优质高端国牌，加码运动户外赛道，业绩预计快速增长

优质高端国牌，加码运动户外赛道，业绩预计快速增长 2026Q2业绩预计快速增长，中长期向上逻辑清晰。1）2026年以来公司基本面改善，品牌及产品力沉淀有成效、广宣费用优化控制、渠道效率预计提升。我们预计2026Q2公司电商保持快速增长，次新店爬坡贡献增量，综合预计2026Q2公司收入同比快速增长20%左右/利润增速快于收入（2026Q1公司收入同比+18%/归母净利润同比+17%）。2）管理层增持彰显中长期业绩信心，2026年2月、3月公司先后发布总经理、首席战略官增持计划，目前总经理增持计划已完成（合计增持金额1.1亿元，占总股本1.15%），首席战略官增持计划已过半（截至2026/6/25已增持0.25亿元，占总股本0.24%，计划合计增持0.5~1.0亿元）。 买入（维持） 高端品牌矩阵布局清晰，加大户外赛道覆盖。公司过去坚持投入品牌建设，搭建差异化高端品牌矩阵，持续抢占消费者心智，目前旗下品牌包括：比音勒芬（生活、户外、高尔夫）、VENISE、KENT&CURWEN、CERRUTI 1881、Oofos（授权）、SnowPeak（授权）。 ➢主品牌势能持续向上，落实高端化、专业化，增加户外及运动场景覆盖：把握核心客群消费趋势，围绕“三高一新”理念持续提升产品力。①与中国国家地理、故宫宫廷文化、哈佛大学、Hattie等IP联名实现文化破圈，注重运用新技术、新工艺和高科技面料；②增加户外（MOTION）及高尔夫运动（GOLF）产品比例，如推出“果岭”系列冲锋衣，基于老客群拓展新的消费场景、同时吸引年轻新客群。2022年高尔夫系列产品线开始独立开店，2025年户外系列尝试独立开店。③调整优化产品定价策略，针对年轻消费群体及电商平台推出高质价比产品，受到青年客群欢迎。 ➢其他品牌阶梯矩阵清晰，中长期有望为集团打开第二增长曲线：①K&C孵化有成效，目前有近20家线下门店，初步完成全渠道布局；②公司成为Snow Peak战略合作伙伴（2026年6月），后续公司将主导Snow Peak（包括露营装备、日本线及韩国线服饰、咖啡等核心板块）在中国地区的经营（（营销、销售和分销），目前已在上海前滩太古里、广州聚龙湾太古里、重庆万象城、厦门万象城开设门店，计划到2026年底开设超过11家店。③2025年内公司取得OOFOS中国内地独家代理权；④威尼斯赞助路亚赛事及社群活动，增加品牌露出。 作者 线下持续新开高质量门店，电商发力年轻化、规模高速增长。2025年线上/直营/加盟销售收入分别4.5/27.4/10.9亿元，同比分别+71%/+7%/-4%；毛利率分别76.6%/78.7%/66.5%，同比分别+1.9/-2.4/-3.1pct。1）线上渠道布局多个平台，2025年电商营收高速增长71%，渠道占比超过10%，通过多平台充分触达消费客群，助力产品销售、品牌传播、用户运营。2）直营渠道开设标杆性旗舰店铺，如BIEMLOFEN品牌在深圳太子湾开设全球先锋旗舰店，品牌形象升级，抢占市场份额；加盟渠道择优开店、梳理调整低效店铺。2025年末公司线下门店合计1400家，其中直营/加盟门店分别761/639家，我们预计2026年店数有望净增超过100家（（增高高位数数）。综合来看，新店增量+次新店爬坡+电商规模扩张有望带动2026年公司收入同增15%+，后期效率提升有望带动门店盈利能力优化。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 2026~2027年利润预计持续释放。考虑公司合理管控费用投入、渠道效率有望提升，我们预计2026~2027年公司利润率同比持续向上修复。综合来看我们预计公司2026年收入快速增长15%~20%/利润增速快于收入，预计2027年收入增长10%+/利润同增25%左右。 相关研究 投资建议。主品牌卡数运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板。我们根据公司近期经营趋势上调盈利预测，预计2026~2028年归母净利润为7.35/9.23/10.48亿元，对应2026/2027年PE分别为19/15倍，维持“买入”评级。 1、《比音勒芬（002832.SZ）：布局高端运动户外赛道，规模成长，利润释放》2026-05-272、《比音勒芬（002832.SZ）：2026Q1业绩亮眼，期待利润持续释放》2026-04-293、《比音勒芬（002832.SZ）：总经理拟增持股份，彰显长期发展信心》2026-02-28 风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com