镍&不锈钢产业周报：宏观缓和前期利好消化，成本支撑仍存，盘面震荡走弱

宏 观缓 和 前 期 利 好 消 化 ， 成 本 支 撑仍 存 ， 盘面 震 荡 走 弱 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月15日林嘉旎从业资格：F3088081投资咨询资格：Z0020770 周度观点镍：前期利好消化，原料底部支撑仍存，宽幅调整为主 ◼供应：原料高价制约，5月精炼排产预计小幅下滑。据Mysteel调研全国22家样本企业统计，4月精炼镍产量35250吨，环比减少5.59%，同比减少3.29%。5月精炼镍预估产量33280吨，环比减少5.59%，同比减少7.54%。 ◼需求：需求端未见明显起色，下游维持刚需采购节奏，现货成交整体清淡。电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金消费逐步复苏，军工和轮船等合金需求较好。不锈钢表现疲弱，终端承接有限；MHP对硫酸镍成本有支撑，但下游三元前驱体订单未见明显放量，硫酸镍价格震荡为主。 ◼库存：内外市场表现分化，海外温和去库，国内垒库压力增加，保税区库存低位持稳。截止5月15日，LME镍库存275778吨，周环比减少1086吨；SMM国内六地社会库存111577吨，周环比增加17487吨；保税区库存1700吨，周环比持平。 ◼成本：动态成本高位持稳，近期受原料制约一体化成本中枢大幅抬升。参考SMM数据，5月15日，外采硫酸镍生产电积镍成本16.41万元/吨，外采MHP生产电积镍成本16.39万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本16.13万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本15.9万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本15.1万元/吨。 ◼消息面：周内印尼东南苏拉威西省肯达里市因持续强降雨引发严重洪灾，灾情波及15个地点，肯达里的高镍生铁冶炼园区距离受灾区有一定距离生产暂无影响，但受极端降雨影响，对镍矿短途运输造成明显制约。印尼方面预计对镍矿特许经营费税率做出修改核心HMA，政策预计6月正式发布。 ◼观点策略：上周沪镍盘面整体震荡走弱，前期原料端利好已逐步消化，镍矿价格回落以及硫磺预期变动影响下盘面驱动弱化，估值高位回落调整为主。宏观方面，周内特朗普访华宏观预期缓和，美国4月PPI环比飙升1.4%，此前3月数据也被上修至增长0.7%。镍矿方面，雨季结束后菲律宾镍矿价格走弱，印尼镍矿市场混乱整体成本高位运行，基准价（HPM）加升水和一口价（固定价）模式并行。成本端硫磺有一定缓和预期，但目前尚无明确定论，海峡不确定性导致印尼转向加拿大采购硫磺。精炼镍供应压力不减，市场资源充足，但原料高价制约下5月精炼排产预计小幅下滑。高品位镍生铁资源紧缺问题日益突出，成交分化明显，不同品位镍铁价差进一步拉大，钢厂近期镍铁采购意愿减弱。硫酸镍原料端中间品部分减产，船期影响6月MHP产量或难有大幅恢复，但三元抢出口结束后对硫酸镍需求回落明显，盐厂多维持以销定产。库存方面，内外市场持续分化，海外温和去库趋势，国内垒库压力增加。总体上，宏观和印尼政策仍反复扰动，伴随价格回落原料端成本支撑或有体现，基本面约束主要是精炼镍现实供应和库存压力，中间品紧缺预期弱化但短期难有快速恢复，底部坚挺之下短期预计回撤空间也有限，盘面或维持区间宽幅震荡，主力参考141000-148000区间运行。 周度观点不锈钢：情绪调整盘面走弱，成本支撑仍存，供需压力持续 ◼原料：印尼镍矿市场混乱，市场定价模式分化，基准价（HPM）加升水和一口价（固定价）模式并行，整体成本高位运行但上行驱动不足。菲律宾镍矿价格明显走弱，1.3%品位FOB37-39美元/湿吨，CIF报价50-53美元/湿吨。高品位镍生铁资源紧缺问题日益突出，成交分化明显，不同品位镍铁价差进一步拉大，品位11.5%以上的高镍铁成交价格集中在1160-1200元/镍（舱底含税），品位低于11%的镍铁市场议价区间下移至1130-1140元/镍（舱底含税）。 ◼供应：供应端稳步恢复，5月整体排产预计增加。据Mysteel统计，2026年4月国内43家不锈钢厂粗钢产量374.71万吨，月环比减少4.89万吨，减幅1.29%，同比增加6.98%；300系196.21万吨，月环比增加2.51万吨，增幅1.3%，同比增加7.55%。5月不锈钢粗钢预计排产378.06万吨，月环比增加0.89%，同比增加9.17%；其中300系排产204.76万吨，月环比增加4.36%，同比增加14.73%。 ◼库存：上周不锈钢社库转降，仓单近期低位增加趋势。截至5月14日，国内89家样本企业不锈钢社会库存113.48万吨，周环比下降0.91%；200系库存延续下降，300系、400系由增转降。5月14日上期所不锈钢期货库存70293吨，周环比增加12596吨。 ◼基差和成本：截至5月15日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报15250元/吨，周环比下跌300元/吨；基差585元/吨，周环比持平。近期生产成本抬升钢厂利润改善，高镍生铁冷轧现金成本15173.94元/吨，废不锈钢生产冷轧成本14821.71元/吨。 ◼观点策略：上周不锈钢期货价格整体震荡回落，现货价格下调，市场成交观望为主。前期原料端的利好，如镍矿配额缩减的减产预期以及对相关矿业税的政策动向等近期市场已经充分消化，盘面给到较高利润后资金也有获利离场心态，带动价格高位调整。原料方面，近期菲律宾镍矿价格明显走弱，印尼镍矿市场混乱，整体成本高位运行但上行驱动不足。高品位镍生铁资源紧缺问题日益突出，成交分化明显，不同品位镍铁价差进一步拉大，钢厂近期镍铁采购意愿减弱，高价资源成交放缓。铬矿价格弱势下探，5月产量上升趋势，市场多持观望心态，短期铬铁价格弱稳态势。国内主流钢厂5月高排产延续，市场供应较为充足。需求持续走弱，钢厂主动控货，国内下游终端整体开工低迷，地缘因素等压制海外订单，内外需驱动有限，真实购买力不足。上周不锈钢社库转降，仓单近期低位增加趋势，下游需求消化力度仍比较有限。总体上，原料端前期利好逐步消化但成本仍有支撑，基本面供应充足叠加需求持续疲弱，终端承接不足库存压力持续，短期预计价格震荡调整为主，后续主要关注钢厂发货节奏和库存变动，主力参考14500-15300运行。 镍：宏观缓和前期利好消化，盘面整体走弱 精炼镍盘面震荡回落调整，精炼镍排产小幅下滑 受原料高价制约，5月精炼排产预计小幅下滑。据Mysteel调研全国22家样本企业统计，4月精炼镍产量35250吨，环比减少5.59%，同比减少3.29%。5月精炼镍预估产量33280吨，环比减少5.59%，同比减少7.54%。 上周沪镍盘面整体震荡走弱，宏观预期缓和印尼政策反复，前期原料端利好已逐步消化，盘面驱动弱化，估值高位回落调整为主。表观消费量整体回升，产量进出口均有增加。3月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为55048吨，同比增加93%，环比增加11.53%。3月产量和进出口量较2月均有回暖，表需数据季节性回升。 中间品印尼中间品产量下滑，系数高位小幅回落 硫酸镍成本坚挺以销定产，净进口增加 据SMM，4月全国硫酸镍产量增加至35615吨，季节性窗口临近供应稳步复苏，但4月边际增量弱化。4月全国硫酸镍实物吨产量16.19万实物吨，环比增加1.41%，同比增加37.4%。硫酸镍成本维持坚挺，供应端盐厂多维持以销定产，需求端三元抢出口结束后对硫酸镍需求回落明显，市场议价仍在三元端，需求端对硫酸镍价格压制持续。 3月硫酸镍净进口量29162吨，月环比增加16.05%，同比增加62.2%。中间品生产硫酸镍占比小幅提升。 硫酸镍短时价格34280元/吨，原料波动下成本高位回落 电池前驱体产量季节性修复，净出口大幅增加 据SMM，4月三元前驱体产量86560吨，环比增加1.17%，同比增加24.37%。前驱体产量稳步增加，但由于磷酸铁锂的结构性挤占趋势，三元市场需求仍偏一般，前驱体和正极材料排产恢复偏慢。多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度有限。 需求方面，今年在储能需求爆发预期下材料订单整体偏乐观，但磷酸铁锂结构性挤占以及补贴退坡影响下数据偏弱。三元正极头部企业订单持稳，企业多以长单交货为主，出口改善对三元或有一定带动。 海外温和去库，国内垒库压力增加，保税区库存低位持稳 价差现货资源升贴水持稳为主，出口盈利修复 价差硫酸镍溢价增加，与镍铁价差小幅收窄 成本动态成本偏高位持稳，印尼一体化成本抬升 持仓投资基金净多头增加，商业企业净多减少 不锈钢 不锈钢：利好兑现情绪降温，供需压力持续 价格前期利好兑现情绪降温，原料带动整体回落 截至5月15日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报15250元/吨，周环比下跌300元/吨；基差585元/吨，周环比持平。上周不锈钢期货价格整体震荡回落，现货价格下调，前期利好兑现情绪降温，原料镍价回落共振，基本面供需压力持续。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍铁镍铁产量持稳小幅回落，国内库存偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁镍铁成交分化，现金成本下滑 最新镍铁报价： 镍铁成交分化，国内高镍铁出厂价1140-1155元/镍，印尼舱底含税价1145-1165元/镍；11.5%以上高品位镍铁因镍矿入炉品位下滑、产出减少，成交集中在1160-1200元/镍，溢价持续；11%以下低品位镍铁议价下移至1130-1140元/镍，钢厂高价采购意愿下降。 供应钢厂排产持续高位，厂内库存减少 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 库存周内社会库存由增转降，近期仓单低位增加 进出口年初净出口相对低位，自印尼进口减少 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端表需回升；汽车产销稳步复苏 终端能化设备需求韧性；锅炉挖掘机产量季节性增加 终端电梯产量小幅增加，金属集装箱产量回升 终端家电产量整体回升为主，洗衣机小幅减量 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端冷柜五金和餐饮类数据回升 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn