键数据
- 全球债务率不断高增，自20世纪70年代中期以来，全球公共债务增加了两倍。
- 1960年至2022年，私人部门债务增加了两倍至GDP的146%。
- 全球人口增速逐渐下降，资本回报增长引擎出现减速。
- 2024年全球军费支出达2.72万亿美元，实际增速达9.4%，创历史新高。
- 美国政府债务占GDP比例超过120%，中国政府债务占GDP比例上升至75%。
- 2025年上半年AI投资对GDP的拉动为1.42个百分点，首次超过私人消费的1.06个百分点。
研究结论
- “AI-资源-军工”生存三位一体，不仅是当下的配置主线，更将成为支撑长周期增长的核心范式。
- AI对TFP及经济的贡献显著提高，2025年Q1，AI投资对GDP的贡献率达1.3个百分点。
- AI算力竞赛对能源与原材料需求激增，资源争夺全面开始，全球资源巨头并购趋势加速。
- 全球军费支出已进入新上行周期，军费占全球GDP比重升至2.5%。
- MSCI新兴及发达自2022年以来共振上涨，发达市场涨幅高于新兴市场。
- 建议关注全球“生存三位一体”系统运转中的“物理瓶颈”，包括AI、资源、国防与地缘安全领域的特定资产。
风险提示
- AI生产力跃迁不及预期，全球重返恶性债务泥潭。
- 科技巨头资本开支提前见顶与硬件估值崩塌。
- 核心生态位过度拥挤与预期透支风险。
- 地缘“硬博弈”失控，引发全球性严重滞胀。
