纺织服饰2025H1总结：运动户外景气成长，服饰制造格局优化

2025H1总结：运动户外景气成长，服饰制造格局优化 H股运动鞋服：基本面表现稳健，关注优质公司。1）2025H1运动鞋服重点公司营收同比增长9.1%至659亿元，扣除2024H1同期的一次性收益和亏损后，归母净利润增长8.2%至105.4亿元，呈现稳健增长表现。2）从标的公司运营趋势来看，渠道端门店数量保持平稳，同时加大差异化门店的拓展力度（例如安踏的冠军店、超级安踏，361度的超品店等），产品端聚焦跑步赛道强化跑鞋性能，同时逐步布局户外的新品类以谋求长期增长，中长期来看，运动鞋服板块的稳健增长表现仍有望持续。 增持（维持） A股品牌服饰：收入同比平稳，利润压力仍有体现。品牌服饰（A股）重点公司2025H1收入/归母净利润同比分别-0.1%/-17.5%（其中Q1/Q2收入同比分别-2.6%/+2.9%，归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%）。1）库龄结构正常，折扣压力相对较小，因此品牌商毛利率相对稳定，但渠道、广宣等销售费用的投入致使净利率存在压力。2025H1品牌服饰（仅A股）重点公司毛利率为57.9%，同比+0.6pct；销售费用率为37.1%，同比+3.6pct；净利率为10.2%，同比-2.6pct。2）分品类：家纺品类需求偏稳定，时尚休闲服饰公司运营表现分化。3）分渠道：下游加盟拿货意愿比较弱，直营表现相对较好，建议继续关注门店计划兑现情况。4）展望2025H2，伴随着板块公司逐步合理管控费用投放，同时考虑后续基数逐步降低，我们判断费用率及利润率同比压力或有减轻。 服饰制造：Q2景气环比Q1走弱，格局优化进行时。1）关税政策变化扰动行业格局，美国市场中东南亚制造产品份额提升。下游国际品牌商中Nike仍在库存去化中，其他大部分品牌商库存及运营基本正常。2）纺织制造2025Q2赛道景气环比Q1走弱，利润表现弱于收入，2025H1板块重点公司收入同比+2.7%/归母净利润同比-9.8%。其中成衣制造龙头公司收 入 增 速 表 现 好 于 板 块 整 体 ，2025H1申 洲 国 际/华 利 集 团/晶 苑 国 际 收 入 同 比 分 别+15%/+10%/+11%。3）短期考虑关税落地影响，提醒关注制造公司2025H2~2026H1利润率预期变化，中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 黄金珠宝：金饰销售量仍较弱，关注具有强产品力/品牌力的优质公司。2025H1居民金饰整体需求仍较弱，2025Q1/Q2金饰消费量同比-27%/-24%，板块公司基本面仍有分化，老凤祥/周大生2025H1归母净利润同比-13.1%/-1.3%，老铺黄金/潮宏基2025H1归母利润同比+285.8%/+44.3%，当前黄金珠宝板块仍以产品力和品牌力为市场竞争的核心要素，品牌公司加大产品开发和推广力度，以展示差异性。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资建议。1）港股功能性运动鞋服板块优于行业，重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，对应公司2025年PE为18倍；推荐李宁，对应2025年PE为19倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，对应公司2025年PE为12倍；关注高分红标的滔搏；关注波司登。2）A股推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025年PE为14倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应2025年PE为23倍；家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，当前股价对应2025年PE为14倍。3）纺织制造：推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健、估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为13倍；关注新客户合作顺利的华利集团，对应2025年PE为17倍；关注综合竞争力不断提升的伟星股份，对应2025年PE为19倍。4）黄金珠宝：关注产品力以及渠道效率不断提升的【周大福、潮宏基】，对应FY2026/2025 PE分别为19/27倍。 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Amer Sports 2025Q2业绩表现超预期，经调整后净利润增长46%》2025-08-242、《纺织服饰：周专题：服饰制造公司7月营收公布》2025-08-173、《纺织服饰：周专题：Puma 2025Q2业绩发布，短期业绩承压，公司下调2025年业绩指引》2025-08-10 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。 内容目录 1.H股运动鞋服：基本面表现稳健，关注优质公司..........................................................................................51.1财务数据回顾：营收/利润稳健增长，板块库存健康.............................................................................51.2板块运营展望：渠道结构优化，聚焦跑步同时拓展户外品类.................................................................71.3重点标的及投资建议：看好板块长期增长性，推荐优质标的...............................................................102.A股品牌服饰：收入同比平稳，利润压力仍有体现....................................................................................112.1财务数据回顾：毛利率稳中有升，费用投入拖累报表利润..................................................................112.2板块运营展望：加盟弱于直营，家纺品类零售相对稳定......................................................................132.3重点标的及投资建议：个股业绩分化，推荐关注增量业务有看点的优质公司......................................143.服饰制造：Q2景气环比Q1走弱，格局优化进行时...................................................................................163.1财务数据回顾：收入端龙头表现好于行业，提醒关注利润率预期变化.................................................163.2板块运营趋势：美国关税政策变化扰动行业格局，龙头份额有望提升.................................................173.3重点标的及投资建议：关注具备一体化、国际化产业链布局的赛道龙头.............................................214.黄金珠宝：金饰销售量仍较弱，产品为王态势显现......................................................................................224.1财务数据回顾：板块业绩持续分化，具有强产品力/品牌力的标的突出...............................................224.2板块运营展望：积极推进产品优化，古法金仍是重点.........................................................................244.3重点标的及投资建议：关注具有强产品力/品牌力的优质公司.............................................................265.投资观点.....................................................................................................................................................276.风险提示.....................................................................................................................................................29 图表目录 图表1：2024~2025年7月服装鞋帽针纺织品类零售额以及社会消费品零售额增当月值同比增速（%）..........4图表2：运动鞋服品牌2024Q1~2025Q2流水增速（%）.................................................................................5图表3：2022H1~2025H1运动鞋服板块重点公司营收及增速（亿元，%）......................................................6图表4：2022H1~2025H1运动鞋服板块重点公司归母净利润及增速（亿元，%）...........................................6图表5：2022H1~2025H1运动鞋服板块重点公司毛利率/净利率（%）...........................................................6图表6：2022H1~2025H1运动鞋服板块重点公司存货（亿元）.......................................................................7图表7：2018~2025H1运动品牌门店数量（家）.............................................................................................8图表8：2021~2025H1安踏品牌电商/李宁公司电商/361度公司电商专供品收入增速（%）............................8图表9：2021~2025H1安踏品牌电商/李宁公司电商/361度公司电商专供品收入占比（%）............................8图表10：李宁跑鞋产品...................................................................................................................................9图表11：特步160X 7.0系列跑鞋....................................................................................................................9图表12：李宁成都世运会体中国体育代表团服装.......................