港股策略周报：静待海外风险缓释，重视港股配置窗口

策略研究/2024.11.03 静待海外风险缓释，重视港股配置窗口陈熙淼(分析师) 021-38031655 本报告导读： ——港股策略周报 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 回顾过去美国大选期间港股表现，美国当选总统候选人的政策主张和执政经验影响短期港股市场表现，大选后一周内波动风险或加大，中长期港股走势仍取决于中美经济周期走向和国内经济动能的变化。需重视当下港股优质资产配置的重要窗口期 投资要点： 政策预期与外部扰动交织，港股盘整震荡，当前仍具配置性价比，考虑内外均待重要因素落地，以结构性行情为主。政策落地效果等待验证，海外扰动加剧，港股进入盘整震荡行情。9月中旬以来，政 策组合拳提振市场情绪推动港股连续大幅上涨，当前进入政策落地效果观察阶段，对后续政策空间的预期亦有所降温。伴随美国大选的临近，外部扰动因素增多，港股市场近两周进入盘整震荡行情。全周来看，港股三大指数整体小幅回落，恒生指数下跌0.4%，恒生科技下跌1.2%，恒生国企指数下跌0.6%。行业表现方面，食品/房地产/技术硬件与设备板块表现靠前，半导体/医药/汽车跌幅居前。 美国大选期间港股表现复盘：美国总统候选人的政策主张和执政经验影响短期表现，而中长期走势取决于中美经济周期走向和国内经济动能变化。1）复盘2012、2016、2020年三次美国大选前后的港股短期表现，选举后一周下跌概率较大，选举后30天和90天的上涨概率较高。过去三轮美国大选落地前一周，港股均表现上涨。但 在大选落地后一周内，港股下跌的可能性较大（2012年和2016年均下跌，仅2020年拜登上台，港股表现反弹），而30天和90天内大概率上涨（2012和2020年均上涨）。2）美国总统候选人的政策主张和执政经验影响海内外市场短期表现，而中长期港股走势仍取决于中美经济周期走向和经济动能的变化。3）美国经济大概率实现“软着陆”，国内经济仍保持弱复苏态势，中长期经济周期角度仍有待后续线索的进一步明晰，仍需观察美国大选落地后及国内后续增量政策的出台情况。4）当前大选方面美国两党选情焦灼，美国国会选举结果预计分化概率较高，短期海内外权益市场波动均可能加大 若特朗普当选，传统能源/医药/科技板块或将受益，而关税影响相关的出口链/新能源/半导体板块预计将受到冲击。政策主张来看，特朗普与哈里斯的核心政策分歧主要集中在能源、税收、汽车、对外贸 易以及移民等方面，其中税收政策或成为最大分歧与博弈焦点。具体行业影响方面：1）特朗普意图对中国产品施加60%的关税，将会对中国出口产业链造成冲击，内需刺激的必要性提升；2）若特朗普当选，将利空新能源行业，利好传统能源；3）两位总统候选人对华在半导体、芯片等领域均主张实施制裁，以半导体为主的科技领域将受到一定的影响；4）特朗普减税方案利好医药/科技等板块。 投资策略：静待内外部重要因素落地，当前港股仍具配置性价比，配置更重具备景气支撑的结构，中期看好恒生科技弹性，推荐利率敏感型景气成长股。行业配置：1）持续推荐EPS改善支持的港股互联网龙头，前期行业格局持续优化后企业利润率与投资回报率提 升，流动性宽松环境下具备弹性；2）政策支持、景气见底回升或具韧性的利率敏感型品种，包括医药/电子/汽车及新能源，预计中期有望受益于国内政策支持，迎来自身景气回升，但阶段内外部因素或有扰动。3）当下高分红仍需优选分子稳定性与基本面改善品种，同时兼顾央国企并购重组机会，建议关注金融/材料/电信/能源/地产。 风险因素：1）国内经济修复不及预期；2）海外衰退预期反复扰动 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 登记编号S0880123030019 相关报告 港股配置向龙头缩圈，切向恒生科技掌舵 2024.11.01 美股大选交易定价思路：再通胀为开端 2024.10.30 特朗普交易再起：推升远期通胀上行2024.10.27港股卖空比例回至历史低位2024.10.22耐心布局，港股再度进入配置区间2024.10.20 目录 1.