研究早观点

2026年5月26日星期二 【今日要点】 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260518-260524）-生猪价格低位震荡，生猪养殖持续亏损 【山证纺服】行业周报-Amer Sports公布FY2026Q1财报，上调全年业绩指引 【行业评论】煤炭：行业周报（20260518-20260524）-山西矿难或致供给收缩 资料来源：常闻 【行业评论】煤炭：行业事件点评-留神峪事故或致供应收缩，更利好焦煤价格上涨 【公司评论】五洲新春(603667.SH)：五洲新春25年报&26Q1季报点评-盈利能力有所修复，新业务持续取得突破 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260518-260524）-生猪价格低位震荡，生猪养殖持续亏损 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（5月18日-5月24日），沪深300指数涨跌幅为-0.30%，农林牧渔板块涨跌幅为-6.31%，板块排名第31；子行业中水产养殖、食品及饲料添加剂、果蔬加工、粮油加工、畜禽饲料表现位居前五。 本周猪价继续低位震荡，生猪养殖亏损扩大。截至5月22日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为9.25/10.46/9.88元/公斤，环比上周分别-1.07%/+1.95%/+1.54%；平均猪肉价格为14.80元/公斤，环比上周持平；截至5月1日，仔猪平均批发价格14.50元/公斤，环比上周-6.45%。截至5月22日，自繁自养利润为-345.94元/头，环比上周下滑2.70元/头；外购仔猪养殖利润为-243.75元/头，环比上周下滑30.21元/头。 生猪行业近期持续承压，行业亏损期间是产能去化较好的时间窗口。由于行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成，如果行业持续亏损，或加速市场化去产能的节奏。在生猪产业政策的引导下，政策调控下的产能去化或将同步推进。此外，以PSY为代表的母猪产能生产效率曲线的斜率或阶段性趋缓。今年可能会出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。 饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，行业加速整合，市场份额进一步往具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势等头部企业集中。在行业整合的大趋势下，我们看好海大集团的机会：（1）公司凭借高效的内部管理、有效的业务激励、以及突出的产业链服务优势，国内市场份额得到持续提升；（2）亚非拉地区饲料业务的市场容量大，仍属一片“蓝海”，公司海外饲料业务有望延续高增长高毛利趋势，成为业绩的又一个增长点；（3）公司目前估值处于历史底部区域，具有较高的安全边际。 具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性。从周期配置的角度，在周期低位，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比，建议关注圣农发展：公司种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升；肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降；渠道方面，公司产品在C端、餐饮等高价值渠道上的占比不断提升，收入结构不断优化；当前处于PB估值的底部区域。 我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。随着行业新进入者的涌现和流量成本的攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠单一的营销已无法构建持久的品牌护城河，品牌之间的竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链。建议关注自有品牌领先 和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【山证纺服】行业周报-AmerSports公布FY2026Q1财报，上调全年业绩指引 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周观察：AmerSports公布FY2026Q1财报，上调全年业绩指引 5月19日，AmerSports公布FY2026Q1财报。FY2026Q1，公司实现营收19.46亿美元，同比增长32.1%；实现归母净利润1.65亿美元，同比增长22%。 分区域看，美洲市场、EMEA、大中华区、亚太区域分别实现营收5.49、5.13、6.45、2.39亿美元，同比增长18.1%、26.6%、44.5%、52.6%。 分渠道看，批发渠道、DTC渠道分别实现营收9.44、10.02亿美元，同比增长21.0%、44.6%。 分品类看，TechnicalApparel、OutdoorPerformance、Ball&RacquetSports分别实现营收8.85、7.14、3.47亿美元，同比增长33.3%、42.0%、13.3%。FY2026Q1，TechnicalApparel、OutdoorPerformance、Ball&RacquetSports经调整经营利润率分别为26.4%、20.4%、3.6%，同比提升2.5、4.8、-3.7pct。截至FY2026Q1，TechnicalApparel、OutdoorPerformance、Ball&RacquetSports直营门店分别为297、340、85家，同比增长35%、40%、55%。 展望FY2026，公司上调业绩指引，预计营业收入同比增长20%-22%，其中TechnicalApparel增长22%-24%、OutdoorPerformance增长22%-24%、Ball&Racquet增长10%-12%。