镍&不锈钢产业周报：宏观和印尼政策预期反复，成本支撑仍存，盘面宽幅震荡

宏 观 和 印 尼 政 策 预 期 反 复 ，成 本 支 撑 仍 存 ， 盘面 宽 幅 震 荡 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月22日林嘉旎从业资格：F3088081投资咨询资格：Z0020770 周度观点镍：宏观有所承压，印尼政策反复，宽幅调整为主 ◼供应：原料高价制约，5月精炼排产预计小幅下滑。据Mysteel调研全国22家样本企业统计，4月精炼镍产量35250吨，环比减少5.59%，同比减少3.29%。5月精炼镍预估产量33280吨，环比减少5.59%，同比减少7.54%。 ◼需求：需求端未见明显起色，下游维持刚需采购节奏，现货成交整体清淡。电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金消费逐步复苏，军工和轮船等合金需求较好。不锈钢表现疲弱，终端承接有限；MHP对硫酸镍成本有支撑，但下游三元前驱体订单未见明显放量，硫酸镍价格震荡为主。 ◼库存：内外市场表现分化，海外持稳为主，国内垒库压力增加，保税区库存低位持稳。截止5月22日，LME镍库存279672吨，周环比增加3894吨；SMM国内六地社会库存112679吨，周环比增加15237吨；保税区库存1700吨，周环比持平。 ◼成本：动态成本小幅回落，受原料制约一体化成本中枢近期有所抬升。参考SMM数据，5月22日，外采硫酸镍生产电积镍成本16.24万元/吨，外采MHP生产电积镍成本16.1万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本15.77万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本15.9万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本15.1万元/吨。 ◼消息面：5月20日印尼总统宣布煤炭、棕榈油以及铁合金等战略自然资源（可动态调整清单）的出口经营权收归国有企业（BUMN），私营企业需通过指定国有出口企业代理，过渡期至2026年12月31日，引发市场对后续原料管控的担忧；但周五政府人员再透露印尼将豁免镍铁集中出口政策，后续政策仍可能反复。 ◼观点策略：上周沪镍盘面宽幅震荡为主，精炼镍现货市场成交稍有好转，宏观和印尼政策反复扰动情绪。宏观方面，美联储加息预期升温，美元美债同步走强，压制有色上行空间。周中印尼总统宣布煤炭、棕榈油以及铁合金等战略自然资源出口经营权收归国有企业（BUMN），但周五政府人员再透露镍铁将豁免，资源担忧的市场情绪反复。镍矿方面，雨季结束后菲律宾镍矿价格走弱，印尼镍矿市场混乱整体成本高位运行。印尼能矿部对未提交2026年RKAB的矿企实施临时运营冻结，矿端收紧预期持续。成本端硫磺报价维持高位，湿法冶炼成本支撑牢固。5月精炼排产预计小幅下滑，进口补充增加，精炼镍供应压力不减，市场资源充足。高品位镍生铁资源紧缺问题日益突出，成交分化明显，不同品位镍铁价差进一步拉大，钢厂近期镍铁采购意愿减弱。硫酸镍原料端中间品部分减产，船期影响6月MHP产量或难有大幅恢复，但三元抢出口结束后对硫酸镍需求回落明显，盐厂多维持以销定产。库存方面，内外市场持续分化，海外持稳为主，国内垒库压力增加。总体上，宏观整体偏弱，印尼政策扰动增加，供应预期收紧和成本持续支撑，约束主要是精炼镍现实供应和库存压力，中间品紧缺预期弱化但短期难有快速恢复，短期盘面或维持宽幅区间震荡，主力参考142000-148000区间运行。 周度观点不锈钢：消息面扰动，成本支撑持续，现实供需压力仍存 ◼原料：印尼镍矿市场混乱，市场定价模式分化，基准价（HPM）加升水和一口价（固定价）模式并行，整体成本高位运行但上行驱动不足。菲律宾镍矿价格明显走弱，1.3%品位FOB价格回落至37-39美元/湿吨，CIF报价50-53美元/湿吨。高品位镍生铁资源紧缺问题日益突出，成交分化明显，不同品位镍铁价差进一步拉大，品位11.5%以上的高镍铁成交价格集中在1145-1160元/镍（舱底含税），11%以下低镍铁议价区间下移至1140-1155元/镍，价差持续拉大。 ◼供应：供应端稳步恢复，5月整体排产预计增加。据Mysteel统计，2026年4月国内43家不锈钢厂粗钢产量374.71万吨，月环比减少4.89万吨，减幅1.29%，同比增加6.98%；300系196.21万吨，月环比增加2.51万吨，增幅1.3%，同比增加7.55%。5月不锈钢粗钢预计排产378.06万吨，月环比增加0.89%，同比增加9.17%；其中300系排产204.76万吨，月环比增加4.36%，同比增加14.73%。 ◼库存：上周不锈钢社库延续缓降，仓单近期低位增加趋势。截至5月22日，国内89家样本企业不锈钢社会库存112.3万吨，周环比下降1.04%，各个系别库存均延续下降。5月21日上期所不锈钢期货库存72504吨，周环比增加2211吨。 ◼基差和成本：截至5月22日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报15100元/吨，周环比下跌150元/吨；基差525元/吨，周环比下跌60元/吨。近期生产成本抬升钢厂利润改善，高镍生铁冷轧现金成本15125.2元/吨，废不锈钢生产冷轧成本14580.48元/吨。 ◼观点策略：上周不锈钢期货价格整体宽幅震荡为主，周内印尼政策反复带动市场情绪，现货价格下调，市场成交一般。印尼总统5月20日宣布指定国有企业作为部分资源的唯一出口商，首批涉及铁合金，但周五政府人员再透露镍铁将豁免，后续政策走向仍有不确定性。原料方面，近期菲律宾镍矿价格明显走弱，印尼镍矿市场混乱，整体成本高位运行但上行驱动不足。镍铁成交分化明显，不同品位价差进一步拉大，印尼能矿部对未提交2026年RKAB的矿企实施临时运营冻结，青山等头部企业缩减镍铁产能，高品镍铁供给收缩预期增强。铬矿价格弱势下探，5月产量上升趋势，铬铁价格弱稳，对不锈钢成本拖累有限。国内主流钢厂5月高排产延续，市场供应较为充足。需求恢复不足，国内下游终端整体开工低迷，地产和传统制造业持续疲软，真实购买力不足，海外需求韧性尚可。上周不锈钢社库延续缓降，仓单近期低位增加趋势，库存边际压力缓和但需求消化力度仍比较有限。总体上，矿端政策预期反复增加带来不确定性，基本面现实成本支撑仍存，但供应充足叠加需求持续疲弱，终端承接不足高库存压力持续，短期预计价格震荡调整为主，后续主要关注印尼出口管控政策推进情况、钢厂排产和库存变动，主力参考14600-15400运行。 镍：宏观和印尼政策反复，盘面宽幅震荡 精炼镍盘面宽幅震荡，表需大幅回升 受原料高价制约，5月精炼排产预计小幅下滑。据Mysteel调研全国22家样本企业统计，4月精炼镍产量35250吨，环比减少5.59%，同比减少3.29%。5月精炼镍预估产量33280吨，环比减少5.59%，同比减少7.54%。上周沪镍盘面整体宽幅震荡，周中印尼政策反复，周中印尼政府原料管控的消息带动情绪，周五官员透露将豁免镍铁集中出口政策，情绪再度回落。表观消费量整体回升，主要由进口增量带动。4月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为71548吨，同比增加87.1%，环比增加30%。3月产量小幅回落，净进口回升显著，表需数据增幅扩大。 中间品MHP进口下滑，高冰镍进口增加 硫酸镍成本坚挺以销定产，净进口小幅增加 据SMM，4月全国硫酸镍产量增加至35615吨，季节性窗口临近供应稳步复苏，但4月边际增量弱化。4月全国硫酸镍实物吨产量16.19万实物吨，环比增加1.41%，同比增加37.4%。硫酸镍成本维持坚挺，供应端盐厂多维持以销定产，需求端三元抢出口结束后对硫酸镍需求回落明显，市场议价仍在三元端，需求端对硫酸镍价格压制持续。 4月硫酸镍净进口量29443吨，月环比增加0.96%，同比减少8.1%。中间品生产硫酸镍占比小幅提升。 硫酸镍短时价格33700元/吨，原料波动下成本高位回落 电池前驱体产量季节性修复，三元材料净出口下滑 据SMM，4月三元前驱体产量86560吨，环比增加1.17%，同比增加24.37%。前驱体产量稳步增加，但由于磷酸铁锂的结构性挤占趋势，三元市场需求仍偏一般，前驱体和正极材料排产恢复偏慢。多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度有限。4月三元材料净出口904吨，环比大幅下滑，进口稳定主要受出口下滑带动。 需求方面，今年在储能需求爆发预期下材料订单整体偏乐观，但磷酸铁锂结构性挤占以及补贴退坡影响下数据偏弱。三元正极头部企业订单持稳，企业多以长单交货为主，出口改善对三元或有一定带动。 海外库存持稳，国内垒库压力增加，保税区库存低位 价差现货资源升贴水区间波动，出口盈利逐步修复 价差硫酸镍溢价回落，与镍铁价差窄幅波动 成本动态成本小幅回落，印尼一体化成本抬升 持仓投资基金净多头增加，商业企业净多减少 不锈钢 不锈钢：消息扰动成本支撑，供需压力仍存 价格盘面震荡调整，印尼政策反复带动市场情绪 截至5月22日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报15100元/吨，周环比下跌150元/吨；基差525元/吨，周环比下跌60元/吨。上周不锈钢期货价格整体宽幅震荡为主，现货价格下调，周内印尼政策反复带动市场情绪，成本支撑持续，现实供需压力仍存。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍铁镍铁产量持稳小幅回落，国内库存偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁镍铁成交持续分化，现金成本下滑 最新镍铁报价： 镍铁市场分化加剧，高品位资源紧缺凸显。11.5%以上高镍铁成交价格集中在1145-1160元/镍（舱底含税），11%以下低镍铁议价区间下移至1140-1155元/镍，价差持续拉大。 供应钢厂排产持续高位，厂内库存减少 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 库存周内社库延续缓降，仓单近期低位增加趋势 进出口进出口均有增加，净出口整体回升 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端表需回升；汽车产销稳步复苏 终端能化设备需求韧性；锅炉挖掘机产量季节性增加 终端电梯产量小幅增加，金属集装箱产量回升 终端家电产量整体回升为主，洗衣机小幅减量 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端冷柜五金和餐饮类数据回升 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn