债券市场跟踪周报：基本面弱修复，静待超长债再配置窗口

核心观点 西 南证券研究院 S收益率曲线整体下移，长端现券与1Y期利差走阔。周一，受4月宏观经济数据不及预期影响，市场避险情绪有所升温，现券市场整体偏强。周二，债市继续走强，券商积极买入中长期国债，中端现券维持占优，超长端由于此前调整相对充分迎来领涨。但随着周三至周四权益市场走弱以及资金面边际扰动，前期多头止盈情绪有所升温，长债及超长债出现高位后的交易性消化，不过10年以内品种表现仍相对稳健，反映出市场尚未转向趋势性走弱。周五，现券几乎全线小幅回调，其中3-5年期收益率上行更多形成凸点。综合来看，上周收益率曲线整体下移，长端现券与1Y期利差走阔。 分析师：叶昱宏执业证号：S1250525070010邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 联系人：李茂怡邮箱：limaoyi@swsc.com.cn 机构行为方面，大行与交易盘力量互为对手方，后者正集中博弈超长债的波段机会。首先，大行作为配置盘主力，在二级市场主动增配5年以内的政金债和国债，同时卖出10年以上长债及地方债，其核心诉求或在于压降长久期敞口，以承接一级市场密集的超长债供给。第二，中小行止盈情绪浓厚，受制于负债端资金成本刚性，且资产端信贷投放景气度偏弱，在当前除超长端外其余期限收益率均处于历史低位的背景下，中小行仅小幅增配5年内政金债，对其他各品种和期限均大幅兑现资本利得，以增厚年内利润并缓解净息差压力。交易盘层面，券商和基金呈现出卖出5年内政金债、买入10年以上国债的共性，反映出当前市场交易资金的切换方向，其正在博弈长债及超长债在较高期限利差下的波段机会。 相 关研究 1.中美会晤或修复风险偏好，债市主线仍在资金面(2026-05-18) 2.供给扰动压制下行赔率，配置需求约束上行空间(2026-05-11)3.流动性回归适度宽松，债市交易主线再平衡(2026-05-05)4.流动性驱动弱化，长债顺风行情放缓(2026-04-27)5.非银驱动长债走强，供给渐近或扰动后市行情(2026-04-20)6.30年国债强势修复，债市或仍在做多窗口期(2026-04-13)7.把握长端ETF净值补涨窗口(2026-04-13)8.跨季资金宽松，阶段性做多窗口渐启(2026-04-07)9.多重因素共振，长久期产品可摸底了吗(2026-04-07)10.攻守转换中的可转债——2026年二季度转债策略(2026-04-02) 展望后市，我们认为债市逻辑或将逐步切换至适度宽松环境下的供给消化与震荡筑底。当前国内流动性环境整体维持充裕，央行“收长放短”的公开市场操作意在根据实际资金需求投放流动性，并持续引导隔夜利率回到政策利率中枢。这使得短端收益率在当前历史低分位情况下继续下行的阻力较为明显，尤其是在缺乏降息打开下行空间的预期下，交易盘的止盈力量或构成短端利率的阶段性底部。中长端方面，短期超长端现券主要受到政府债供给高峰的扰动，一级市场的承接需求在一定程度上分散了二级的配置力量。不过中期来看，4月经济数据显示我国经济基本面仍处于弱修复态势，实体信贷需求不足、结构分化的格局大概率延续。综合来看，短期债市或仍维持区间震荡格局，曲线形态可能呈现短端企稳、中端偏强、长端波动震荡的特征，策略上建议保持久期中性，等待供给冲击出清后的再配置窗口。 风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。 目录 1重要事项.........................................................................................................................................................................................................12货币市场.........................................................................................................................................................................................................22.1公开市场操作及资金利率走势.........................................................................................................................................................22.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................33债券市场.........................................................................................................................................................................................................54机构行为跟踪..............................................................................................