2025年报&2026年一季报点评

医疗器械2026年05月25日 推荐（维持）目标价：23元当前价：16.69元 春立医疗（688236）2025年报&2026年一季报点评 国内业务走出集采扰动，海外业务持续发力 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布25年报及26年一季报，25年，营收10.46亿元（+29.77%），归母净利润2.73亿元（+118.05%），扣非归母净利润2.56亿元（+170.29%）。26Q1，营收2.17亿元（-5.60%），归母净利润0.62亿元（+6.27%），扣非归母净利润0.59亿元（+11.71%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论8 ❖收入端，国内外业务同步发力。1）25年公司国内收入为5.57亿元，同比+23.20%。随着骨科耗材国家集采常态化推进，25年公司一方面在创新研发上持续发力，坚定不移地深耕骨科赛道业务；另一方面，公司不断拓展产品线，朝着多元化方向迈进。2）25年公司海外收入为4.88亿元，同比+38.18%。公司在稳固国内市场领先地位的同时，同步加强国际业务团队的组建与建设，加大在国际市场的推广投入力度，全力开拓国际市场，推动海外营收稳步提升，为公司整体业绩增长提供重要支撑。 证券分析师：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525060002 公司基本数据 ❖利润端，运营效率提高，净利率改善。25年公司毛利率为66.04%，同比-0.6pct，整体稳定，25年公司净利率为26.07%，同比+10.60pct，25年公司持续优化经营管理与资源配置，聚焦精细化运营管理，优化运营效率，通过规模化生产，进一步强化规模效应，整体运营效率与盈利能力得到显著提升。 总股本(万股)38,356.85已上市流通股(万股)28,842.80总市值(亿元)64.02流通市值(亿元)48.14资产负债率(%)16.06每股净资产(元)7.9412个月内最高/最低价28.88/15.97 ❖持续投入研发，成果陆续兑现。2025年公司持续对新技术、新产品、新工艺和新材料展开深入研究，并不断对研发项目进行论证与投入，对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料的研发进行了战略布局，同时积极完善手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发。国内注册层面，截至2025年12月31日，公司在国内持有223项医疗器械（涵盖关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔、PRP、手术机器人等产品）的注册证和备案凭证。国际注册层面，截至2025年12月31日，公司取得了多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核。同时，公司“膝关节假体系统”获得美国FDA 510(K)批准。 ❖26Q1毛利率水平整体稳定，净利率水平显著提升。26Q1公司毛利率为66.26%（-0.43pct），净利率为28.43%（+3.18pct），销售费用率为18.05%（-2.02pct），管理费用率为5.13%（-2.09pct），研发费用率为12.23%（+0.53pct），财务费用率为-0.25%（+1.56pct）。 ❖投资建议：综合考虑到集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续较快增长、海外业务快速拓展等因素，我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.4、4.1、5.0亿元（26-27年原预测值为3.1、3.9亿元），对应PE分别为19、15、13倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值88亿元，对应目标价约23元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《春立医疗（688236）2025年中报点评：业绩高速增长，盈利能力稳步提升》2025-10-05 《春立医疗（688236）2025年一季报点评：集采影响逐渐出清，持续拓展产品体系》2025-05-18《春立医疗（688236）2024年报点评：集采影响逐渐出清，海外收入大幅增长》2025-04-10 ❖风险提示：1、集采后价格下降、市场份额下滑风险；2、新业务放量不达预期；3、海外业务增长不达预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 研究所所长助理、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 联席首席分析师：刘浩 中科院有机化学博士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 医疗器械组组长、资深分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：王宏雨 复旦大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：张良龙 复旦大学生物化学与分子生物学硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：陈俊威 悉尼大学会计学和商业分析硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：段江瑶 伦敦大学学院细胞生物学硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：赵建韬 北京大学电子信息硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所