中辉有色观点

金银：利率强势美元高位，地缘反复，金银震荡 盘面表现：伊朗问题反复、强势美元与利率上行。国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.70%报4510.50美元/盎司，周跌1.13%，COMEX白银期货跌1.06%报75.92美元/盎司，周跌2.10%。 基本逻辑：①沃什正式就任美联储主席，强调以改革为导向，坚守价格稳定和最大就业使命，保持独立性。特朗普出席仪式称希望沃什"放手去做"，但随后又称"将迅速降低利率"，与美联储独立性形成微妙张力。理事沃勒讲话极为鹰派，明确表示加息可能性已与降息相当，警告若通胀不放缓不排除加息，支持删除政策声明中"宽松倾向"。讲话后，掉期市场首次完全消化12月前加息25个基点预期。②伊朗谈判罗生门。美伊谈判成为影响全球能源与风险资产定价的核心变量。特朗普宣称协议"基本谈成"，包括重开霍尔木兹海峡、伊朗交出高浓缩铀等。伊朗方面强烈否认，称报道"完全不实"，强调谈判仅聚焦停止敌对行动，核问题未被提及。核心分歧：核条款上，美方称伊朗承诺放弃约440公斤60%浓缩铀，伊朗称备忘录"只字未提"核计划；海峡通行权上，伊朗强调由自己"管理"，同意恢复战前通行数量但非"自由通行"。卡塔尔、沙特、土耳其支持美方方案，但美国共和党鹰派强烈反对。高浓缩铀去向成最大矛盾点，不确定性下能源市场面临剧烈波动。③贵金属逻辑。从历史经验看，如果仅是流动性危机，通常是不错的黄金买点。但本轮叠加了央行加息预期，需要双重转向。这意味着黄金的反弹路径可能更曲折，需要等待货币政策紧缩预期充分消化、以及地缘政治风险重新升温。当前白银的跌幅远大于黄金，反映出工业金属属性叠加贵金属属性的双重压力。长期贵金属长期牛市逻辑不变。短期关注秘鲁白银供给中断扰动。④策略提醒。黄金短期关注止跌情况，白银弹性大波动幅度更大，黄金长线看涨逻辑不变，等待企稳配置，后期建议将黄金更多作为尾部风险对冲而非收益来源。对于白银，工业需求与金融属性交织， 铜：美伊协议有望达成，铜震荡偏强 行情回顾 铜震荡偏强 产业逻辑 全球铜矿供应紧张持续，进口铜精矿指数-107.2美元/吨，CSPT不设二季度TC参考价，SMM数据，4月电解铜产量预计117.89万吨，环比减少2.72万吨。4月中国电解铜进口量回升至27.05万吨，环比增加15.27%，同比增加8.19%。1-4月累计进口量同比仍减少21.10%。最新国内电解铜制杆企业周度开工率61.97%，环比减1.54%。终端铜需求表现分化，铜新旧动能切换明显，电力铜需求表现亮眼。 策略推荐 特朗普高调宣布美伊协议基本谈成，霍尔木兹海峡或逐渐恢复有限通航，原油暗盘暴跌，但中东局势或再次反复，美国5月制造业PMI初值超预期升至55.3，美元走强与通胀预期抬升导致金融属性承压，但矿端供应硬缺口与AI驱动的结构性需求又支撑基本面。短期铜震荡回升，建议回调逢低试多，中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发逻辑仍在，长期对铜依旧看好。短期沪铜关注区间【103500，108500】元/吨，伦铜关注区间【13500，14000】美元/吨风险提示：需求不足，中美关系 锌：海内外库存去化，锌止跌企稳 行情回顾 锌窄幅震荡 产业逻辑 2026年全球锌矿供应或收缩，SMMZn50国产周度TC均价环比下降150元/金属吨至400元/金属吨，5-6月是炼厂的集中检修季，部分中小型冶炼厂减产限制后续产能释放。南非主要锌矿山为BMM及Gamsberg，虽然未受到洪涝灾害影响，但因灾害影响，预计锌矿运输或有延迟，影响南非锌矿发运节奏。4月中国锌锭产量预计为58.96万吨，环比上升1.18万吨，同比增加6.16%。终端基建需求偏弱，中下游畏高谨慎采购。镀锌企业开工59.82%（-0.37%），压铸锌合金企业开工52.14%（-0.09%）。 策略推荐 宏观和板块情绪边际缓和，海外锌矿供应扰动增加，锌精矿加工费加速下滑，短期锌区间震荡，建议回调逢低试多。沪锌关注区间【24500，25000】，伦锌关注区间【3500，3600】美元/吨风险提示：需求不足，政策刺激 铝：铝锭库存高位，铝价反弹乏力 行情回顾 铝价反弹承压，氧化铝相对偏弱走势。 产业逻辑 电解铝：2026年美联储降息预期存不确定性。产业上，海外印尼等新投电解铝项目爬产，但中东铝厂大量减产导致供应缺口扩大。5月最新国内电解铝锭库存141.2万吨，周环比小幅去化2.3万吨；国内主流消费地铝棒库存20.55万吨，周环比去化1.2万吨。需求端，铝下游加工行业开工率环比持平至64.2%，铝加工各板块开工走势有所分化。 氧化铝：海外因地缘动荡带动铝土矿运价小幅上涨，整体铝土矿到港量暂时保持稳定。目前全国氧化铝企业开工率约76.83%，近期广西新增产能逐步释放，市场供给将维持增长态势，库存将继续累积。短期来看，关注氧化铝库存及广西新增产能的运行情况。 策略推荐 建议沪铝短期止盈观望为主，注意铝锭社会库存的变动情况，主力运行区间【24000-25000】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 镍：矿端仍存扰动，镍价小幅反弹 行情回顾 镍价反弹承压，不锈钢反弹走势。 产业逻辑 镍：2026年美联储降息预期存不确定性。产业上，印尼2026年镍矿生产配额确认下调2.6-2.7亿吨，同时印尼镍矿基准价（HPM）计算公式调整抬升冶炼成本。5月最新国内纯镍社会库存约为11.2万吨，精炼镍库存延续累积，下游需求相对疲弱。 不锈钢：下游不锈钢终端消费仍处于旺季阶段。据统计，5月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅回落至93.9万吨，周环比下降0.83%，呈温和去库特征。当前不锈钢厂利润有所修复，工厂排产处于高位，供给端压力持续存在。目前终端对不锈钢处于需求旺季，密切关注钢厂开工及终端需求的表现。 策略推荐 建议镍、不锈钢止盈观望为主，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【140000-150000】。风险提示：关注海外利率及印尼政策变化。 碳酸锂：利空逐步落地，短期反弹 行情回顾 主力合约LC2609小幅低开，午后翻红，涨超1%。 产业逻辑 上周利空消息集中，津巴布韦发运和部分澳洲矿端重启不断强化远期供给逻辑，叠加仓单大幅增长突破5万吨大关，近月合约交割压力较大制约价格上行空间。总库存连续3周去库，大样本口径库存同样是边际去库，但去库幅度或不及此前市场预期。需求端仍保持产销两旺的状态，电池厂和磷酸铁锂厂新产能持续投放，“十五五”新型储能发展实施方案已编制完成，需求仍处于上行周期。整体来看，利空逐步落地碳酸锂主力合约在18万关口企稳后仍可布局多单。 策略推荐 多单持有【180000-190000】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。 中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！ 期货投资咨询业务资格编号：证监许可〔2015〕75号