预计销售毛利率为59.0%-59.5%，经营利润率为13.4%-13.7%。展望FY2026Q2季度，公司预计营业收入同比增长22%-24%，销售毛利率为59.5%，经营利润率为6.0%-7.0%。 行业动态： TheNorthFace、Vans、Timberland等户外品牌的母公司、美国服饰巨头VFCorporation公布了截至2026年3月28日的2026财年第四季度和全年关键财务数据：2026财年全年营收恢复增长，录得96.05亿美元，同比增长1%；营业利润率同比提升280个基点至6.0%。其中，两大核心品牌TheNorthFace和Timberland全年营收均录得8%的涨幅。亚太地区第四季度营收同比持平，全年营收同比下跌1%至14.03亿美元。2027财年年度业绩指引：持续增长，利润率进一步提升。营收同比增长1%至2%（按固定汇率计算）；调整后营业利润率约8%；自由现金流持平或高于去年同期（2025财年为4.05亿美元）；2027财年末杠杆率2.6倍至2.9倍。 法国奢侈品牌香奈儿Chanel发布2025财年业绩：营收同比上涨3%至193亿美元（按固定汇率计：+1.8%）；营业利润同比增长5.2%至47亿美元；净利润同比下滑14.3%至29亿美元。营业利润虽高于2024年的45亿美元，但仍低于2021～2023年的水平。2024年，奢侈品行业经历后疫情热潮下的大幅涨价后，一众奢侈品牌均触及需求天花板，彼时香奈儿全年营收同比下滑4.3%。 据中国黄金协会最新统计数据显示：2026年一季度，我国黄金消费量303.292吨，同比增长4.41%。其中：黄金首饰84.620吨，同比下降37.10%；金条及金币202.062吨，同比增长46.40%；工业及其他用金16.610吨，同比下降7.43%。受国际金价高位运行且大幅波动的影响，国内黄金首饰消费持续承压，黄金首饰消费量继续下滑。与此同时，黄金投资需求强劲，金条、金币成为市场热门投资品类，银行销售渠道金条销量大幅增长。此外，高金价推高了工业企业用金成本，黄金的需求也随之出现一定程度的下降。 行情回顾（2026.05.18-2026.05.22） 本周，SW纺织服饰板块下跌2.46%，SW轻工制造板块下跌3.93%，沪深300下跌0.3%，纺织服饰板块落后大盘2.16pct，轻工制造板块落后大盘3.63pct。SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造下跌3.05%，SW服装家纺下跌2.76%，SW饰品下跌0.43%。SW轻工制造各子板块中，SW造纸下跌3.47%，SW文娱用品下跌7.46%，SW家居用品下跌3.72%，SW包装印刷下跌3.17%。截至5月22日，SW纺织制造的PE-TTM为24.48倍，为近三年的90.85%分位；SW服装家纺的PE-TTM为29.97倍，为近三年的86.93%分位；SW饰品的PE-TTM为21.54倍，为近三年的39.87%分位；SW家居用品的PE-TTM为32.89倍，为近三年的98.69%分位。 投资建议： 品牌服饰板块：2026年1-4月，纺织服装社零同比增长8.1%，其中线上穿类商品零售额同比增长6.8%，纺织服装终端消费良好增长。我们建议关注三条主线：（一）经营表现稳健的品牌服饰及家纺公司歌力思、江南布衣、罗莱生活、水星家纺、森马服饰。（二）2026年为体育赛事大年，运动服饰公司自身在渠道结构优化、产品持续升级方面积极作为。建议关注运动服饰公司安踏体育、361度、李宁。（三）情绪消费标的锦泓集团，公司今年IP授权业务与元先品牌营收规模预计延续快速增长，同时财务费用压力大幅减轻，贡献业绩弹性。 纺织制造板块：（一）建议继续积极关注高业绩弹性且高股息率的百隆东方、新澳股份。百隆东方今年以来交期拉长，产能紧张，Q1对产品进行提价，Q2出货均价有望环比提升，叠加公司低价库存储备，毛利率预计进一步上行，业绩弹性足且股息率高。新澳股份4月羊毛纱线订单同比增长超过20%，接单势头延续，公司低价库存储备领先友商，羊毛涨价红利预计对Q2业绩释放形成支撑。（二）建议关注中长期竞争优势不改的中游纺织制造龙头裕元集团、申洲国际、华利集团、伟星股份。短期来看，品牌下单偏谨慎，2026Q1裕元集团及华利集团出货量下滑，新产能爬坡/关税分担/三地集中假期产能调配不及时，毛利率承压；预计2季度营收降幅收窄，毛利率有望环比改善，下半年预计好于上半年。 短期建议关注中游制造商毛利率拐点。 黄金珠宝板块：2026年1-4月，金银珠宝社零同比增长5.4%，2026年4月单月同比下降21.3%，金价高位波动背景下，终端观望情绪有所加重。建议关注产品力领先、终端销售表现较好的老铺黄金、潮宏基、周大生。2026Q1，潮宏基营收端取得双位数稳健增长，逐月来看，伴随金价逐步平稳，预计3月终端销售表现好于1-2月，4月以来终端销售预计进一步提速；受益于产品方面持续深耕，盈利能力更高的时尚珠宝收入增速领先，带动公司整体盈利能力提升，业绩同比增速接近40%。2026Q1，周大生自营门店及电商渠道营收实现大幅增长，整体营收降幅收窄，且盈利能力大幅提升，归母净利润实现中双位数以上增长。 零售板块：（一）建议关注名创优品。根据公司2026Q1业绩预告，2026年1季度，公司营收预计同比增长28%-29%，剔除汇兑损益后的经调整经营利润、经调整净利润预计同比分别增长13%-16%、7%-10%。（二）建议关注永辉超市。截至2026Q1末，公司完成了327家门店的调改优化，淘汰关闭了626家尾部店，门店整体质量及经营效率明显提升。同时供应链改革初见成效，随着商品力的提升以及自有品牌销售占比逐步增加，公司毛利率同环比均实现提升，业绩扭亏为盈。公司存量门店调改逐步进入尾声，自有品牌持续发力，营收规模有望重回增长通道，且盈利能力有望持续修复。 风险提示： 关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 【行业评论】煤炭：行业周报（20260518-20260524）-山西矿难或致供给收缩 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：下游需求维稳，煤价趋稳。本周动力煤多以保障长协发