2025年报及2026一季报点评：境外增长亮眼，境内景气承压

旗滨集团(601636.SH) 境外增长亮眼，境内景气承压 建筑材料|玻璃玻纤 2025年报及2026一季报点评 2026年05月22日评级增持评级变动首次 投资要点： 公司2025年全年实现营业收入157.37亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润6.19亿元，同比增长61.81%；但扣非后归母净利润仅1.03亿元，同比大幅下降64.3%。2026Q1实现营业收入35.68亿元，同比增长2.41%；归母净利润0.13亿元，同比下降97.21%；扣非后归母净利润-0.54亿元，同比大幅下降1653.22%。 浮法玻璃：以价换量，毛利率承压。2025年公司浮法玻璃实现收入58.99亿元，同比下降14.03%，销量1.12亿重箱，同比增长4.91%。但产品均价仅为52.7元/重箱，同比大幅下降18.0%；单箱毛利仅8.0元，同比下降5.4元；毛利率降至15.18%，同比下降5.62个百分点。房地产持续低迷对浮法玻璃价格形成明显压制，公司销量逆势增长但盈利承压严重。总体而言，2025年浮法玻璃行业处于下行周期尾部，政策筑底与市场出清并行，行业正经历从规模扩张向高质量发展的关键转折。 资料来源：财汇，财信证券 光伏玻璃：量增价跌，依托海外布局，盈利逆势改善。2025年公司光伏玻璃实现收入69.63亿元，同比增长21.03%，销量5.68亿平方米，同比增长30.65%。单平价格12.3元，同比下降7.4%；单平毛利1.25元，同比小幅增长4.6%；毛利率10.17%，同比提升1.16个百分点。行业仍处于过剩状态，海外产能布局成为行业发展新亮点。作为国内最早出海的玻璃企业之一，公司已在马来西亚建成浮法及光伏玻璃生产基地，海外产能占比稳步提升。依托精细化成本管控、全球化布局及规模化运营优势，公司光伏玻璃业务实现盈利逆势改善。 陈刚分析师执业证书编号：S0530525110001chengang48@hnchasing.com 相关报告 海外业务：收入占比快速提升，毛利率提升。2025年公司海外收入33.75亿元，同比大幅增长85.3%；占总收入比重提升至21.7%，同比提升9.82个百分点。2025年海外业务整体毛利率提升至13.38%，同比提升4.01个百分点，高于同期境内业务12.66%的水平。马来西亚沙巴基地依托海外独特禀赋，有效对冲市场周期波动与行业竞争压力影响，为公司加速光伏玻璃国际化进程、提升海外产能占比与核心竞争力筑牢基础。 节能建筑玻璃：收入下滑，结构优化。2025年节能建筑玻璃收入22.92亿元，同比下降5.55%，销量3827万平米，同比增长22.38%，单价下降22.8%至59.9元/平米；毛利率16.30%，同比下降2.42个百分点。公司主动抢抓细分市场机遇、优化产品结构与市场布局，实现销量稳步增长。 盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司浮法、光伏、电子玻璃多元产品布局，国际化发展进程稳步推进。当前浮法、光伏玻璃均 处于盈利底部位置，行业供给持续出清，公司拥有明显的成本和规模优势，市占率有望提升。预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.05/8.08/11.10亿元，EPS分别为0.19/0.30/0.41元，当前股价对应的PE分别36.23/22.64/16.48倍。 风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、原料燃料价格大幅上涨、海外业务开拓不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438地址：湖南省长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25层