铂钯期货上市高开低走，交割月临近库存紧张加剧白银突破创历史新高

铂钯期货上市高开低走交割月临近库存紧张加剧白银突破创历史新高 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析贵金属产业链数据宏观基本面分析 本周行情回顾 金银行情回顾——交割月临近库存紧张加剧白银突破创历史新高，黄金同步上涨 金银行情回顾——交割月临近库存紧张加剧白银突破创历史新高，黄金同步上涨 数据来源：文华财经⚫本周，在美国经济结构性失衡叠加市场流动性偏紧的情况下，美联储官员持续释放12月降息的信号，市场风险偏好回升，美股等风险资产回升，贵金属同步走强。白银价格随着交割月临近，纽约和上海等交易所库存不断下降叠加AI产业对需求提振预期使多头看涨情绪更加浓烈涨幅不断扩大，沪银合约月初呈现Back结构，周五在早期CME一度出现设备故障而暂停交易但随着美盘时段交易恢复，银价进一步飙升突破前期阻力并再创历史新高。国际金价震荡上行并突破4200美元的阻力回到10月21日大跌以来的高位，周五收盘报4218.55美元/盎司，当周累计涨3.8%；国际银价周初在50美元下方持续上行并突破54美元阻力后价格加速上涨创历史新高，收盘价为56.397美元/盎司，当周大涨12.82%，全年累计涨幅达60%。 铂钯行情回顾——广期所铂钯期货正式上市呈现高开低走 ⚫本周四，广期所铂钯期货正式上市交易，主力期货合约PT2606开盘价为441元/克高开超10%后最高涨幅达到13.44%，PD2606开盘价为377元/克亦高开超10%，同时内外盘价差呈现扩大，随着套利资金的入场然开盘后前30分钟价格快速冲高回落，此后铂钯期货集体自日内高点回落并且周五跌势延续，当周PT2606收于435.55元/克，PD2606收于371.55元/克。外盘方面受到广期所铂钯期货高开及金银价格走强等影响，国际铂金现货价格呈现趋势上涨，周五收盘价为1668.5美元/盎司，当周累计涨10.35%；钯金表现弱于铂金，周五收盘价为1448.16美元/盎司，周涨幅为5.13%。 贵金属期现价差——本周黄金基差有所下行，白银现货一度升水期货后修复，COMEX金银均曾有现货升水情况但随后修复 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属内外盘价差与比价——人民币升值使金银内盘价格相对外盘贴水情况加剧，白银强势上涨金银比创1年多新低，铂钯比略有上升 数据来源：Wind，广发期货研究所 资金面与持仓分析 资金面变化——COMEX白银期货交割期临近，在库存紧张情况下多头资金通过ETF大量增持驱动价格创新，租赁利率维持在高位 ⚫截至11月28日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1045.4吨，本周持仓略增4.9吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15610.5吨，当周持仓大幅增加352.6吨并逼近年内最高水平。随着COMEX白银期货交割期临近，在库存紧张情况下多头资金通过ETF大量增持驱动价格创新高。 ⚫随着白银库存持续趋紧伦敦白银同业拆借和租赁利率维持在11月以来的高位并有进一步上升的迹象，表明市场做空成本的增加。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属期货持仓与库存——CFTC投机持仓数据10月初金银价格大涨期间，多头出现高位止盈的操作，临近交割月交易所库存大幅减少 ⚫10月14日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为108310手，环比前一周大幅减少21449手，多头显著离场；白银期货投机持仓净多头为23038手，环比减少4455手。随着美国政府重启，CFTC等监管机构数据恢复更新，从持仓变化来看，在10月初金银价格大幅上涨期间，多头出现明显的高位止盈离场的操作。 ⚫本周COMEX黄金白银注册仓单较上周分别减少120万和1335万盎司，库存减少幅度均有扩大，反映临近交割月实物交割需求强劲可能加剧库存压力。 贵金属期货持仓与库存——10月在金银价格走强过程中，铂钯跟随上涨，同时投机多头力量增加 ⚫10月14日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头为18953手，环比前一周减少612手；钯金期货投机持仓净多头为-1013手，负增减少1880手。10月在金银价格走强过程中，铂钯跟随上涨，投机多头力量增加。 数据来源：同花顺，Wind，广发期货研究所 贵金属产业链数据 全球黄金供需——三季度金价再度迎来突破，当季全球各个领域的需求均有增加，10月全球黄金ETF持仓整体维持净流入 ⚫据世界黄金协会统计，2025年三季度全球黄金总需求为1258吨，环比二季度回升16%，同比去年增长7%，黄金在4-8月盘整后在9月再度迎来价格突破，当季各个领域的需求均有增加，特别使ETF和央行购金需求环比二季度显著上升，首饰亦脱离2020年以来新低而回升； ⚫10月在金价大幅拉升后回落的情况下，全球黄金ETF持仓整体维持净流入，共增持55.4吨连续5个月增加，其中北美地区流入规模最大其次为亚洲，但欧洲地区出现净流出，美联储宽松货币政策叠加美国政府关门等影响下机构投资者增持黄金ETF意愿仍较强。 央行购金与现货库存——中国10月购金0.93吨连续12个月购金，10月伦敦金银库存受行情大幅波动影响均有增加 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布10月末黄金储备约2304.5吨，较9月末环比增加约0.93吨，为连续12个月增持，央行明确了常态化购金的信号；⚫2025年10月LBMA伦敦黄金库存小幅增加至约8858.3吨，环比增加17.6吨，为连续两个月回升，金价快速上涨后回调使实物投资等需求有所放缓；白银库存大幅增加1673吨至26254吨，此前由于伦敦现货供应紧张带来价格飙升后LBMA快速将纽约和上海等市场白银回流。 白银国内供应生产———海外需求强势持续刺激白银出口量续创新高使国内库存进一步下降，多重政策影响光伏银粉进口需求疲软 ⚫受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，结构性供应缺口预期有所扩大；近期国内白银期货库存持续降低创超过10年新低，现货向伦敦LBMA转移国内供应紧张情况或加剧； ⚫10月我国未锻造白银出口大幅飙升至654吨创2007年6月以来最高水平，环比升23%，同比升77%，由于白银海外现货供需偏紧同时需求强势持续刺激出口贸易使数据续创新高；银粉进口量为200吨基本与9月持平，补贴政策取消叠加“反内卷”持续并影响光伏白银需求。 白银需求——10月国内珠宝消费额同比因金价走强而反弹，太阳能电池产量同比负增扩大，工业需求存在放缓压力但投资需求有支撑 ⚫10月国内珠宝零售额累计同比增幅止跌反弹至14%，金价走强对珠宝消费额带来上升，然而未来在贵金属价格偏高叠加国内黄金税收新政的情况下人们的消费需求可能被抑制；9月电子信息行业工业增加值累计同比增幅稳定在10.9%，尽管受到美国关税政策影响但行业保持韧性；10月光伏太阳能电池产量继续受到需求前置和“反内卷”等影响同比负增扩大至8.7%；下半年全球增长预期放缓和美国贸易政策等对白银工业需求的影响仍有不确定性，世界白银协会下调对2025年白银总需求的预测，在光伏行业的高基数和高库存背景下，工业需求存在放缓压力，但目前海外投资消费需求存在支撑。 白银需求——铂金供应下降使缺口仍较大，燃油车销售市场萎缩影响铂族金属的工业需求，铂金供不应求在2026年有望缓解 ⚫根据WPIC数据，2025年前三季度累计供应量为517万盎司，需求为601万盎司，录得约84万盎司（26吨）的缺口。今年铂金供应较2024年同期下滑4.4%，需求则较2024年同期略降0.7%。铂金市场处于连续第三年的结构性短缺状态，目前WPIC预计2025全年将保持在74万盎司左右的赤字较2024年（97万盎司）有所收窄，但仍占年需求量超过十分之一。 ⚫10月全国乘用车市场零售225万辆，同比下降0.5%，环比下降0.3%，其中燃油车国内零售同比下降10%；纯电动市场零售同比增20%， 白银需求——10月国内铂金进口整体低于季节性水平，钯金在9月进口大增后快速回落，然而整体处于季节性偏高水平 ⚫10月国内进口铂金10.23吨，同比上涨194.3%，环比下降4.46%，整体低于季节性水平。10月国内进口钯金3.09吨，同比上涨237.84%，环比下降52.5%在9月进口大增后快速回落，然而整体处于季节性偏高水平。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——10月制造业PMI反弹超预期但仍疲软，生产改善但需求走弱，服务业景气度超预期放缓商业活动收缩 ⚫美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，不及预期的49.5，前值为49.1，数据反映制造业普遍低迷的情绪，企业仍面临贸易政策相关的不确定性，新订单连续第二个月下降，生产和就业分项疲软，物价支付指数创今年初以来的最低。服务业PMI指数52.4，预期50.8，前值50。新订单指数创一年新高反映需求反弹，投入价格指数升至70，创三年新高表明通胀压力增大，就业分项收缩但总体稳定。数据来源：Wind，广发期货研究所 美国经济景气度——美国政府持续停摆导致居民的消费信心进一步恶化，但特朗普关税背景下通胀预期并未降温 ⚫11月美国密歇根大学消费者信心指数初值为50.3，创2022年6月以来的最低水平，预期53，前值53.6；消费者对未来一年的通胀预期初值略升至4.7%，预期4.6%，前值4.6%，美国政府持续停摆导致居民的消费信心进一步恶化，然而特朗普关税背景下通胀预期并未降温； ⚫11月美国Sentix投资信心指数略降至4，前值为4.2，在美国关税和财税政策趋于明朗情况下企业投资信心保持稳定，AI行业投资整体有一定支撑。 美国就业数据——9月新增非农就业人数远超预期但失业率创新高，前两月数据大幅下修，高频数据显示目前就业市场出现结构矛盾 ⚫美国9月非农就业人口增长11.9万人，达预期5.1万的两倍多，8月新增就业人数从增长2.2万人下修2.6万，至减少0.4万人，7、8两个月非农就业人数合计下修3.3万人；失业率4.4%，高于预期和前值4.3%，创近4年新高，主要由于劳动力参与率上升和黑人失业率上升。11月22日当周，首次申请失业救济人数减少6千人至21.6万人，创4月中旬以来新低。而11月15日当周续请失业救济人数小幅升至196万人反映失业者再就业难度持续增加。数据来源：Wind，广发期货研究所 美国就业结构及薪资增长———9月服务行业仍有较多新增就业岗位，但关税影响仓储运输就业岗位减少，薪资增速呈现冻结状态 ⚫从结构上看，9月非农就业行业中医疗保健和休闲酒店等服务行业仍为新增的主力共增加7.9万个岗位，运输和仓储行业减少2.5万个岗位或和关税政策有关，制造业行业就业人数持续负增。 ⚫9月非农薪资平均时薪同比增长3.8%，预期为3.7%，8月数据则上修至3.8%，环比为0.2%低于预期0.3%，总体上劳动力市场增速冻结状态。 美国消费数据——美国9月零售销售数据放缓不及预期，汽车销售等下滑反映消费者支出动能或有减弱 ⚫美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，且低于市场预的0.4%，8月增幅为0.6%，剔除汽车与汽油销售环比增0.1%，低于预期增长0.3%，消费者支出动能或有减弱。从结构看，在13个零售类别中，有8类增长，主要推动力来自加油站、个人护理店及杂项零售商。而汽车销售四个月来首次出现下滑，电子产品、服装及体育用品等可选消费领域也普遍走弱。 ⚫美国政府“关门”期间，私人机构调查数据显示10月二手车价格情况显著走弱。 数据来源：Wind,彭博，广发期货研究所 美国CPI通胀数据——9月CPI迟到但显示核心服务通胀为近4年最弱，整体通胀反弹不及预期，能源价格为主要驱动 ⚫美国9月CPI同比3%，不及预期3.1%，较前值2.9%略升。CPI环比升0.3%，低于预期的0.4%，前值0.4%。核心CPI同比