业绩简评
2026年5月26日，公司披露1Q26季报，营收56.9亿元（+28.5%），归母净利润12.51亿元（+200%），主要受投资AI公司公允价值变动浮盈影响；调整后归母净利润为5.5亿元（-6.2%），调整后归母净利率为9.7%（同/环比-3.6/-3.9pct），剔除汇兑损益后归母净利率为11.1%（同比-2.1pct）。
经营分析
国内市场：
- 名创：收入+29.6%，门店数量达4593家（同/环比+318/25家），一/二/三线门店分别变动-4/+13/+16家，同店实现高个位数增长，门店调改成效显著。
- TOP TOY：Q1营收5.1亿元（+51.4%），门店数量为355家（同比+75家）。
海外市场：
- 营收19.4亿元（+21.9%），占比同比-1.9pct。
- 海外总门店数3617家（同/环比+404/+34家），亚洲（不含中国）/北美洲/拉丁美洲/欧洲门店数量分别为1801/499/722/355家（同比+138/124/76/54家）。
- 直营/加盟/代理门店数量为745/436/2436家（同比+197/+4/+203家）。
- 北美线下门店GMV+50-55%，同店+10%-20%，门店数499家（同/环比+124/+38家）。
毛利率与费用：
- 毛利率43.3%（-0.9pct），主因海外业务收入占比下滑。
- 总开支16.6亿元（+34.0%），其中工资及雇员福利/折旧与租金及开支/授权费/推广及广告开支/物流开支同比分别+26.2%/37.2%/42.0%/73.7%/+43.5%。
短期关注与中长期展望
短期关注门店调改及海外直营店效益释放节奏，中期IP及兴趣消费产品策略、全球化成长打开空间。国内业务受益于大店战略，海外北美市场进入聚焦式开店阶段，规模效应有望逐步显现，IP零售集团成长路径清晰。
盈利预测、估值与评级
预测公司26-28年经调整归母净利润30.72/34.28/39.51亿元（同比+6%/+12%/+15%），维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，海外开店进度低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期。
