7月游戏月报：网易《逆水寒》表现亮眼，或带动3季度收入超预期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2023年 8月 3日7月游戏月报：网易《逆水寒》表现亮眼，或带动 3季度收入超预期 根据 Sensor Tower，7月，我们跟踪的本土手游流水合计受新游及暑期运营带动同比/环比增20%/10%。腾讯/网易总流水分别同比净增8亿/19亿元（人民币，下同）。腾讯本土同比净增 3亿元（+4%），暑期运营带动《王者荣耀》流水净增3亿元（+10%），《英雄联盟手游》净增2亿元（+50%），抵消其他游戏流水下滑。《和平精英》月流水环比增 50%+（约 8亿元），同比微增。海外流水同比净增 5亿元（+26%），《胜利女神》/《Triple Match 3D》持续贡献增量，《PUBG》/《使命召唤》同环比正增长，后疫情影响缓释。网易本土同比增长 21 亿元（+80%），新游《逆水寒》/《蛋仔派对》/《巅峰极速》贡献20/6/5亿元增量。海外流水同比净减2亿元（-39%），《荒野行动》等老游戏受日本市场新游冲击，《哈利波特》全球 7月贡献8000万元流水增量，基本符合此前预期。 7月新游聚焦：网易 MMO手游《逆水寒》7月 27日公布玩家数已超 4000万，目前维持 iOS畅销榜单第 2，我们估算 7月流水达 20亿元，假设 10%付费率，对应人均付费 500元。字节跳动自研格斗 RPG手游《晶核》7月15日上线，我们估算 7月流水超 5亿元，目前仍维持 iOS畅销榜单前 5。 8月管线：腾讯《冒险岛：枫之传说》（8/17）/《战地无疆》（8/22）/《新天龙八部》（8/29）；网易《全明星街球派对》（8/23）。 近期新闻：1）国家新闻出版署公布7月88款过审游戏名单，包括82款手游+2款端游+4款多端游戏，维持每月 80-90款常态化发放；2）腾讯 7月下旬先后宣布收购波兰游戏开发商Techland/日本游戏发行公司Visual Art's，进一步拓展海外游戏布局 。 投资启示：新游持续拉动大盘持续回暖。网易（NTES US/买入）《逆水寒》流水表现亮眼，假设 6个月流水摊销，预计带动 7月本土手游收入同比增 18%，3季度手游增速或超我们预期（16%），若新游热度持续，全年预期仍有上调空间。腾讯（700 HK/买入）旗舰手游表现稳健，端游《无畏契约》长期或贡献增量，暂无爆款新游定档，估值提升视乎新游表现。估值概要 资料来源：Bloomberg(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 、每股盈利基于Non-GAAP基础 *截至2023年8月2日行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业月报行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价市值股息率FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E(当地货币)(当地货币)(百万美元)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)腾讯控股700 HK买入399343435,11015.2417.7020.617.85.04.50.4网易NTES US买入11810968,88740.5847.1919.116.54.74.11.4哔哩哔哩BILI US买入26197,018-8.01-1.31NANA2.11.7NA网龙网络777 HK买入20151,0532.142.686.65.31.00.93.5金山软件3888 HK中性30335,6941.371.4722.320.74.53.91.0三七互娱002555 CH未评级NA268,1481.511.7317.515.33.12.82.0完美世界002624 CH未评级NA154,0060.780.9619.015.53.32.91.5心动公司2400 HK未评级NA181,0870.130.70127.123.21.81.5NAIGG799 HK未评级NA4608-0.030.07NA7.20.90.8NA祖龙娱乐9990 HK未评级NA4425-0.230.21NA18.21.81.7NA平均33.215.52.82.51.7——每股盈利———市盈率——市销率—8/2212/224/238/23-30%-20%-10%0%10%20%30%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2023年 8月 3日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 27月手游表现 根据 Sensor Tower/七麦数据，我们估算 7月本土手游流水： 腾讯：同比净增 3亿元，《王者荣耀》、《英雄联盟手游》在暑期内容和赛事运营带动下分别贡献 3亿及 2亿元流水增量，抵消了《英雄联盟电竞经理》等游戏流水下滑。《和平精英》在暑期带动下单月流水环比增 50%以上至 20亿元，同比微幅提升。图表 1: 7月，腾讯本土手游流水同比净增 3亿元 资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水) *其他新游包括：《白夜极光》、《桃源深处有人家》，其他老游戏包括《跑跑卡丁车》等网易：同比大幅增长 80%+，新游《逆水寒》/《蛋仔派对》/《巅峰极速》贡献 20/6/5亿元增量，《蛋仔派对》单月流水较 6月周年庆环比降 20%，但在暑期内容运营带动下仍在 6亿元高位。图表 2: 7月，受《逆水寒》等新游带动，网易本土手游流水大幅增长 80%+ 资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水) *其他新游包括：《超凡先锋》，其他老游戏主要包括《明日之后》、《倩女幽魂》87903-1-1-3-1321111020406080100120(亿元人民币)2647200-1-1-1-2-3-421650.20.10.1020406080(亿元人民币) 2023年 8月 3日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3 7月出海手游流水：腾讯海外流水同比增 26%，《胜利女神：NIKKE》（7月流水近 2亿元，环比下降）、《使命召唤》、《Triple Match 3D》贡献主要流水增量，抵消《Apex英雄》等游戏流水下降。旗舰手游《PUBG》、《使命召唤》恢复同比/环比正向增长，显示海外后疫情影响缓和，游戏收入恢复正常季节性波动。网易海外流水同比降 2亿元，《荒野行动》等老游戏受日本市场新游冲击降势持续。《哈利波特》日服（6月 27日上线）7月贡献 8000万流水增量，符合此前预期。图表 3: 7月，腾讯海外流水同比增 26%资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际 *其他老游戏主要为《荒野乱斗》图表 4: 7月，网易海外流水降势持续资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际 *《暗黑破坏神》海外由暴雪发行，假设20%流水分成计入网易游戏收入图表 5: 7月，腾讯、网易手游流水同比增 8%/60%+资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际 *手游指数以2020年1月流水为基准，包含本土及海外手游流水182321.40.70.60.7-0.1-0.2-0.2-0.5-150102030(亿元人民币)5.23.2 0.8 -0.3-0.4 -0.5 -1.3 -0.4 -2.0 0.1 0.0 01234567(亿元人民币)0.60.81.01.21.41.61.82.020年1月20年2月20年3月20年4月20年5月20年6月20年7月20年8月20年9月20年10月20年11月20年12月21年1月21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月腾讯网易疫情暑期带动天刀手游天谕手游金铲铲之战哈利波特英雄联盟指环王&天谕日服胜利女神：NIKKE1月春节逆水寒手游春节英雄联盟电竞经理 2023年 8月 3日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表 6: 1-7月排名前 10手游流水表现资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际 * 《蛋仔派对》2022年5月上线，《崩坏：星穹铁道》2023年4月上线7月腾讯、网易海外端游表现图表 7: 7月 Valorant月活跃玩家数超 2,500万人资料来源: Active Playercount.com，交银国际 图表 8: 7月 14日，《永劫无间》转为免费游戏，最高同时在线玩家平均日峰值大幅提升至 26万资料来源: Steam Charts.com，交银国际 游戏过审及上线计划图表 9: 国产游戏版号维持每月 80-90款常态化发放资料来源: 国家新闻出版署，交银国际1%-14%0%-9%-17%9%48%7%-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400202120227M237M23同比变动(亿人民币)19 23 25 05101520253020年7月20年8月20年9月20年10月20年11月20年12月21年1月21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月Valorant月活跃玩家数(百万)13 16 14 15 19 14 15 17 15 13 11 11 17 15 16 17 16 12 14 14 14 12 13 26 05101520253021年8月21年9月21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月同时在线玩家数（万人，平均日峰值）162 279 279 232 40 22 44 55 112 124 71 87 191 100 106 130 110 109 55 169 85 188 67 163 42 84 117 166 86 86 129 87 45 60 67 69 73 70 84 88 87 86 86 86 89 88 30 22 22 24 38 19 11 14 27 28 42 33 43 44 27 18年12月19年2月19年4月19年6月19年8月19年10月19年12月20年2月20年4月20年6月20年8月20年10月20年12月21年2月21年4月21年6月21年8月21年10月21年12月22年2月22年4月22年6月22年8月22年10月22年12月23年2月23年4月23年6月050100150200250300进口游戏过审数量(款)国