铂钯首次交割细节详解

铂钯首次交割细节详解 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan@gtht.com杨蕤（联系人）从业资格号：F03151404yangrui4@gtht.com 报告导读： 本报告聚焦广期所铂、钯期货交割节点，从交割制j度规则、交割品牌与品类设置、仓单注册转化路径、交割成本测算切入，系统梳理三大实物交割方式的规则差异与操作逻辑；结合近期铂钯进口净流入、国内实物库存及仓单分布结构，剖析当前仓单分布格局特征。在此基础上，围绕市场核心关切的挤兑行情演绎、仓单高企下交割履约逻辑、交割主体资质门槛、交割品形态选择权等关键疑问展开深度解析；同时复盘铂钯内外价差从上市初期极端溢价、大幅套利窗口打开，到逐步收敛至铂金平水、钯金倒挂的完整行情路径，并结合仓单注销规则、仓储及资金成本，测算铂钯跨期无风险套利空间与仓单品类带来的成本差异，最终研判当前合约估值、交割月行情特征及后续跨期策略参与价值，为产业套保、投机套利及交割履约提供完整逻辑参考与实操依据。 目录 1.交割要素概览............................................................................................................................................................................................ 31.1交割形态及交割品牌设置......................................................................................................................................................... 31.2交割成本测算................................................................................................................................................................................ 41.3广期所交割形式及流程.............................................................................................................................................................. 52.国内实物供给与库存现况..................................................................................................................................................................... 62.1进口数据.......................................................................................................................................................................................... 62.2注册仓单转化路径....................................................................................................................................................................... 72.3已有的仓单数据............................................................................................................................................................................ 93.交割月核心Q & A ................................................................................................................................................................................... 94.内外价差收敛格局落地，行情主线切换至跨期结构机会.......................................................................................................105.总结与展望...............................................................................................................................................................................................12 （正文） 1.交割要素概览 1.1交割形态及交割品牌设置 铂钯期货基准交割品形态为铂钯锭、海绵及粉状铂钯。 