政策预期与外部扰动交织，港股进入盘整震荡期3 2.美国大选港股表现复盘：总统候选人的政策主张和执政经验影响短期表现，而中长期走势则取决于中美经济周期走向5 3.若特朗普当选，传统能源/医药/科技板块或将受益，而出口链/新能源/半导体板块将受到冲击7 4.投资策略：重视港股配置窗口期，中期维度看好恒生科技弹性，推荐利率敏感型景气成长股10 5.风险因素12 1.政策预期与外部扰动交织，港股进入盘整震荡期 政策落地效果等待验证，海外扰动加剧，港股进入盘整震荡行情。9月中旬以来，政策组合拳提振市场情绪推动港股连续大幅上涨，当前进入政策落地效果观察阶段，对后续政策的预期亦有所降温，且随着美国大选的临近，外部扰动因素增多，港股市场近两周进入盘整震荡行情。全周来看，港股三大指数整体小幅回落，恒生指数下跌0.4%，恒生科技下跌1.2%，恒生国企下跌0.6%。行业表现方面，食品/房地产/技术硬件与设备板块表现靠前，半导体/医药/汽车跌幅居前。 近期调整后各项指标基本回到合理位置，港股资产仍具性价比。目前，恒生指数预测市盈率下降至9.2倍，位于-1倍标准差下方，恒生科技/恒生国企预测市盈率分别下降至17.2/8.6倍，均位于历史均值下方。卖空占比为11.3%， 由前期低点小幅回升，贪婪恐慌情绪指标显示市场情绪回归中性。风险溢价率方面，近期海外资产价格交易特朗普当选预期，美债利率快速走高，恒指ERP因此走低，位于历史均值下方。 受海外不确定因素影响，港股整体回归震荡，交易主线以结构性行情为主，业绩或为接下来行情演绎的主要线索。港股三季报披露在即，基于对业绩预期的乐观判断，近期腾讯控股、美团等港股科技龙头纷纷获外资机构调升港股评级。花旗、美银亦对哔哩哔哩三季度业绩展望积极，野村证券预计腾 讯、美团盈利强劲。 图1：港股整体小幅回落图2：食品/房地产/技术硬件与设备板块表现靠前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：数据日期截至2024年11月1日，下同 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：数据日期截至2024年11月1日，下同 图3：恒指预测市盈率位于-1倍标准差下方图4：恒指ERP位于均值下方 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：恒生科技预测市盈率位于均值下方图6：恒生国企预测市盈率回落至均值下方 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：卖空占比当前仍处于历史极低值图8：贪婪恐慌指标显示市场情绪回归中性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.美国大选港股表现复盘：总统候选人的政策主张和执政经验影响短期表现，而中长期走势则取决于中美经济周期走向 美国大选竞争异常激烈，近期民意调查显示特朗普支持率有所提升。距离美国大选还有不到一周的时间，民意调查显示竞争异常激烈。特朗普和哈里斯在全国范围内或最接近的战场州的领先优势均不超过1个百分点。截至 10月31日，民意调查平均值显示特朗普的支持率在过去几周有所增长，他 在全国范围内缩小了差距，目前在270张选举人票的州中领先优势非常微弱。 图9：美国大选竞争异常激烈，目前特朗普以微弱优势领先 数据来源：RealClearPolitics 美国大选结果对于全球经济、产业、贸易、地缘政治的影响较大，因此大选临近时点，资本市场关注度较高，资产价格在大选前后的波动较大。我们通过复盘2012、2016、2020年美国大选前后港股表现得出结论：总统候选人的政策主张和执政经验影响短期表现，选举后一周下跌概率较大，选举后30天和90天的上涨概率较高，而中长期走势则取决于中美经济周期。 复盘2012、2016、2020年三次美国大选前后的港股短期表现，选举后一周下跌概率较大，选举后30天和90天的上涨概率较高。