................................................................................................105高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................136后市展望.......................................................................................................................................................................................................137风险提示.......................................................................................................................................................................................................13 1重要事项 （1）4月经济数据表现偏弱 2026年1至4月，规模以上工业增加值同比+5.6%（前值6.1%），增速同比回落但结构分化，电子设备、汽车制造等行业单月同比继续上升。社会消费品零售总额同比增长1.9%，其中，4月社零同比增长0.2%，为2023年以来的新低，汽车类零售下滑、地产类产品持续承压和以旧换新政策边际拉动退坡等为主要拖累因素。固定资产投资累计同比增速由前值1.7%回落至-1.6%，其中，制造业投资累计同比回落至1.2%（前值4.1%），结构上电子设备、电气机械及器材制造业累计同比优于前值。全国房地产投资累计同比降幅放大至-13.7%。综合来看，当前投资端高技术类行业增速显著占优，显现经济高质量转型成效，消费端居民长期增收信心仍然不足、边际消费倾向并无显著改善。当前仍处于经济转型的动能切换期，整体经济复苏迹象仍偏弱。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 （2）《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》出台 5月22日，证监会等8部门印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。提出将经过2年集中整治，全面取缔境外机构非法跨境经营活动，实现“坚决取缔非法、稳妥清理存量”。非法跨境渠道被封堵后，居民跨境资产配置需求将回流至合规渠道，此前通过境外非法平台参与境外市场交易的资金将回流至境内资本市场及正规跨境渠道，可增厚市场增量资金。 （3） 中俄元首密集互动 据中国新闻社，俄罗斯总统普京于5月19日至20日对中国进行国事访问。此次访华也是普京总统第25次到访中国。会谈期间，两国元首一致同意《中俄睦邻友好合作条约》继续延期。会谈后，两国元首见证签署经贸、教育、科技等领域20项合作文件。两国元首也就中东局势等重大国际和地区问题交换了意见，访问期间，双方发表关于倡导世界多极化和新型国际关系的联合声明。 （4） 美联储新任主席沃什正式履职 当地时间5月22日，凯文·沃什宣誓就任美联储新任主席和理事会成员。沃什强调美联储应以“独立性、清晰判断与坚定立场”履行控制通胀和实现充分就业的职责。他还表示，美联储的使命是“维持价格稳定和实现最大就业”沃什的四年主席任期将于2030年5月21日届满。 2货币市场 上周央行通过7天逆回购净投放3015亿元，6M期买断式逆回购到期8000亿元，5月合计净回笼5000亿元；上周资金利率明显抬升，主要源于政府债密集发行叠加税期缴款的阶段性影响；同业存单一级市场方面，上周国股行和股份行的3月期和1年期同业存单的平均发行利率分别为1.37%、1.45%和1.34%、1.45%， 分别较前一周变化0.09BP/0.88BP和-1.41BP/0.67BP；二级市场方面，流动性短暂偏紧，上周同业存单收益率整体处于上行态势。 2.1公 开市场操作及资金利率走势 2026年5月18日至5月22日，央行通过7天逆回购操作共投放资金3045亿元，期间到期30亿元，合计净投放资金为3015亿元。2026年5月18日至5月22日，预计基础货币将到期回笼的资金规模为30亿元，其中逆回购到期回笼30亿元，MLF到期回笼0亿元，国库现金定存到期回笼0亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 上周资金利率明显抬升，主要源于政府债密集发行叠加税期缴款的阶段性影响。2026年5月18日至5月22日期间，政策利率7天公开市场逆回购利率为1.40%。截至2026年5月22日收盘，R001、R007分别为1.361%和1.383%，DR001、DR007分别为1.323%和1.363%，较2026年5月15日收盘分别变化7.01BP、2.66BP、5.84BP和4.48BP。从利率中枢来看，截至2026年5月22日收盘，较上周分别变化约-0.23BP、-0.63BP、-0.06BP和-0.52BP。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 2.2存 单利率走势及回购成交情况 一级发行方面，上周同业存单发行规模为9872.90亿元，较前一周变化869.30亿元，到期规模为5327.90亿元，较前一周变化-3923.50亿元，净融资规模为4