此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2023年 9月 6日8月游戏月报：网易《逆水寒》维持强劲表现，腾讯稳步推进海外布局 根据 Sensor Tower和七麦数据，7-8月，我们跟踪的本土手游流水合计受新游及暑期运营带动同比增 25%。腾讯本土同比净增 15亿元人民币（下同），或+9%，《王者荣耀》/《英雄联盟手游》受暑期运营带动贡献 11/5亿元流水增量，新游《冒险岛：枫之传说》贡献 5亿元流水。海外流水同比净增 6亿元（+14%），《胜利女神：NIKKE》（单月流水稳定在约 2亿元）、《Triple Match 3D》、《使命召唤》贡献主要流水增量，抵消《幻塔》高基数影响。网易本土同比增 34亿元（+60%），《逆水寒》维持强劲表现，月流水近20亿元，环比 7月基本持平。海外流水同比降近 3亿元（-30%），《荒野行动》受日本市场新游冲击同比降势持续，但环比连续两月微幅恢复，9月或因去年低基数恢复同比正增长。 8月新游聚焦：腾讯/网易/哔哩哔哩分别于本土市场上线 3/1/3款手游，根据七麦数据，腾讯代理 Nexon《冒险岛：枫之传说》表现最佳， 8月 17日上线后稳居 iOS游戏畅销榜单前六名，我们估算首月流水 7-9亿元，领先《战地无疆》（8月 24日）1-2亿元、《新天龙八部》（8月 29日）2-4亿元，以及网易《全明星街球派对》（8 月 23 日）3-5 亿元和哔哩哔哩《闪耀！优俊少女》（8月 30日）1-2亿元。 近期新闻：1）国家新闻出版署公布 2023年第 2批进口游戏版号，包括腾讯《航海王：壮志雄心》/《阿凡达：重返潘多拉》、网易《指环王：纷争》等；2）腾讯海外游戏发行品牌Level Infinite 宣布注册账户达 1,000万，并公布《刺客信条：Jade》等 15款新游。 投资启示：新游及暑期旺季拉动大盘持续回暖。网易（NTES US/9999 HK，买入）《逆水寒》维持强劲表现，或带动 3季度手游同比增速超我们预期（23%），若新游热度持续，全年预期仍有上调空间。腾讯（700 HK，买入）旗舰手游表现稳健，新游贡献增量，我们维持 3季度 3%增长预期，海外研发+发行布局稳步推进，长期将带来估值提升。哔哩哔哩（BILI US/9626 HK，买入）《闪耀！优俊少女》首周表现弱于《公主连结》等重点手游上线初期，但参考港澳台地区的版本，后续新卡池上线或将驱动流水增长，我们将持续关注后续表现，判断是否影响 2024年收入预期。估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 、每股盈利基于Non-GAAP基础 *截至2023年9月5日行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业月报行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价市值股息率FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E(当地货币)(当地货币)(百万美元)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)腾讯控股700 HK买入399329399,19015.4918.5319.816.54.74.40.5网易NTES US买入12110165,39848.0248.7315.415.24.54.01.8哔哩哔哩BILI US买入25156,316-8.01-1.31NANA2.01.7NA网龙网络777 HK买入20161,0852.152.547.05.91.11.02.8金山软件3888 HK中性31305,1891.411.4820.119.24.23.61.0三七互娱002555 CH未评级NA246,9691.501.7215.313.32.72.42.4完美世界002624 CH未评级NA143,6670.750.9418.514.83.02.71.5心动公司2400 HK未评级NA171,0370.320.7649.720.81.81.5NAIGG799 HK未评级NA4541-0.040.07NA6.70.80.7NA祖龙娱乐9990 HK未评级NA3302-0.380.16NA17.81.71.3NA平均20.814.52.72.31.7——每股盈利———市盈率——市销率—9/221/235/239/23-40%-30%-20%-10%0%10%20%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2023年 9月 6日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 27-8月手游表现 根据 Sensor Tower/七麦数据，我们估算 7-8月本土手游流水： 腾讯：同比净增 15亿元，《王者荣耀》、《英雄联盟手游》在暑期内容和赛事运营带动下分别贡献 11亿及 5亿元流水增量。新游《冒险岛：枫之传说》8月 17日公测，排名维持 iOS游戏畅销榜单前六，8月贡献流水 5亿元。《战地无疆》、《新天龙八部》分别于 8月 24日/8月 29日上线，截至9月5日，居iOS游戏畅销榜单第41/24名，日均流水约500万元/1,000万元。图表 1: 7-8月，腾讯本土手游流水同比净增 15亿元 （+9%）资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水) *其他新游包括：《白夜极光》、《桃源深处有人家》，其他老游戏包括《光与夜之恋》等网易：同比大幅增长 60%，《逆水寒》维持强劲表现，月流水与 7月环比基本持平，仍居 iOS游戏畅销榜第 2名。《全明星街球派对》8月 23日公测，截至 9月 5日，居 iOS游戏畅销榜单第 8名，日均流水约 1,500万元。图表 2: 7-8月，受《逆水寒》等新游带动，网易本土手游流水同比大幅增长 60%+ 资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际预测(按iOS比例估算总流水) *其他新游包括：《超凡先锋》，其他老游戏主要包括《哈利波特》、《明日之后》16718311-1-3-6-21555322050100150200250(亿元人民币)5690410-1-2-4-4-10-7341181.60.30.2020406080100120140(亿元人民币) 2023年 9月 6日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3 7-8月出海手游流水：腾讯海外流水同比增 14%，《胜利女神：NIKKE》（单月流水稳定在约 2亿元）、《Triple Match 3D》、《使命召唤》贡献主要流水增量，抵消《幻塔》去年上线高基数影响。旗舰手游《PUBG》环比持续复苏。网易海外流水同比降近 3亿元，《荒野行动》受日本市场新游冲击同比降势持续，但环比连续两月微幅恢复，9月因去年低基数有望恢复同比正增长。《蛋仔派对》海外服或将分市场逐步上线，有望部分弥补老游戏下降。图表 3: 7-8月，腾讯海外流水同比增 14%资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际 *其他新游主要包括《黎明觉醒》，其他老游戏增量主要来自《PUBG》等图表 4: 7-8月，网易海外流水同比降势持续资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际 *《暗黑破坏神》海外由暴雪发行，假设20%流水分成计入网易游戏收入图表 5: 8月，腾讯、网易手游流水同比增 10%+/35%资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际 *手游指数以2020年1月流水为基准，包含本土及海外手游流水40453.7 1.6 1.5 1.0 1.2 -0.4 -0.5 -0.8 -2.4 0.6 6 0102030405060(亿元人民币)9.36.4 1.2 -0.4-0.8 -0.9 -1.6 -0.4 -2.8 0.1 0.0 024681012(亿元人民币)0.60.81.01.21.41.61.82.020年1月20年2月20年3月20年4月20年5月20年6月20年7月20年8月20年9月20年10月20年11月20年12月21年1月21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月腾讯网易疫情暑期带动天刀手游天谕手游金铲铲之战哈利波特英雄联盟指环王&天谕日服胜利女神：NIKKE1月春节逆水寒手游春节英雄联盟电竞经理 2023年 9月 6日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表 6: 8月流水排名前 10手游资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际 * 《蛋仔派对》同比增25倍。新游上线时间：《崩坏：星穹铁道》2023年4月，《逆水寒》2023年6月末，《晶核》2023年7月图表 7: 1-8月流水排名前 10手游资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际 * 《蛋仔派对》同比增37倍，《崩坏：星穹铁道》2023年4月上线，《逆水寒》2023年6月上线8月腾讯、网易海外端游表现图表 8: 8月 Valorant月活跃玩家数超 2,500万人资料来源: Active Playercount.com，交银国际 图表 9: 8月《永劫无间》最高同时在线玩家平均日峰值 23万资料来源: Steam Charts.com，交银国际 351639380432013886555522%-21%84%-39%105%-35%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%0204060802022年8月2023年8月2023年8月-YoY(亿人民币)3%-14%-4%-12%-18%16%53%-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400202120228M238M23-YoY(亿人民币)25 05101520253021年1月21年3月21年5月21年7月21年9月21年11月22年1月22年3月22年5月22年7月22年9月22年11月23年1月23年3月23年5月23年7月Valorant月活跃玩家数(百万)13 16 14 15 19 14 15 17 15 13 11 11 17 15 16 17 16 12 14 14 14 12 13 26 23 05101520253021年8月21年9月21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月同时在线玩家数（万人，平均日峰值） 2023年 9月 6日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 5游戏过审及上线计划图表 10: 8月发放进口游戏版号 31款资料来源: