农林牧渔行业周报：生猪政策、猪价叠加疫病持续演绎，宠物医疗产业链早中期布局，运动户外静候拐点

——农林牧渔行业周报 投资评级：（）报告日期：推荐维持2025年10月07日 ◼分析师：娄倩◼SAC编号：S1050524070002 投 资 要 点 ①生猪养殖 ⚫猪价持续下行，可能促使企业主动缩减产能，以应对价格持续下跌带来的压力。 ➢9月16日由农业部牵头组织了一场面向生猪养殖重点企业的产能调控座谈会。这是今年以来围绕生猪市场召开的第三次重要调控会议，也被视为政策信号最为清晰的一次——头部25家养殖企业需在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头。➢市场供给持续增加，持续主导供需平衡，导致猪价进一步走低。仔猪与肥猪价格均呈下跌趋势，自9月初以来，已分别同比下跌21.6%和13.8%。截至9月30日，全国生猪均价已降至12.28元/公斤。➢7月越南非瘟，10月进入疫病高发期广西作为中越边境省份，广西壮族自治区动物疫病预防控制中心于2025年7月25日，发布广西壮族自治区那坡县发生非洲猪瘟疫情，共存栏生猪795头，发病215头，死亡209头。所幸经排查，疫点周边10公里受威胁区内暂未发现异常情况。 ⚫个股投资，追逐成本低且出栏增 ➢当前生猪板块估值处于低位，成本分花明显，个股选择：成本低、出栏增。目前重点关注的公司包括【牧原】、【德康】、【邦基】。➢牧原2025年上半年的完全成本12.1元/公斤，截至7月更是降低至11.8元/公斤、产能利用率达到78.72%，积极海外扩张，9月28日与BAF越南农业股份公司签署合作协议，此项目旨在提升土地利用率、降低劳动成本➢德康2025年上半年的完全成本12.4元/公斤，透过轻资产模式联农带农，持续降本，9月29日公告拟斥不超5亿港元回购H股用于员工持续，彰显公司对自身业务发展及前景的信心 诚信、专业、稳健、高效 投 资 要 点 ②宠物经济 ⚫宠物食品：龙头优势深化与增量机遇并存，双十一成下半年关键观测点 ➢随着消费者品牌认知度的提升，行业分化趋势日益显著，核心围绕两大主线展开：一是龙头企业的竞争优势通过品牌、渠道与供应链的持续建设而不断巩固和加强；二是在主流市场之外，仍存在由新品类、新需求带来的结构性增量机会，为部分中小企业提供了发展空间。 ➢同时，应重点关注10月9日开启的双十一预售情况，有望拉动下半年销售增长。参考2025年618期间宠物食品全网销售额75亿元、同比增长36%的亮眼数据，预计双十一有望延续高增长态势，推动企业下半年收入提升。我们持续看好能够通过构建产品性价比与品牌壁垒来提升价增逻辑的龙头企业，看好【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】、【源飞宠物】。 ⚫宠物医疗：连锁化与国产替代双轮驱动，关注瑞普生物。 ➢看好宠物医院连锁化发展，持续关注中长期布局。随着宠物老龄化加剧，诊疗服务的刚性需求属性将进一步凸显，推动诊疗频次和客单价双升，连锁医院凭借其体系化能力更能捕捉这一趋势带来的增长红利。 ➢宠物药苗的国产替代，稳定性与渠道是关键。在医疗上游领域，国产替代是明确趋势。其成功的关键在于产品的稳定性和有效性以及稳定、深入宠物医院终端的销售渠道。 诚信、专业、稳健、高效 投 资 要 点 ③户外运动鞋服 ⚫核心观点：2025Q1增长尚可，Q2增速下降，Q3预计环比增速回暖，但消费整体承压下，品牌端、制造端改善仍有限。户外赛道等细分板块表现亮眼，电商渠道表现强势，拐点可期。 ⚫下游品牌：户外需求主导，电商渠道驱动持续。 ➢消费者端，运动鞋服偏好高，线上购买意愿强。据艾媒咨询，2025年消费者在综合电商平台（如淘宝）、线上垂直平台（如唯品会）、短视频平台（如抖音）的鞋服消费占比位列前三，赋予运动鞋服线上渠道强劲增长动力。 ➢品牌端，龙头多品牌、新业态矩阵趋势显现，专业化导向深化。 ▪361度超品店新业态持续扩张，质价比优势依旧，定位维系专业化导向；▪安踏打造竞技场级/殿堂级门店、冠军店、作品集店、超级安踏、儿童灵龙店等多业态终端，覆盖多场景客群，推动户外与综合运动的全链路呈现。 ➢重点关注【安踏体育】、【361度】、【特步国际】。 ⚫中游制造：Q3环比预计改善，国际化趋势继续加强。产能国际化、内需待提振导向出口发力背景下，利润率、议价力、国际供应链更强的头部制造商有望集中受益。下游品牌出于稳定性考虑，将更倾向与具备全球化布局能力的头部制造商建立长期合作。龙头制造商亦同时加速多国产能分散以提升韧性。重点关注【申洲国际】、【伟星股份】，关注【华利集团】、【健盛集团】、【台华新材】。 诚信、专业、稳健、高效 风 险 提 示 （1）生猪养殖行业疫病风险（2）自然灾害和极端天气风险（3）产业政策变化风险（4）进出口贸易政策变动风险（5）猪价上涨不及预期风险（6）饲料及原料市场行情波动风险（7）宏观经济波动风险（8）产能扩张不及预期风险（9）生猪养殖补栏情况不及预期（10）饲料需求回暖情况不及预期（11）宠物市场扩容速度不及预期（12）推荐关注公司业绩不及预期 1.本周行情回顾 CONTENTS 2.本周观点 0 1本 周 行 情 回 顾 行情回顾（截止至2025年9月25日） 价格端：截止至2025年9月25日，全国商品猪周均价为12.72元/公斤，周环比下降0.48元/公斤；15公斤仔猪周均价为334元/头，周环比下降25元/公斤。 资料来源：涌益咨询，华鑫证券研究 资料来源：涌益咨询，华鑫证券研究 行情回顾 猪肉体重：截止至2025年9月25日，国内平均体重128.55公斤，周变动+0.10公斤，周同比增长0.08%。猪肉加工：截止至2025年9月25日，国内冻品库存率为15.97%，周环比变动+0.65pcts。 资料来源：涌益咨询，华鑫证券研究 资料来源：涌益咨询，华鑫证券研究 02本周观点 2.1生猪养殖 2.1.1政策端：被动去产能、提升猪价，减少能繁母猪100万头 9月16日由农业部牵头组织了一场面向生猪养殖重点企业的产能调控座谈会。这是今年以来围绕生猪市场召开的第三次重要调控会议，也被视为政策信号最为清晰的一次——头部25家养殖企业需在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头。座谈从三方面达成控制产能、提升猪价：减少能繁母猪100万头；全年持续维持出栏均重120公斤，同时对二次育肥的违规标准予以明确界定；严控生猪产能扩张类信贷投放，仅允许用于饲料、防疫等生产必要用途，严禁用于能繁母猪补栏等产能扩张类。 2.1.2价格端：产能过剩，主动去产能，预计价格持续走低 市场供给持续增加，持续主导供需平衡，导致猪价进一步走低。仔猪与肥猪价格均呈下跌趋势，自9月初以来，已分别同比下跌21.6%和13.8%。截至9月30日，全国生猪均价已降至12.28元/公斤。其中，8月份牧原与德康的商品肉猪均价分别为13.51元/公斤和13.74元/公斤，已跌破多数企业的完全成本线。猪价持续下行，可能促使企业主动缩减产能，以应对价格持续下跌带来的压力。 随着双节开始，生猪产业进入旺季，需求量开始加大，但出于前期产能持续在增加，整体价格还是由供给端所影响。此外，虽然猪价持续走低，会促使相关公司开始去产能工作，但出于整个产业链价格的传递不会马上反应，所以我们预计猪价还是会继续往下走。 2.1生猪养殖 2.1.3疫病端：7月越南非瘟，10月进入疫病高发期 农业农村部数据显示，上半年全球共通报超6428起非洲猪瘟疫情，感染超16.8万头生猪。而今年年初以来，越南34个省中的28个省暴发了514起非洲猪瘟疫情，导致全国超过3万头猪死亡或被迫宰杀。广西作为中越边境省份，广西壮族自治区动物疫病预防控制中心于2025年7月25日，发布广西壮族自治区那坡县发生非洲猪瘟疫情，共存栏生猪795头，发病215头，死亡209头。所幸经排查，疫点周边10公里受威胁区内暂未发现异常情况。 10月为秋冬季节交替，气温逐渐降低，尤其北方气温更快降到0度以下，导致消毒水无法正常使用，造成病毒高发可能性增加。