海外铅锌矿企业季度运营分析：供应预期差显著，TC或继续承压

供应预期差显著，TC或继续承压 魏林峻高级分析师（有色金属）从业资格号：F03111542投资咨询号：Z0021721Email:linjun.wei@orientfutures.com 锌：震荡；铅：震荡2026年5月25日 海外样本矿企1Q26锌精矿产量为116.4万金属吨，同比下降3.3万金属吨（YoY-2.8%）；铅精矿产量为29.4万金属吨，同比下降0.2万金属吨（YoY-0.6%）。本季度减量主要来自海外头部矿企，锌矿扰动率有明显上升，产量下降的主要原因：①品位和回收率下降；②恶劣天气影响；③意外事故；④尾矿和产量减少。1Q26海外炼厂锌锭产量同比小幅增加，各炼厂生产情况与原料品位和生产计划高度相关。 ★1Q26年样本企业锌精矿产量指引基本维持不变 大部分头部企业年度产量指引未发生明显变化。2026年样本总产量指引区间在230.9~254.8万金属吨，均值同比录得显著减幅（YoY-11%），仅Boliden旗下的Garpenberg因地震影响，将全年产量指引从370万吨大幅下调至150万吨。 锌精矿TC：一季度海外锌精矿产量预期差达15万金属吨及以上，扰动率显著高于25年。由于地缘扰动、天气因素和品位下滑等问题持续存在，国内后续锌矿供应增量有限，且炼厂暂无规模性减产预期，加上TC更多开始计价副产品利润，无论从供需角度还是计价角度，后续锌精矿TC或将继续承压。 铅精矿TC：现货TC依然反映的是高富含精矿的供需，目前银计价系数暂未明显变化，预计铅精矿现货TC将继续承压运行。 ★总结与展望 锌：单边角度，短期做多盈亏比有限，更推荐关注中长线回调买入机会；套利角度，月差方面，观望为主；内外方面，料出口窗口开启幅度和时间不会强于去年四季度，建议关注布局中线内外反套的机会。 《锌矿产量指引下降，TC反弹空间有限》2025/03/03《长单博弈将近，TC或震荡运行》2025/11/23《锌矿延续增产，铅矿表现欠佳》2025/09/09《锌矿放量预期不变，铅矿紧缺隐忧已现》2025/06/02《产量指引大增，铅锌矿松可期》2025/03/12《矿紧边际修复，增产预期递延》2024/11/19《矿紧边际加剧，修复预期有限》2024/08/27《矿紧预期落地，减产空间无多》2024/05/23 铅：单边角度，旺季前沪铅或以筑底行情为主，建议关注反弹沽空机会；套利角度，月差方面，观望为主；内外方面，外盘区域性紧张但LME库存总量充裕，建议区间操作为主。 ★风险提示 宏观风险，不可抗力事件，炼厂超预期减产。 1、事件概述 近日，海外头部矿企已基本公布1Q26生产运行情况，并更新2026年产量指引，ILZSG和秘鲁能矿部也更新产量数据至2026年3月。本文统计并梳理了海外32家头部矿企的铅锌精矿产量和产量指引，并通过对比不同口径，展望未来海外矿端变化。（注：本文锌精矿样本产量占海外锌矿总产量比例约为65%，铅精矿样本占比约为50%）。 2、1Q26海外锌矿产量存在较大预期差 根据样本统计，锌精矿方面，1Q26海外样本锌精矿产量为116.4万金属吨，同比1Q25下降3.3万金属吨（YoY-2.8%），环比4Q25下降12.9万金属吨（QoQ-10%）。1Q26海外样本锌矿产量同环比增速大幅下降，同比增速转负，矿端产量不及预期，主要原因是矿石品位超预期下降，恶劣天气影响和意外事故频发等。 铅精矿方面，1Q26海外样本铅精矿产量为29.4万金属吨，同比1Q25下降0.2万金属吨（YoY-0.6%），环比4Q25下降1万金属吨（QoQ-3.3%）。1Q26海外样本铅矿产量同环比均有边际下降，部分矿山铅银品位和回收率提升、以及低基数影响，抵消大型项目品位下滑带来的减产影响。 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 根据ILZSG，1Q26全球锌精矿产量为301.1万吨，同比1Q25增加5.9万吨（YoY+2%），环比4Q25下降15.8万吨（QoQ-5%）。