债券市场跟踪周报：超长债利率下行推动利率进一步修复

核心观点 西 南证券研究院 S上周中长债继续呈现出修复态势，核心驱动可能源于超长债利率下行带来的情绪回暖。上周资金面在跨月后转松，但短端利率或因前期已定价降息预期，未随资金面转松进一步下行，1年期国债估值收益率不降反升，周五收于1.3207%，较周一的1.3076%上行约1.3BP。与此形成对比的是，长债及超长债表现明显更优，带动收益率曲线进一步平坦化。不过，长端利率行情走势也呈现明显的阶段性特征：2月3日央行公布公开市场国债买卖规模为1000亿元后，市场一度表现为“利好兑现”走势，10年期与30年期国债在次日小幅上行；然而，随后两个交易日，30年期国债估值收益率分别下行1.2BP和2.0BP，在超长债的带动下，中长端利率整体下行，10年期国债活跃券（250016）在盘中多次触及1.8%的关键心理关口，但突破阻力明显，该位置或存在较强技术压力。从下行时点看，本轮超长债行情并非直接由政策或流动性推动，而是更多源于机构行为变化。数据显示，上周30年期国债的主要买盘来自中小银行和基金等交易机构，两者净买入规模分别高达177.85亿元和92.30亿元，成为推动超长端利率下行的核心力量。 分析师：叶昱宏执业证号：S1250525070010电话：18223492691邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相 关研究 1.关注债市修复行情的持续性(2026-02-02)2.科创债ETF：久期为何集体回撤(2026-02-02)3.流动性预期再升温，配置结构主导分化行情(2026-01-26)4.部分科创债ETF纳入长久期券(2026-01-26)5.市场锚点与多空潮汐——2026年利率年度策略(2026-01-19)6.货币政策或仍保持结构性发力特征(2026-01-19)7.可转债类ETF份额逆市增长(2026-01-19)8.销售新规落地，监管显露呵护(2026-01-05)9.ALM监管更新，险企行为将如何变化？(2025-12-22)10.科创债ETF获资金集中流入(2025-12-22) 那么如何看待本次交易驱动行情的持续性呢？当前市场环境与2023-2024年相比已发生深刻变化，供需结构、机构行为与下行空间均呈现新的特征。首先，资产供需格局已显著改变。2023-2024年以来的“资产荒”逻辑在当前阶段难以简单复制。一方面，债券类资产供给保持充沛，国债、地方债发行节奏平稳；另一方面，需求结构正在发生边际变化。在低利率环境下，部分投资者风险偏好出现被动提升迹象。保险和理财等机构基于收益压力考量，增配权益类资产倾向边际提升。虽然债券配置需求依然坚实，但供需错配程度已明显缓和，纯粹由资产短缺驱动的单边行情难以再现。其次，市场情绪从单边做多转向多空博弈。经历2025年多次大幅回调后，债券投资者心态趋于复杂，资金选择的市场方向明显分化，30年期国债和国债期货品种的表现得尤为突出。不同属性资金的参与使得市场多空力量交织，行情波动更多由交易层面因素驱动，而非基于宏观基本面的坚定预期，从而增加了行情延续的不确定性。最后，赔率空间已成为制约行情发展的重要因素。当前10年期国债收益率已接近1.8%的关键位置，上周多次突破未果表明该位置存在较强阻力。即使后续成功突破，在多空反复的市场情绪下，回调概率也相对较高。从市场经验看，在关键心理关口附近，市场往往需要更明确的催化剂或更强劲的基本面支撑才能实现有效突破，而当前宏观环境尚未提供如此条件。综合来看，本次对于交易驱动的行情持续性或不宜过度乐观，超长利率的进一步下行仍需更坚实的逻辑支撑，市场后续维持震荡格局的可能性更高。 综合来看，若2月债市修复行情按此前分析进入鱼尾阶段，市场大概率将再度进入博弈加剧的震荡观察期。政策面看，当前货币政策已通过结构性降息和MLF等工具实现支持实体经济的目标，一季度进行降准降息操作的可能性有所降低。考虑到10年国债进一步突破压力较大，而短债并未随资金转松修复，后市缩短组合久期的胜率或将更高。 风险提示：（1）数据统计可能存在误差；（2）宏观经济运行情况超预期；（3）政策效果存在不确定性；（4）历史数据并不代表未来。 目录 1重要事项.........................................................................................................................................................................................................12货币市场.........................................................................................................................................................................................................22.1公开市场操作及资金利率走势.........................................................................................................................................................22.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................33债券市场.........................................................................................................................................................................................................54机构行为跟踪..............................................................................................................................................................................................105高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................136后市展望.......................................................................................................................................................................................................137风险提示.......................................................................................................................................................................................................14 1重要事项 （1）1月央行公开市场国债买卖净投放1000亿 元 2月3日，中国人民银行发布《2026年1月中央银行各项工具流动性投放情况》。1月央行通过公开市场国债买卖向市场净投放1000亿元流动性。 （2）2月3M期买断式逆回购净投放1000亿 元 2月3日，中国人民银行发布《公开市场买断式逆回购招标公告[2026]第3号》：“为保持银行体系流动性充裕，2026年2月4日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。”2月到期3M期买断式逆回购规模为7000亿元，本次实现净投放1000亿元。截至2月6日，存续3M期买断式规模为2.9万亿元，存续6M期买断式逆回购为4.0万亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 （3）央行：着力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 1月30日，中国人民银行召开2026年信贷市场工作会议。会议要求，做好2026年信贷市场工作要准确把握“十五五”时期经济金融形势变化，统筹发展和安全，不断加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。进一步完善金融“五篇大文章”各项机制，落实好结构性货币政策工具增量政策，加强与财政政策协同，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，强化消费领域金融支持。建设多层次金融服务体系，着力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。 （4）国常会：加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资 金和新型政策性金融工具 国务院总理李强2月6日主持召开国务院常务会议，听取2025年国务院部门办理全国人大代表建议和全国政协提案工作情况汇报，研究促进有效投资政策措施。会议指出，促进有效投资对于稳定经济增长、增强发展后劲具有重要作用。要创新完善政策措施，加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金和新型政策性金融工具。要结合制定实施“十五五”规划，着眼于长远发展需要和构筑未来竞争优势，在基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业等重点领域，深入谋划推动一批重大项目、重大工程。要更好发挥央国企扩投资作用，加大力度支持民间投资发展，形成促进有效投资的合力。 2货币市场 上周央行通过7天和14天逆回购操作共投放资金10055亿元，期间到期17615亿元，合计净投放资金为-7560亿元；临跨过1月，资金价格有所回落，其中DR001下行至1.3%下；同业存单一级方面，上周同业存单发行规模最大的机构是城商行，国股行上周3月期和1年期的平均发行利率分别为1.55%和1.58%；同业存单二级方面，上周同业存单利率除1M期 小 幅上行外，其余期限整体处于下行态势。 2.1公 开市场操作及资金利率走势 2026年2月2日至2月6日，央行通过7天和14天逆回购操作共投放资金10055亿元，期间到期17615亿元，合计净投放资金为-7560亿元。2026年2月9日至2月13日，预计基础货币将到期回笼的资金规模为4055亿元，其中逆回购到期回笼4055亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 跨过1月，资金价格有所回落，其中DR001下行至1.3%下方。2026年2月2日至2月6日期间，政策利率7天公开市场逆回购利率为1.40%。截至2026年2月6日收盘，R001、R007分别为1.361%和1.529%，DR001、DR007分别为1.275%和1.461%，较