一旦出现养殖环境调控不当和生物安全措施不到位等情况，猪场疫病发生和传播风险将大幅增加，给生猪养殖企业带来风险与不确定性，因此需要投资者持续关注与跟踪。 2.1.4个股投资：成本分化明确，优选低成本＋出栏量增 当前生猪板块估值处于低位，成本分花明显，个股选择：成本低、出栏增。目前重点关注的公司包括【牧原】、【德康】、【邦基】。牧原2025年上半年的完全成本12.1元/公斤，截至7月更是降低至11.8元/公斤、产能利用率达到78.72%，积极海外扩张，9月28日与BAF越南农业股份公司签署合作协议，此项目旨在提升土地利用率、降低劳动成本；德康2025年上半年的完全成本12.4元/公斤，透过轻资产模式联农带农，持续降本，9月29日公告拟斥不超5亿港元回购H股用于员工持续，彰显公司对自身业务发展及前景的信心；邦基当前前体量相对较小，轻资产放养加速扩张，透过先前7家生猪养殖企业股权，形成“饲料+养殖”全产业链布局。 诚信、专业、稳健、高效 2.2宠物经济 2.2.1宠物食品：龙头优势深化与增量机遇并存，双十一成下半年关键观测点 宠物食品行业竞争持续激烈。龙头优势深化，行业“二八效应”愈发明显，市场份额与盈利能力的头部集中化趋势不可逆转。龙头企业凭借其强大的品牌力、持续的产品创新升级能力以及高效的线上渠道运营和供应链优化，能够维持高于行业的增速。即将到来的双十一大促，作为检验品牌粘性和市场地位的关键节点，有望进一步强化这一趋势。 增量赛道机遇，催生细分市场与品类创新。在龙头主导的大背景下，市场并非铁板一块。消费者品牌认知的提升催生了对功能粮、处方粮、小众宠物食品等细分品类的需求，这为一些聚焦差异化、具备快速创新能力的中小企业提供了切入市场的机会。然而，从长期来看，这些增量赛道最终也可能被拥有强大研发和渠道能力的头部企业通过内部孵化或并购整合的方式所覆盖。因此，当前对增量赛道的关注，也应着眼于其是否具备被整合的潜力或未来成长为细分龙头的可能性。 同时，应重点关注10月9日开启的双十一预售情况，有望拉动下半年销售增长。参考2025年618期间宠物食品全网销售额75亿元、同比增长36%的亮眼数据，预计双十一有望延续高增长态势，推动企业下半年收入提升。乖宝旗下麦富迪、弗列加特等品牌在线上渠道表现突出，2024年乖宝通过线上平台实现收入19.69亿元，占比37.72%，双十一期间头部品牌有望凭借品牌粘性和产品性价比进一步抢占市场份额。 我们持续看好能够通过构建产品性价比与品牌壁垒来提升价增逻辑的龙头企业，看好【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】、【源飞宠物】。 2.2宠物经济 2.2.2宠物医疗：连锁化与国产替代双轮驱动，关注瑞普生物 看好宠物医院连锁化发展，持续关注中长期布局。当前国内宠物诊疗行业连锁化率仅约21.1%，市场高度分散，CR10企业市占率不足20%，与美日成熟市场（如美国CR10为76.1%）存在巨大差距，这也意味着巨大的整合空间和头部扩张潜力。行业现状类似于几年前的宠物食品赛道，正处在规模化发展的前夜。连锁化通过“供应链整合降本、品牌粘性提升复购、标准化管理”三大优势筑牢竞争力。龙头企业如新瑞鹏（市占率9.4%）、瑞派（市占率4.0%）正通过并购加速整合，区域性优质单体医院或中小连锁机构具备显著的被收购价值。随着宠物老龄化加剧，诊疗服务的刚性需求属性将进一步凸显，推动诊疗频次和客单价双升，连锁医院凭借其体系化能力更能捕捉这一趋势带来的增长红利。 宠物药苗的国产替代，稳定性与渠道是关键。在医疗上游领域，国产替代是明确趋势。其成功的关键在于两点：一是产品的稳定性和有效性必须经过市场验证，建立信任；二是需要拥有稳定、深入宠物医院终端的销售渠道。这两点构成了该领域较高的准入壁垒。能够同时具备扎实研发实力以保证产品稳定和强大渠道能力的公司，将有望在国产替代浪潮中脱颖而出。 宠物医疗领域的发展路径日益清晰，其核心驱动力来自于两个方面：一是宠物医院行业的连锁化整合，以提升运营效率和市场集中度；二