铂期货实行品牌交割制度，交割品应当是交易所公布的注册品牌的商品。注册品牌分为境内品牌和境外品牌，交易所可以根据市场情况调整注册品牌及相关信息并及时公布。 铂金第一批境内注册品牌一共有14家，按照交割品形态统计，能够交割铂锭的有8家、海绵铂6家、铂粉5家。 钯金第一批境内注册品牌一共有13家，按照交割品形态统计，能够交割钯锭的有6家、海绵钯5家、钯粉6家。 同时铂金境外注册品牌26家，交割形态均为铂锭；钯金境外注册品牌24家，交割形态均为钯锭。 1.2交割成本测算 我们根据目前交易所披露的交割相关费用以及交割流程来测算交割成本。定义交割相关的成本公式为运费+入库费+交割预报定金+现货仓储费+期货仓储费。其中运费按照跨城陆运来测算（比如深圳运输到上 海），如果是同城陆运成本较测算结果偏低。同时按照2元/千克测算入库费，交割预报定金则按照交易所披露的费用（0.04元/克）进行测算，预报定金为预缴制，注册成仓单后会返还。至于仓储天数，假设货物入库后，7天左右完成仓单注册，持有仓单到交割平均按14天计算，共计支付仓储费21天。 最终合计1手（1千克）铂、钯期货的交割成本为59.8元/千克。 如果考虑这期间的资金成本，则交割成本会更高一些，同时可以引入仓单质押优化资金管理。按照没有参与仓单质押测算，注册一手铂钯仓单资金成本为834.28元，若在货物成功注册成仓单之后开展仓单质押，则资金成本可以降低为524.4元（按照铂单价的名义本金，钯金会更低一些）。 1.3广期所交割形式及流程 广期所铂、钯期货设置滚动交割、一次性交割、期转现三类实物交割模式，三者在申报时间、发起权限、配对逻辑与操作灵活性上形成区分与互补。滚动交割是交割月内主要履约形式，由卖方主导分批申报，交易所按照既定规则自动配对，买方无法自主选择锭、海绵、粉末等交割品形态。一次性交割针对合约到期后全部未平仓头寸执行集中配对与履约，流程标准化、刚性较强。期转现则依托买卖双方线下协商开展，不仅时间窗口更早，还可自主约定交割品类、价格与交收细节，能有效规避仓单形态差异带来的隐性损耗。市场参与者可根据自身持仓周期、接货需求与风险偏好，选择适配的交割方式完成持仓了结与现货交收。 2.国内实物供给与库存现况 2.1进口数据 我们可以观测到铂钯的进口在今年3月开始放量，尤其是钯金。钯金4月进口净流入8.4吨，同比增加217%，钯金3月进口净流入6.11吨。铂金3月的进口净流入达到9.67吨，同比小幅下降，但环比增加139%，4月铂金进口净流入有一定下降，为8.24吨。而在2023年-2025年三年期间，铂金月均净流入为7.57吨，钯金月均净流入为2.34吨。即3、4月铂金钯金净流入水平显著高于过去三年的平均水平。 若从供需平衡表反映的月均需求维度出发，铂金过去三年国内月均消费量为5.9吨，钯金过去三年国内月均消费量为4.9吨。即仅仅3、4月的进口-需求量铂钯就分别溢出了6.11吨及4.71吨，且这个数值的测算未包含地面库存及回收端给市场提供的流动性。 以下数据仅统计了未锻造铂，铂粉(71101100)、铂板、片(71101910)、未锻造钯，钯粉(71102100)、钯板、片(71102910)栏目下的进出口数据，其余铂钯相关的标的数据量较小未纳入统计。 资料来源：中国海关总署、国泰君安期货研究 资料来源：中国海关总署、国泰君安期货研究 2.2注册仓单转化路径 路径A：国产注册品牌锭直接转换成仓库仓单 路径B：注册进口锭直接转换成厂库仓单 路径C：非国产注册品牌锭重熔成国产注册品牌锭之后转换成仓库仓单 路径D：国产注册品牌的粉、海绵状可以进入生产型厂库生成仓单 目前看起来以上四种仓单转化路径中，路径A为最主流的，即国产注册锭直接转化为仓库仓单。仓库仓单长期有效、可随时交割或质押，是纯贸易和融资类客户最常用的路径，但是货物入库仓库后转化为仓单的流程较长，需要多轮复核，转化时长较久，需要5-7个工作日。由于前期铂钯内外及期现套利窗口打开，我们初步判断亦有很多参与策略的主体多头持有的标的为境外货物或者是境内的非标货物，这些非国产注册锭的货物依赖重熔路径转化为国产注册品牌标准锭，并进一步通过路径A转化为仓库仓单。只是针对这些货物增加了重熔的步骤，注册仓单的时间线会拉长1-3周不等，其中锭转锭、粉转锭、不同品种的重熔转化时效不尽相同。总体来说，国产其他品牌的9995的锭转化效率大于粉或海绵状大于进口杂质较多的锭，铂金的转化亦比钯金要容易一些。并且重熔改铸这个流程会给货主额外增加1-3元/克的成本。 对于路径B和D来说，分别对应境外注册品牌转化为贸易型厂库仓单，国内注册品牌锭/粉/海绵转化为生产型厂库仓单。厂库仓单的注册强依赖保函额度，即不需要将实体货物真实入库，提供银行保函后申请仓单即可。这两个转化渠道高度贴合中国的铂钯资源强进口依赖的现状以及国内催化剂及大多数实体用金企业直接用粉/海绵的现货习惯，可以帮助产业链完善进口现货套保、境外品牌流通交割、本土生产企业的原料套保和闭环交割等有利于铂钯产业发展的环节。 从各交割路径使用结构来看，路径A占据主导地位。鉴于国内铂钯供应对外依存度高，路径B成为仓单流动性的重要补充；而首批厂库投放额度有限，导致目前路径D的应用规模偏小。 2.3已有的仓单数据 截至2026年5月27日，注册仓单工作已开展16个交易日，目前铂金已注册仓单3876张（KG），钯金已注册仓单4423张（KG）。在具体的分布特征方面，铂金54%的仓单集中在厂库中，仓库仓单超过一半集中在深圳威豹库中，钯金则97%的仓单为仓库仓单，且集中在深圳威豹库中。目前距离第一个交割日仍有2个交易日，仓单数量还在持续上涨中。而截至5月27日，广铂主力合约持仓4482手，广钯主力合约持仓3385手，已经低于目前的仓单数量。 资料来源：广州期货交易所、国泰君安期货研究 资料来源：广州期货交易所、国泰君安期货研究 资料来源：广州期货交易所、国泰君安期货研究