镍&不锈钢产业月报：宏观预期转弱，矿端成本支撑仍存，盘面宽幅震荡调整

宏 观 预 期 转 弱 ， 矿 端 成 本 支 撑 仍 存 ，盘面 宽 幅 震 荡 调 整 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月31日林嘉旎从业资格：F3088081投资咨询资格：Z0020770 月度观点镍：矿端扰动和宏观情绪主导节奏，盘面宽幅波动 ◼供应：多家去年四季度减产厂家本月产量明显回升，加之海外资源持续到货，且印尼资源价格相对较低。整体现货供应充足情况下，下游企业多不急于备货，按生产节奏采购为主。根据SMM数据，1月中国精炼镍产量37700吨，环比增加20.06%，同比增加25.54%。 ◼需求：电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。淡季不锈钢终端需求提振不足，钢厂前期尚有部分原料库存，对涨价原料维持观望；下游三元抢出口和节前备库有刚需，但硫酸镍的采购量仍然较少，下游对高价接受有限，价格预计维持震荡。 ◼库存：海外交仓压力持续偏高位，国内社会库存累积，保税区库存回落。截止1月30日，LME镍库存286248吨，周环比增加2556吨；SMM国内六地社会库存70643吨，周环比增加4349吨；保税区库存1700吨，周环比减少500吨。 ◼成本：近期外采成本偏高位，印尼一体化成本持稳为主。参考SMM数据，1月30日，外采硫酸镍生产电积镍成本15.8万元/吨，外采MHP生产电积镍成本15.75万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本14.8万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.22万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本12.54万元/吨。 ◼基差：金川镍对沪镍2603主流升贴水报价6500~7250元/吨，最新报价较上周下跌750元/吨；金川镍上海地区出厂价实时折算沪盘升贴水区间6700~7850元/吨，最新报价较上周下跌2600元/吨。俄镍对沪镍2603主流升贴水报价-100~400元/吨，最新报价较上周下跌500元/吨。 ◼观点策略：1月沪镍盘面宽幅区间震荡，矿端扰动增加和宏观情绪反复主导节奏，目前盘面在高位回落调整。宏观方面，美国总统特朗普提名凯文.沃什为下一任美联储主席，引发市场对美联储政策的“鹰派”预期，美元反弹，商品板块情绪快速调整承压。镍矿方面，菲律宾矿山FOB招标价大幅跳涨；印尼地区矿山出货有限，旧配额部分矿山MOMS系统审核未能通过，新配额ESDM审批缓慢，镍矿升水大幅拉涨至28-32美元/湿吨，近期镍矿偏紧预期之下印尼冶炼厂加大采购原料。精炼镍价格高位刺激镍企生产，但需求表现疲弱。镍铁市场报价坚挺，供需心里价差拉大成交偏弱。淡季不锈钢终端需求提振不足，钢厂前期尚有部分原料库存，对涨价原料维持观望；下游三元抢出口和节前备库有刚需，但硫酸镍的采购量仍然较少。国内出口受阻社会库存持续累积，近期内外价差有所收敛。总体上，近期宏观情绪和矿端预期变化影响镍价整体波动节奏，目前宏观情绪回落，但矿端扰动未有结果明确落地前价格仍有支撑，镍价在高估值区间预计先回落调整后宽幅震荡，主力参考135000-150000。 月度观点不锈钢：宏观转弱，成本支撑仍存，供需缓慢修复 ◼原料：菲律宾矿山FOB招标价大涨，北方矿山Eramen的1.4%品位镍矿以FOB 50美元/湿吨的价格成交；印尼地区矿山出货有限，旧配额部分矿山MOMS系统审核未能通过，新配额ESDM审批缓慢，镍矿升水大幅拉涨至28-32美元/湿吨，镍矿偏紧预期之下印尼冶炼厂加大采购原料。高镍生铁市场询单冷清，供方一口价报价多在1080-1100元/镍（舱底含税）附近，长协报价多在升水10-20，市场低价资源较少；铬铁现货资源流通较少，叠加铬铁供应增量放缓，铬铁零售价格仍较坚挺。 ◼供应：据Mysteel统计，2026年1月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量342.6万吨，月环比增加16.55万吨，增幅5.08%，同比增加24.83%；300系179.57万吨，月环比增加4.85万吨，增幅2.78%，同比增加20.76%。2月不锈钢粗钢预计排产265.1万吨，月环比减少22.62%，同比减少12.49%；其中300系131.59万吨，月环比减少26.72%，同比减少17.14%。节前钢厂加大减产力度，部分钢厂开始停产检修。 ◼库存：整体买卖氛围趋于平静，贸易商多以交付节前加工订单为主，节前补库需求不足，社会库存转为小幅累积，仓单维持趋势性回落。截至1月30日，无锡和佛山300系社会库存45.76万吨，周环比增加0.37万吨。1月29日上期所不锈钢期货库存43579吨，周环比增加4950吨。 ◼基差和成本：截至1月30日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报14400元/吨，周环比下跌200元/吨；基差430元/吨，周环比上涨405元/吨。成本方面，高镍生铁冷轧现金成本14494.08元/吨，废不锈钢生产冷轧成本13535.53元/吨。 ◼观点策略：本月不锈钢价格中枢上移，波动放大，月初逐步走强后近期回落调整。宏观方面，美国总统特朗普提名凯文.沃什为下一任美联储主席，引发市场对美联储政策的“鹰派”预期，美元反弹商品板块承压；国内“两新”政策与“十五五”规划协同发力，引导行业高质量转型。镍矿来看，菲律宾矿山招标价格连续上涨；印尼地区矿山出货有限，旧配额部分矿山MOMS系统审核未能通过，新配额ESDM审批缓慢，镍矿升水大幅拉涨。原料收紧预期下，镍铁报价坚挺，议价区间多在1060-1080元/镍（舱底含税），但现货实际成交偏淡；叠加铬铁供应增量放缓，铬铁零售价格仍较坚挺。节前钢厂加大减产力度，国内部分钢厂开始停产检修，春节前后300系不锈钢预计影响产量48.5万吨。需求提振不足，传统和新兴板块分化，施工项目放缓采购乏力、下游企业资金压力凸显，需求端难以承接高价涨幅。节前补库需求不足，社会库存转为小幅累积，仓单维持趋势性回落。总体上，近期成本支撑强化，钢厂减产供应缩量预期，淡季需求提振和库存消化仍不足。宏观预期走弱施压情绪，供需缓慢修复基本面相对平淡，短期预计震荡调整为主，主力参考13500-14800，后续仍关注宏观变化及钢厂动态。 镍：宏观和矿端主导，盘面高位调整 精炼镍矿端和宏观影响显著，盘面剧烈波动，供需偏松 多家去年四季度减产厂家本月产量明显回升，加之海外资源持续到货，且印尼资源价格相对较低。整体现货供应充足情况下，下游企业多不急于备货，按生产节奏采购为主。根据SMM数据，1月中国精炼镍产量37700吨，环比增加20.06%，同比增加25.54%。 月内沪镍盘面价格剧烈波荡，在偏高位区间宽幅震荡，矿端扰动预期和宏观整体的影响比较明显，目前期货在高位回落调整。 表观消费量大幅回升。2025年12月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为41498吨，同比增加26.87%，环比增加50.66%。上月产量和进口量大幅回升，出口也有小幅增加，带动表需数据提振。 中间品印尼产量偏稳，MHP系数小幅上调 硫酸镍产量季节性下滑，净进口继续增加 据SMM，12月全国硫酸镍产量小幅下滑至35030吨，1月排产预计继续下滑。12月全国硫酸镍实物吨产量12.92万实物吨，环比减少4.47%，同比减少5.12%。今年新能源下游订单预期偏乐观，但年底淡季材料排产整体下修，硫酸镍中期也有新增产能投产，原料带动下近期价格有所回升。 12月硫酸镍净进口量33177吨，月环比增加8.83%，同比增加45.2%。中间品生产硫酸镍占比高位小幅下滑。 硫酸镍短时价格32950元/吨，近期成本利润大幅波动 淡季前驱体排产整体偏低位；三元材料净出口小幅下滑 据SMM，1月三元前驱体产量86410吨，环比增加1.52%，同比增加28.3%。春节前下游备货动能减弱，三元电芯订单减少，前驱体和正极材料排产整体偏低位。经过前期备库多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度有限。 需求方面，今年在需求爆发预期下材料订单整体偏乐观，但是淡季影响下排产仍下滑。三元正极头部企业订单有一定缩减，目前对三元前驱体需求减少，企业多以长单交货为主。 海外库存维持偏高位，国内垒库，保税区库存回落 价差金川资源升贴水下降，出口盈利低位 价差材料价格上涨，镍铁硫酸镍价差收窄 成本动态成本偏高位，印尼一体化成本持稳 持仓投资基金净多头快速增加，商业企业净多头减少 不锈钢 不锈钢：宏观转弱，供需缓慢修复 月内盘面走高后回落调整，成本支撑宏观预期转弱 截至1月30日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报14400元/吨，周环比下跌200元/吨；基差430元/吨，周环比上涨405元/吨。本月不锈钢期货价格快速走高后回落调整，在原料镍矿预期收紧下成本支撑走强，近期受宏观转弱影响，盘面高位下跌。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿进口减少，矿价坚挺，港口库存回落 镍铁国内和印尼镍铁产量下滑，回流整体持稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁镍铁报价坚挺，节前采购谨慎成交偏淡 最新镍铁报价： 据Mysteel，供方一口价报价多在1080-1100元/镍（舱底含税）附近，议价区间多在1060-1080元/镍（舱底含税），长协报价多在升水10-20。节前市场低价资源较少，部分贸易商入场采购镍铁，成交价格多在1060-1070元/镍（舱底含税）。 高镍生铁市场报价坚挺，供需双方心理价差进一步拉大，市场询单转弱；节前钢厂谨慎采购镍铁，预计短期内镍铁价格维稳运行。 供应节前钢厂加大减产力度，部分钢厂停产检修 库存补库不足社会库存累积，仓单整体偏低 终端电梯产量增加，金属集装箱产量低位回升 终端家电产量增加为主，彩电有所下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端五金和餐饮类数据回升，冷柜产量增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn