Q1收入超预期，开门红表现亮眼

Q1收入超预期，开门红表现亮眼 事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入29.34亿元，同比+10.66%，归母净利润2.63亿元，同比+12.59%，扣非归母净利润2.53亿元，同比+17.88%；2026Q1公司实现营业收入7.76亿元，同比+16.00%，归母净利润0.66亿元，同比+12.58%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+10.63%。其中2025Q4公司实现营业收入8.01亿元，同比+11.08%，归母净利润0.71亿元，同比+18.39%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+28.10%。 买入（维持） 轻烹表现持续亮眼，Q1华东增长突出。分品类来看，2025年公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收13.73/13.31/1.52亿元，同比+6.0%/+17.8%/+3.8%；25Q4公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.61/3.80/0.36亿元，同比+5.5%/+18.8%/-2.4%；26Q1公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.56/3.65/0.36亿元，同比+18.3%/+20.9%/-23.3%。分渠道来看，2025年直销/非直销实现营收分别24.15/4.41亿元，同比+13.0%/+1.5%；25Q4直销/非直销实现营收分别6.73/1.05亿元，同比+14.0%/-4.3%；26Q1直销/非直销实现营收分别6.46/1.10亿元，同比+18.0%/+8.5%。 分区域来看，2025年华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别实现营 收22.72/1.63/1.55/0.76/0.82/0.44/0.29/0.36亿 元 ， 同 比+9.4%/+72.5%/-5.6%/-2.8%/+5.3%/+40.1%/+64.0%/+7.8%；26Q1华东/华南/华 北/华 中/东 北/西 南/西 北/境 外分 别 实 现 营 收6.02/0.41/0.49/0.17/0.17/0.14/0.08/0.09亿 元 ， 同 比+16.6%/+2.2%/+41.8%/-12.5%/+0.4%/+56.8%/-0.2%/+72.1%。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 费投增加，盈利能力稳定。公司2025年实现销售毛利率33.28%，同比+0.47pct，2025年公司最终实现销售净利率9.81%，同比-0.27%，其中销售/管理/研发费用率分别+0.58/-0.40/-0.03pct至15.10%/2.36%/1.97%。26Q1公 司实 现销 售毛 利 率33.49%， 同 比+0.88pct，26Q1公司实现销售净利率8.86%，同比-1.20%，其中销售/管理/研发费用率分别+2.76/-0.11/+0.08pct至17.14%/2.01%/2.03%。 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 1、《宝立食品（603170.SH）：复调创新+C端轻烹，宝立领航“食”尚》2026-02-232、《宝立食品（603170.SH）：复调稳定高增，静待C端修复》2023-11-013、《宝立食品（603170.SH）：主业稳步增长，延伸增长边界》2023-07-12 聚焦主业耕耘，坚持长期主义。2026年公司继续聚焦主业赛道，持续优化资源配置，以创新驱动突破，以管理提升效能，坚定不移走长期主义路线。1）产能建设方面，公司将进一步加大投资力度，提速推进各核心基地产能释放与布局优化；2）产品与渠道建设方面，公司深化研发创新，以技术驱动产品升级迭代与推陈出新，深耕现有渠道与积极拥抱市场新变局双线并进；3）管理体系建设方面，继续以提升管理效能为年度经营目标，精耕细作，提质增效。 投资建议：餐饮提振加速B端修复，C端成长潜力可期。短期看，B端核心客户门店扩张带来稳定需求，且公司不断拓展合作公司类型。C端，空刻新品迭代，线上品牌宣传到位，线下渠道拓展，二者相互配合持续贡献增量。长期看，行业渗透率提升与餐饮复苏双重红利下，公司凭借B端大客户合作与C端空刻品牌、产品、渠道核心优势，有望实现持续增长。此外，外延式并购有望进一步扩大规模，稳固行业地位。基于此，我们预计公司2026-2028年归 母 净利 润 分 别同 比+14.6%/+13.2%/+12.7%至3.0/3.4/3.8亿元，维持“买入”评级。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com