优质高端国牌，加码运动户外赛道，业绩预计快速增长

核心观点与逻辑

• 业绩预期：2026年Q2业绩预计快速增长，中长期向上逻辑清晰。公司基本面改善，品牌及产品力沉淀成效显著，广宣费用优化控制，渠道效率预计提升。
• 电商表现：2026年Q2电商保持快速增长，次新店爬坡贡献增量，预计收入同比增速约20%，利润增速快于收入。
• 管理层信心：总经理、首席战略官增持股份，彰显中长期业绩信心，已完成/过半增持计划，合计金额达1.1亿元。

高端品牌矩阵布局

• 主品牌势能：持续向上，落实高端化、专业化，增加户外及运动场景覆盖。
  • 产品策略：围绕“三高一新”提升产品力，与IP联名、运用新技术/工艺/面料。
  • 场景拓展：增加户外（MOTION）、高尔夫（GOLF）产品比例，推出“果岭”系列冲锋衣，吸引新老客群。
  • 定价策略：针对年轻群体及电商平台推出高质价比产品。
• 其他品牌阶梯矩阵：中长期有望打开第二增长曲线。
  • K&C孵化：近20家线下门店，初步完成全渠道布局。
  • Snow Peak合作：成为战略合作伙伴，主导中国区经营，已开设4家店，计划2026年底超11家。
  • OOFOS代理：取得中国内地独家代理权。
  • 威尼斯赞助：赞助路亚赛事及社群活动，增加品牌露出。

渠道布局与增长

• 线上渠道：布局多平台，2025年电商营收高速增长71%，渠道占比超10%。
• 线下渠道：开设标杆性旗舰店（如深圳BIEMLOFEN旗舰店），加盟渠道择优开店，2025年末门店合计1400家，预计2026年净增超100家。
• 盈利预期：新店增量+次新店爬坡+电商规模扩张带动2026年收入同增15%+，后期效率提升优化门店盈利能力。

研究结论与投资建议

• 利润预测：2026~2027年利润率持续向上修复，预计2026年收入增长15%~20%，利润增速快于收入；2027年收入增长10%+/利润同增25%左右。
• 盈利预测：2026~2028年归母净利润7.35/9.23/10.48亿元，对应2026/2027年PE分别为19/15倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，主品牌卡数运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板。

风险提示

• 消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。