渤海租赁(000415)首次覆盖报告：飞机租赁龙头，瘦身减负后再启航

飞机租赁龙头，瘦身减负后再启航 证券研究报告2026年05月21日 渤海租赁（000415.SZ）首次覆盖报告 核心结论 核心结论：渤海租赁作为全球领先的飞机租赁服务商，已形成以航空租赁为主、境内融资租赁为辅的业务格局。公司飞机租赁业务主要通过Avolon开展，服务全球六十多个国家和地区的航空公司客户，机队规模和订单储备位居行业前列。我们看好公司在全球航空租赁景气周期下的资产质量提升与盈利弹性释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 航空业景气度延续，飞机供需错配仍支撑租赁资产定价。截至2026Q1，波音、空客分别交付143架、114架飞机，飞机交付虽边际修复，但供需错配仍然存在。需求端看，全球航空客运持续修复，航司运力扩张和机队更新需求较强；供给端看，飞机制造仍受供应链、发动机及零部件产能约束，交付节奏难以完全匹配需求。供需偏紧背景下，飞机资产价值和租金率有望维持较高水平，航空租赁公司资产有望实现价值重估。 规模化机队+租约稳定性构成渤海租赁核心竞争力，负债成本改善有望带动利差修复。资产端看，截至2026Q1，Avolon机队规模达1,131架，自有/管理/订单飞机分别为591/34/506架；截至2025年末，公司飞机投放于亚太地区、欧洲中东及非洲、美洲占比分别为46%、33%、21%，区域布局较为分散。公司平均机龄6.5年、平均剩余租期7年。2025年飞机租金收益率达到10.5%，在同业中处于较高水平。负债端看，Avolon惠誉等信用评级持续上调；公司负债成本率从2024-2025年的5.87%降至26Q1的5.42%，融资环境边际改善，后续负债成本下行有望推动净利差修复。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn 我们预计渤海租赁2026-2028年营业总收入分别为403.1、427.0、408.8亿元，同比-23.83%、+5.92%、-4.27%；归母净利润分别为38.7、41.9、46.0亿元，2026年有望实现明显扭亏，2027-2028年同比+8.44%、+9.68%。PB分别为0.81倍、0.74倍、0.68倍。 联系人 张倬浩17706292102zhangzhuohao@xbmail.com.cn 风险提示：利率风险、地缘政治冲突风险、上游飞机交付延期风险、法律与会计政策风险。 相关研究 内容目录 投资要点...................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点...............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与评级.........................................................................................................................4渤海租赁核心指标概览.............................................................................................................5一、渤海租赁基本情况：以飞机租赁为主营业务...................................................................61.1、股权结构：渤海租赁持有Avolon70%股权...............................................................61.2、渤海租赁历史沿革：逐步确认以飞机租赁为主业.....................................................61.3、高管情况：行业资深老将+全球化经营视野..............................................................7二、航空行业分析：供需共振，赛道前景广阔.......................................................................8三、渤海租赁主营业务：业绩反转、资产优化.....................................................................113.1、渤海租赁基本面：疫情及滞俄飞机风险出清，利润不断修复.................................113.2、资产端：机队年轻化转型不断深化.........................................................................123.3、负债端：负债规模总体平稳，融资成本处于高位...................................................173.4、净利差：渤海租赁净利差较高................................................................................19四、子公司Avolon：全球头部飞机租赁公司.......................................................................20五、渤海租赁盈利预测及估值..............................................................................................235.1、渤海租赁盈利预测..................................................................................................235.2、渤海租赁PB估值...................................................................................................24六、风险提示.......................................................................................................................24 图表目录 图1：渤海租赁核心指标概览图.............................................................................................5图2：渤海租赁股权结构图....................................................................................................6图3：渤海租赁历史沿革........................................................................................................7图4：航空租赁商业模式概览.................................................................................................9图5：欧洲及北美航空ASK恢复较早....................................................................................9图6：亚太市场ASK份额自从2022年后不断增长...............................................................9图7：波音和空客交付订单..................................................................................................10图8：2020-2025年营业总收入、归母净利润及同比变化...................................................11图9：渤海租赁ROE有望持续增长.....................................................................................11图10：2019-2025年飞机租赁商订单情况(个)....................................................................14 图11：2025年飞机租赁商订单交付情况(个)......................................................................14图12：渤海租赁租约更具稳定性.........................................................................................15图13：主要航空租赁公司机队平均机龄对比.......................................................................15图14：2020-2025年渤海租赁客户地区分布占比变化........................................................15图15：2025年主要飞机租赁商客户地区分布对比..............................................................15图16：2025年渤海租赁前十大客户分布情况.....................................................................16图17：飞机及发动机为渤海租赁主要租赁资产...................................................................17图18：渤海租赁的飞机及发动机业务为主要收入来源.....................