布局高端运动户外赛道，规模成长，利润释放

公司基本面向上，业绩预计持续释放。短期费用增加拖累2024、2025年利润，2026年以来经营改善，品牌及产品力沉淀见效，广宣费用优化控制，渠道效率提升，带动股价上行。2026Q1收入15.2亿元（同比+18%），归母净利润3.9亿元（同比+17%），验证业绩释放逻辑。公司发布总经理、首席战略官增持计划（分别增持1~2亿/0.5~1亿），彰显管理层信心。目前总市值超110亿元，2026年2月以来涨幅30%+。

产品策略：

• 主品牌BIEMLOFEN：围绕“三高一新”提升产品力，IP联名（中国国家地理、故宫等）、新技术新工艺、增加户外（MOTION）及高尔夫（GOLF）产品比例（如“果岭”系列冲锋衣），调整定价策略推出高质价比产品。
• 副品牌：K&C孵化成效显著（近20家线下门店），威尼斯赞助赛事活动，2025年取得OOFOS中国内地独家代理权。

渠道策略：

• 电商：高速发展，2025年收入4.5亿元（同比+71%），占比10.5%，未来渗透率仍有提升空间。
• 直营：开设标杆旗舰店（如深圳太子湾旗舰店），2025年门店761家，平均面积174平方米，预计2026年净增超100家。
• 加盟：择优开店、优化低效店铺，2025年门店639家，平均面积222平方米，预计2026年净增态势。

财务预测：

• 收入：预计2026~2028年分别为50.6/56.4/62.4亿元，同比+17.4%/+11.3%/+10.8%。
• 净利润：预计2026~2028年分别为6.9/8.0/9.1亿元，同比+25.9%/+14.9%/+14.1%，净利率预计13.7%/14.1%/14.6%。
• 毛利率：预计稳定在75.1%左右。
• 费用率：销售费用率预计2026年下降1.0pct至45.8%，2027及2028年略有降低；管理费用率同比平稳。

研究结论： 公司主品牌卡位运动时尚赛道，副品牌拓展长期增长空间，业绩有望持续释放，估值具备提升空间，维持“买入”评级。对应2026年PE为16.6倍，对应2027年PE为14.4倍。

风险提示： 消费环境波动风险、渠道扩张不及预期、新品牌孵化效果不达预期、运动休闲消费市场景气度回落。