2026年一季报点评静待主机盈利拐点，德华芯片并购预期拓宽第二增长曲线

风电2026年05月24日 强推（维持）目标价：25.75元当前价：16.79元 明阳智能（601615）2026年一季报点评 静待主机盈利拐点，德华芯片并购预期拓宽第二增长曲线 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2026年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入86.63亿元，同比+12.45%；实现归母净利润0.25亿元，同比转亏91.84%；实现扣非归母净利润-1.15亿元，同比转亏140.07%。 证券分析师：吴含邮箱：wuhan@hcyjs.com执业编号：S0360523020002 评论： 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 ❖Q1营收实现稳步增长，利润承压主要系电站销售规模减少所致。报告期内，公司营业收入86.63亿元，同比增长12.45%，保持稳健增长。归母净利润仅为0.25亿元，同比下降91.84%；扣非归母净利润为-1.15亿元，由盈转亏。加权平均ROE为0.09%，同比减少1.05％。根据公司披露，利润大幅下滑的主要原因是“电站销售规模减少”。由于公司电站销售利润贡献较高，电站销售节奏受多重因素影响，季度间波动较大，对盈利造成较大影响。 公司基本数据 总股本(万股)226,149.67已上市流通股(万股)226,149.67总市值(亿元)379.71流通市值(亿元)379.71资产负债率(%)71.88每股净资产(元)11.6612个月内最高/最低价25.85/9.92 ❖Q1制造毛利率小幅提升，全年制造毛利率有望进一步改善。2025年公司实现风机&配件毛利率6.4%，26Q1与25年全年相比，实现毛利率提升约1.6pct。随着风机中标订单价格修复，交付结构逐季度改善，全年制造毛利率有望进一步提升。 ❖拟发行股份及支付现金购买德华芯片。2026年1月22日，公司公告，拟通过发行股份及支付现金方式购买中山德华芯片技术有限公司100%的股权并募集配套资金暨关联交易事项。德华芯片专注于高端化合物半导体电池芯片及电源系统，该细分领域技术壁垒高、准入门槛严，行业参与者相对较少。国内则仅有几家具备相关资质的企业参与该市场竞争，主要包括电科蓝天、德华和乾照光电。截至26年4月29日，本次交易涉及的标的资产审计、评估及法律尽职调查等各项工作正在推进中。若后续进展顺利，德华芯片有望为公司拓宽第二增长曲线。 ❖投资建议：报告期内，公司利润波动主要源于电站销售收入的季度间不均衡，属于“滚动开发”模式的正常经营节奏，公司核心风电制造盈利回升的趋势不改。随着海上风电和海外市场放量、公司主业有望迎来盈利修复与估值双提升。我们预计明阳智能2026-2028年有望实现eps分别为0.74/1.03/1.31元/股，对应PE为23/16/13。考虑到公司业绩成长性，给予27年25倍PE，目标价上修至25.75元，给予“强推”评级。 相关研究报告 《明阳智能（601615）2024年报及2025年一季报点评：沉疴尽去，轻装笃行》2025-05-23 ❖风险提示：风电制造毛利率修复不及预期，电站销售盈利能力不及预期，电站转让节奏不确定性，原材料价格影响，行业需求的波动，德华芯片收购的不确定性等 附录：财务预测表 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造及海外研究负责人，电力设备与新能源组长：张一弛 北京科技大学材料物理学士，剑桥大学能源技术硕士，伦敦政经金融经济硕士。10年团队首席经验，在公用事业，电力设备新能源领域都获取了新财富、水晶球、金牛奖等前2/前3名次，目前主要覆盖电新/机器人/AIDC/海外研究。擅长多领域，前瞻挖掘低估公司和成长行业。 机器人组长、高级研究员：韩家宝 机器人组长。上海交通大学硕士。曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 锂电研究小组组长、高级分析师：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 分析师：张生 北京师范大学心理学学士，北京大学经济学双学位学士，香港科技大学经济学硕士。曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 分析师：张雅容 复旦大学金融硕士，研究方向AIDC、海外电网，曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 研究员：陈思雨 中国科学技术大学金融学士、金融硕士，威斯康星大学麦迪逊分校计量经济学硕士。曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 分析师：袁凤婷 香港中文大学硕士。曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 研究员：程嘉琳 复旦大学硕士，华东理工大学学士，研究方向锂电池及材料。曾任职于财通证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：沈晨 厦门大学硕士，3年电新研究经验，曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 研究员：顾真 英国帝国理工硕士，3年电新研究经验，曾任职于中银证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所