整体来看，过去三 轮美国大选落地后，港股在2012和2020年上涨，2016年下跌。具体节奏上，大选落地后一周后港股下跌的可能性较大（2012和2016年均下跌），而30天和90天后大概率上涨（2012/2016/2020年均如此）。 图10：短期来看，美国大选一周后港股下跌的可能性较大，但30天/90天上涨的概率较高 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 总统候选人的政策主张和执政经验影响短期表现，而中长期走势则取决于中美经济周期。2012年奥巴马成功连任，其政策主张相对稳定，执政能力成熟。彼时国内经济稳中向好，美国大选落地后港股短期快速上涨，但受海外欧债危机的扰动，随后便快速下跌。2016年特朗普当选，其贸易保护主义政策使中美经贸关系进入困难时期，大选落地后港股短期下跌。不过彼时 4380292 国内经济增速较快，美国经济也处于上行阶段，此后港股便经历了近一年的牛市。2020年拜登当选，奥巴马时期拜登作为副总统执政经验得到认可，其政策主张和执政风格相对特朗普更为稳健。彼时全球经济受到新冠疫情的冲击，全球央行开启宽松政策刺激经济，港股受流动性宽松的提振短期上涨，但经济增速放缓的趋势难改，港股随后进入下行周期。 图11：港股在历轮美国大选后中长期走势分化 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 当前来看，美国经济大概率实现“软着陆”，国内经济仍保持弱复苏态势，中长期经济周期角度并未出现清晰明确的走势，等待美国大选后政策变化以及国内增量政策的情况，以结构性行情为主。若特朗普当选，其全面关税政策或较大程度拖累出口。哈里斯政策主张整体延续拜登概率较高，在金融、科技方面加强反垄断，增加企业所得税对股市形成压制。当前两位候选人的支持率十分接近，美国国会选举结果出现分裂的概率较高，需警惕股市波动加大以及回调风险，短期建议观望。 3.若特朗普当选，传统能源/医药/科技板块或将受益，而出口链/新能源/半导体板块将受到冲击 政策主张上特朗普与哈里斯的分歧主要集中在能源、税收、汽车、对外贸易以及移民等方面，其中税收政策或成为最大分歧与博弈焦点。具体行业影响方面：1）特朗普意图对中国产品施加60%的关税，将会对中国出口产业链造成冲击，内需刺激的必要性提升；2）若特朗普当选，将利空新能源行业，利好传统能源；3）两位总统候选人对华在半导体、芯片等领域均主张实施制裁，以半导体为主的科技领域将受到一定的影响；4）特朗普减税方案利好医药/科技等板块。 图12：2024年特朗普与哈里斯主要政策纲领对比 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 特朗普意图对中国产品施加60%的关税，将会对中国出口产业链造成冲击，内需刺激的必要性提升。特朗普对华的全面关税政策会导致外需收缩，因此国内刺激内需的必要性提高，消费可能在财政刺激中提高地位，未来财政刺激方向或将更偏重内需，从政策层面推进消费动能的进一步回暖。 若特朗普当选，将利空新能源行业，利好传统能源。如果特朗普当选，可能会进一步限制从中国进口新能源上游产品或原材料，新能源上游相关产业可能会受到一定的负面影响。可再生能源和电池技术等清洁技术领域可能受到出口管制，因此中国与美国在新能源技术上的合作将会减少，这对新能 源行业形成压制。而在传统能源方面，特朗普将寻求彻底改革美国的气候和能源政策，以“最大限度地提高化石燃料产量”。他抨击拜登的气候政策，指责这些政策抬高了汽油价格，损害了美国的能源独立。 两位总统候选人对华在科技领域均主张实施制裁，以半导体为主的科技领域将受到一定的影响。特朗普第一任期内强化管控美国核心技术的外流，而哈里斯大概率延续拜登对华在科技领域的制裁主张，因此无论特朗普还是哈里斯当选，对华科技制裁大概率将持续。若大选年两党博弈加剧，以半导体为主的科技板块将会受到一定的影响。 特朗普减税方案利好医药/科技等板块。两党最大的分歧点在于税收政策，哈里斯欲将企业税从21%提高至28%，