海外铅锌矿企业季度运营分析：产量指引大增，铅锌矿松可期

产量指引大增，铅锌矿松可期 魏林峻高级分析师（有色金属）从业资格号：F03111542投资咨询号：Z0021721Email:linjun.wei@orientfutures.com 锌：震荡；铅：震荡2025年3月12日 报告日期： 海外样本矿企4Q24锌精矿产量为131万金属吨，环比增加7.4万金属吨(QoQ+6%)；铅精矿产量为30.6万金属吨，环比增加0.8万金属吨(QoQ+2.6%)。产量增加的关键原因在于：1)新旧项目复爬产；次要原因包括：2)矿石品位和运营效率提升；3)24年低基数效应。产量下降的主要原因包括：1)矿石品位下降；2)外部不可抗力；3)运营效率下降。 对比不同机构的统计口径：24年锌精矿产量同比明显下降，主要减量来自海外地区，而4Q24的增产可能有部分来自样本外的中小矿山；24年铅精矿产量同比基本持平，样本、中国和秘鲁地区产量均出现小幅上升，推测是部分样本外中小产能出现扰动。 ★25年产量指引明确矿端修复预期 后续出矿预期：海外矿企产量指引明显上升(YoY+5.1%)，全年铅锌矿产量有望释放；1Q25部分地区仍受到天气影响，同时4Q24存在年底冲量情况，预计1Q25海外锌矿产量或较4Q24微增。 锌矿TC：预计后续锌矿TC回升的斜率和速度将放缓甚至出现震荡。理由如下：①锌精矿进口窗口再次关闭；②港口矿库存现拐点，实际流通货源较少；③国内炼厂二季度进口长单签订较少；④国内锌矿实际增量有限。⑤近期大厂签订年度长单价格显示，上半年进口TC上升空间或有限。 铅矿TC：预计短期内铅矿TC将维持底部震荡，但中期有回升预期。理由如下：①由于原生炼厂减产力度较锌更弱，铅矿实际消耗程度比锌更高。②高富含进口TC仍然处于较低水平。③原生炼厂复产下，国内铅矿库存有一定消耗预期。 ★投资建议 《矿紧预期落地，减产空间无多》2024/05/23《矿紧边际加剧，修复预期有限》2024/08/27《矿紧边际修复，增产预期递延》2024/11/19 锌锌：伦锌踩稳MA60后或确立短期上行趋势，而沪锌弱基本面的权重短期或一定程度上被覆盖；然考虑到短多的不确定性，更推荐优先把握长期逢高做空机会；套利角度，建议观望为主。铅：前期多单寻机逢高止盈为主，等待后续回调买入机会；套利角度，建议观望为主。 ★风险提示 海外矿端复产超预期，冶炼厂大量复产，进口超预期。 目录 1、事件概述...............................................................................................................................................................................42、4Q24铅锌精矿产量环比继续修复.....................................................................................................................................43、4Q24细分矿企产量变化及因素梳理.................................................................................................................................74、25年产量指引明确矿端修复预期....................................................................................................................................115、投资建议.............................................................................................................................................................................146、风险提示.............................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：海外头部矿企锌精矿产量（约60%）..........................................................................................................................................4图表2：海外头部矿企铅精矿产量（约40%）..........................................................................................................................................4图表3：4Q24和2024年不同口径锌精矿产量对比...................................................................................................................................5图表4：4Q24和2024年不同口径铅精矿产量对比...................................................................................................................................5图表5：秘鲁锌精矿产量..............................................................................................................................................................................6图表6：秘鲁铅精矿产量..............................................................................................................................................................................6图表7：全球锌精矿产量..............................................................................................................................................................................6图表8：全球铅精矿产量..............................................................................................................................................................................6图表9：海外头部矿企4Q24锌精矿产量变化情况...................................................................................................................................7图表10：海外头部矿企4Q24铅精矿产量变化情况.................................................................................................................................8图表11：4Q24产量变化较大的锌精矿项目生产情况..............................................................................................................................9图表12：4Q24产量变化较大的铅精矿项目生产情况............................................................................................................................10图表13：海外头部矿企2Q24更新的锌精矿产量指引（单位：千金属吨）.......................................................................................11图表14：国产和进口锌精矿平均加工费..................................................................................................................................................14图表15：考虑部分副产品的冶炼厂生产利润..........................................................................................................................................14图表16：锌精矿和精炼锌进口盈亏..........................................................................................................................................................15图表17：七地锌锭季节性社库..................................................................................................................................................................15图表18：国产和进口铅精矿平均加工费..................................................................................................................................................16图表19：国内再生精铅季节性产量...............