全球第一大锌精矿出口国秘鲁的产量来看，根据秘鲁能矿部，1Q26秘鲁锌精矿产量为32.8万金属吨，同比1Q25增加0.7万金属吨（YoY+2.2%），环比4Q25下降5.7万金属吨（QoQ-14.7%）。 1Q26全球铅精矿产量为106.7万吨，同比1Q25增加1.7万金属吨（YoY+1.6%），环比4Q25下降11.9万金属吨（QoQ-10%）。1Q26秘鲁铅精矿产量为6.8万金属吨，同比1Q25下降0.2万金属吨（YoY-3%），环比4Q25下降1.1万金属吨（QoQ-13.4%）。 资料来源：秘鲁能矿部，东证衍生品研究院 资料来源：秘鲁能矿部，东证衍生品研究院 将不同机构统计的口径产量与样本产量比较：同比来看，全球1Q26锌精矿和铅精矿产量均小幅增长，其中海外大型矿山产量不及预期，增量或主要来自中国和样本外海外矿山，秘鲁地区变化不大。环比来看，各地区锌精矿和铅精矿产量均出现明显下降，符合季节性特征。 资料来源：ILZSG，东证衍生品研究院 资料来源：ILZSG，东证衍生品研究院 3、1Q26细分矿企产量变化及因素梳理 回归统计样本，锌精矿方面，1Q26同比产量增幅前五企业的公司分别为Ivanhoe、Nexa、Vedanta、Peñoles和AureliaMetals，产量同比减少排名前五的公司分别为Glencore、Teck、Boliden、BHP和Volcan。 铅精矿方面，Newmont、Peñoles、Nexa、PanAmericanSilver和SandfireResource等公司是主要的同比增量来源，而Glencore、Teck、Volcan、Boliden和Silvercorp等公司则是主要的同比减量来源。 不难发现，一季度海外锌精矿和铅精矿的同比减量主要来自Glencore、Teck、Boliden等头部企业，原因主要包括品位下降、矿山寿命到期、或是恶劣天气影响。 1Q26海外铅锌矿产量同比下降的主要原因是：矿石品位与回收率下降、恶劣天气影响、意外事故等扰动相比基期明显增多。 1.品位和回收率下降： ①RedDog一季度锌精矿和铅精矿产量分别同比下降1.7万金属吨（YoY-12.4%）和3000金属吨（YoY-13.6%），主要是预期内的品位和回收率降低所致。目前RedDog在Aqqaluk和Qanaiyaq矿坑进行开采，后者预计在2026年耗尽，且超预期降水导致Aqqaluk矿坑一处断层出现滑动，需要在低品位的区域进行开采。二季度Teck将按照计划进行检 修维护，全年产量指引不变。RedDogMLE项目仍处于可行性研究的前期阶段。 ②Antamina锌精矿产量同环比均出现20%以上的下滑，主要是受品位下降影响，符合此前产量指引预期。 ③Rosebery一季度锌精矿产量同比大幅下降15.9%，主要是锌品位和回收率下降所致，但其副产品产量表现强劲。 ④Gamsberg和BMM的总开采量同比下降3%，原因是品位下降和回收率下降。 ⑤Buenaventura旗下Uchucchacua和Yumpag的铅锌精矿产量同比下降，Tambomayo铅矿和银矿产量超预期，主要是优先开采了高品位矿石，但锌产量低于预期，开采区域矿石品位有所下降。 ⑥Volcan旗下Chungar项目进入银含量更高区域，同时铜铅锌等品位有所下降；⑦一季度Hudbay锌精矿产量同比下降27%，主要是Manitoba项目的矿石品位下降。 2.恶劣天气影响： ①TheBolidenArea铅锌矿同比均大幅下降约25%，主要是受1~2月的寒冷天气导致冻库和设备故障的影响。 ②Garpenberg锌精矿产量同环比增速均有超20%的明显下降，3月14日矿区发生地震，作为主要产区的Lappberget受到严重影响，项目地下1250~550米的采矿设备和运输设备均受到损坏。