互联网行业：8月腾讯《无畏契约：源能行动》符合预期，网易海外新游将释放增量

腾讯与网易手游流水表现及新游分析

2025年7-8月流水表现

• 腾讯：本土手游流水同比净减22亿元（10%），主要受《MDnF》高基数影响，部分被《三角洲行动》、《无畏契约：源能行动》及《和平精英》增量抵消。《三角洲行动》8月流水环比回落但仍超7亿元。《无畏契约：源能行动》8月公测，登iOS畅销榜第4名，估算首月流水5-7亿元，符合预期。
• 网易：本土流水同比增2亿元（3%），《燕云十六声》等新游及《蛋仔派对》增量抵消《逆水寒》等高基数影响。《燕云十六声》维持2-3亿元月流水，《蛋仔派对》受周年版本及暑期运营拉动，8月流水超10亿元。

海外流水表现

• 腾讯：海外流水同比增4.7亿元（9%），《皇室战争》增量抵消《荒野乱斗》高基数影响。8月《皇室战争》流水超7亿元，环比增20%，连续4天登顶美国iOS畅销榜。
• 网易：海外流水同比增0.5亿元（8%），受益于《漫威秘法狂潮》等新游增量。《命运：群星》国际服上线，首月流水估算超1亿元。

新游关注

• 腾讯：《无畏契约：源能行动》首月流水5-7亿元，符合预期。
• 网易：《命运：群星》首月流水估算超1亿元。

投资启示

• 腾讯：长青游戏稳健，新游弥补老游戏下滑，后续储备丰富，维持全年游戏收入增速预期（+16%），业绩稳健增长确定性强，AI加持下利润释放，看好长期估值提升潜力。
• 网易：手游流水同比正增长，《命运：群星》带动海外流水加速增长，关注国服版本及其他新游排期，看好端游强劲增势，估值下行空间小。

版号发放及游戏储备

• 8月发放国产版号166款+进口版号7款，行业供给侧稳定。
• 腾讯储备丰富，涵盖射击、RPG、开放世界等品类，多款游戏待上线。
• 网易储备以RPG、二次元为主，包括《遗忘之海》、《青之驱魔师：异时线》等。

估值与股价表现

• 腾讯（700 HK）市盈率20.3倍，维持买入评级。
• 网易（NTES US）市盈率16.9倍，维持买入评级。
• 两家公司股价近期表现强劲，估值相对合理。