由于影响重大，Garpenberg全年产量指引从370万吨大幅下调至150万吨；虽然该项目后续有扩产至450万吨/年的计划，但因其运营不确定性，2027年产量指引暂仅有230万吨。 ③一季度Somincor的锌精矿产量环比下降5.4%，铅精矿产量环比下降29.3%，主要是由于强降雨令工厂损失一周产量。 ④受强降雨影响，一季度CerroLindo采矿活动受阻，4月恢复正常水平，项目品位提升抵消了停工带来的产量下滑。 ⑤1~2月MMG旗下DugaldRiver遭到了严重洪灾和运输中断的影响，但得益于更高的回收率和研磨量，一季度锌矿产量同比增加0.6%，铅精矿产量同比增加1.1%，基本与去年同期持平。 ⑥South32旗下Cannington当季锌精矿产量同比减少12.5%，铅精矿产量同比下降15.2%，一方面是金属品位下降，另一方面，当季昆士兰州经历暴雨和洪水，导致铁路停运造成停产，季度末运输已经恢复。 3.意外事故： ①一季度Glencore旗下Kazzinc锌精矿产量同比下降1.38万吨（YoY-29%），主要是混合精矿供应受限，同时该项目的外售仍在进行中。此外，Kazzinc于5月5日发生爆炸，事发于烟气抽排设备清理环节，电解锌主产线未受损，预计影响量级不大。 ②Nexa旗下ElPorvenir锌精矿产量同比下降16%，主要是竖井故障导致矿石加工量下降，修复工作耗时一个月。 ③Nexa旗下Atacocha在1月下旬经历罢工，此次停工持续约一个月，导致锌精矿产量同比下降11%。 4.尾矿处置受限、矿山检修等： ①Glencore澳洲锌精矿的产量同比下降33.3%，铅精矿产量同比下降7.9%，主要是LadyLoretta在2025年末达到寿命终点。 ②KazMineral一季 度锌精 矿产 量环比 下降46.7%，同 比增长11.8%，主 要是东区Nikolayevsky选矿厂1月进行计划维护，导致加工量减少。 ③Volcan旗下Yauli矿区，SanCristóbal-Carahuacra和Ticlio采矿场进展工作缓慢；此外Alpamarca项目的生产从2月下旬才开始，产量大幅减少。 1Q26部分项目产量同比上升的主要原因在于：部分项目品位和回收率上升、复增产项目持续爬产等。 1.品位和回收率上升： ①一季度Kipushi锌精矿产量同比增加2.2万金属吨（YoY+52.2%），续创历史新高，回收率升至90.63%，120kV变电站升级后已于一季度末投入使用，以此减少电网不稳定的影响。目前Kipushi正招标建设一个200MWh的太阳能储能系统，从而减少对备用柴油发电机的依赖，预计将于2027年底投入运营。②一季度Tara矿锌精矿产量同比下降19.2%，铅精矿产量同比下降2.4%，项目品位上行抵消了不良地质条件的影响，精矿产量环比有所上行。③Glencore北美锌的产量当季同比增加，主要是得益于矿石加工量、品位以及回收率的提高。④Nexa旗下Vazante锌精矿产量同比增长9%，主要是锌品位提高和矿石处理量增加。⑤Zinkgruvan的铅锌精矿产量环比小幅上升，这得益于矿石品位的提高。⑥Volcan旗下CerrodePasco项目矿石品位、处理量和回收率均有提高。⑦一季度Newmont锌精矿和铅精矿产量分别环比增加35%和17%，主要是Peñasquito项目矿石品位上升的影响。 2.复增产项目进度更新： ①Nexa旗下Aripuanã爬产顺利，当季矿石处理量环比增加了36%，且锌品位从去年四季度的2.7%提升至4.43%。②一季度Zincindia精炼锌产量同比增加6%，环比增长3%，主要是由于产能释放、运营效率和工厂利用率提升。③DPMMetals于3Q25顺利收购AdriaticMetals，Vares项目开发进度符合预期，预计将于2026年底开始正式商业生产。④Polymetals旗下Endeavor项目的采矿加工活动已趋于稳定，开采逐步转向高品位矿区，业务已转向持续生产模式，未来将继