机床行业年报&一季报总结：行业周期反转+自主可控，AI相关加工拉动机床板块需求

首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师：钱尧天执业证书编号：S0600524120015qianyt@dwzq.com.cn 投资要点：行业周期反转+自主可控，AI相关加工拉动机床板块需求 ⚫推荐逻辑 •机床行业进入需求修复阶段，本轮周期有望延续：22年以来，机床行业受汽车、地产链、工程机械等传统下游需求偏弱影响，行业整体处于下行周期，23年至25年上 半年板块收入和盈利能力均承压。2025年以来电子行业率先回暖，26Q1制造业景气度边际改善，机床板块收入延续正增，合同负债与存货规模同比提升，国内数控机床销量同比+11.0%，金切机床产量同比+3.4%，反映行业订单与交付准备同步改善。我们判断，当前机床行业已进入需求修复阶段。•下游需求从传统制造扩散至新兴成长赛道，高端机床结构性机会更突出： 26Q1机床下游需求呈现普遍修复，其中电子行业增速领先，汽车、精密模具等需求较25Q1明显改善。同时，AI液 冷、人形机器人、半导体、商业航天等新兴赛道逐步成为机床行业新增量来源。以AI液冷为例，液冷接插件、液冷板、弯头、支架、阀套、阀芯等零部件加工需求提升，随着散热功率和加工精度要求提高，传统走心机逐步难以满足部分复杂零部件加工需求，车铣复合、刀塔车床、五轴机床等高端设备有望受益于“需求放量+设备升级”双重逻辑。 •行业低谷期国产化率与集中度同步提升，国产龙头份额持续增加： 我国机床行业已实现从贸易逆差向顺差转变，但高端CNC机床仍是短板，高端数控机床国产化率仍处于较低水平。行业下行阶段，中小企业经营压力加大，头部企业凭借产品矩阵、交付能力、客户资源和售后体系优势持续提升份额。2023-2025年，国产机床品牌合计市占率由64%提升至71%，创世纪、海天精工、纽威数控、乔锋智能等国产龙头份额稳步提升；TOP10数控机床厂商市占率由2025年的33%提升至2026Q1的37%，行业出清推动份额向头部集中。•工业母机自主可控必要性提升，高端机床及核心零部件国产替代窗口打开： 工业母机是制造业基础装备，高端数控机床兼具产业基础能力与战略属性。当前日系机床厂商在国内仍维持较高市占率，在高端加工中心、车铣复合、精密加工等领域具备较强竞争力；同时数控系统、丝杠导轨等核心零部件国产化水平仍低，发那科、三菱、西门子等海外龙头在高端数控系统销售额口径占据主要份额。2023年以来工业母机扶持政策密集出台，政策目标更细化、支持力度更强，外部供应不确定性提升背景下，高端机床及核心零部件国产替代具备必要性和紧迫性。 投资建议：核心推荐【华中数控】【纽威数控】【海天精工】【科德数控】【创世纪】等；建议关注【乔锋智能】【浙海德曼】【津上机床中国】【国盛智科】 风险提示：机床下游复苏不及预期风险，国产化进程不及预期风险，汇率波动风险。 机床行业：千亿市场大而不强，高端领域亟待突破 行业景气度：筑底反转，AI等下游驱动成长 机床系工业母机，自主可控势在必行 投资建议与风险提示 1.1机床是“工业之母”，是国家制造业水平高低的象征 1.1机床是“工业之母”，是国家制造业水平高低的象征 通过主轴和尾座将零部件横向固定，再通过刀架的移动进行切削，主要加工平面类和孔系零部件。 数控车床 卧式加工中心 类似于小型的立加，较立加更加灵活高速，以轻切削、钻孔攻丝为主，切削能力稍弱，适合加工工盘、板类小型零件，主要应用于3C领域。 钻攻中心 类似于大型的立加，主要通过工作台移动、横梁、主轴等移动来进行加工。龙门是专门为加工大型零部件而设计的大型机床，主要应用在汽车、飞机和船舶等重型行业。 龙门加工中心 1.1机床是“工业之母”，是国家制造业水平高低的象征 五轴联动是指机床基本的直线轴三轴X/Y/Z及附加的旋转轴A/B/C中的两轴，五轴同时运动，来任意调整刀具或工件的姿态，实现对空间复杂型面的加工。主要应用于航空航天、军事工业、科研、精密器械等高精度行业，是解决航空发动机叶轮、叶盘、叶片、船用螺旋桨等关键军工产品加工的唯一手段 五轴机床 被称做五轴双动力头加工中心，和五轴加工中心相比，除铣削外还可车削。此外将两个加工步骤结合，能够节约加工时间。主要适合航天军工、汽车等回旋体圆柱面、圆弧面等加工。 车铣复合 镗床主要使用刨刀做直线往复运动，用于孔类部件加工；铣床主要使用铣刀做旋转运动，能够铣削平面、沟槽、螺纹等比较复杂的型面。镗铣床是镗床和铣床的结合 镗铣床 1.2千亿市场大而不强，行业格局三足鼎立 ➢近年来国产机床企业进步斐然，但高端CNC机床短板依然突出。 ➢我国机床行业已实现从贸易逆差向顺差的转变，国产替代进程取得阶段性成果。高端数控机床国产化率也呈现持续提升态势，但仍处于较低水平。沙利文数据显示，2022年中国高端机床国产化率为15.6%，绝大多数高端机床仍依赖进口。 ➢从机床附加价值来看，国内机床较多为劳动密集型产品。根据海关总署的统计，2020年以来机床的进口均价在6.0-10.1万美元/台，与此形成鲜明对比的是出口均价仅仅271-357美元/台，价格相差甚远。国产机床价值附加量不高，出口产品也较多为劳动密集型产品。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：沙利文，头豹研究院，东吴证券研究所 1.2千亿市场大而不强，行业格局三足鼎立 ➢国内机床市场充分竞争，三档阵营各领风骚。 ➢实力雄厚的外资企业、跨国公司：深耕汽车、模具和航天航空等主要下游行业，保持规模效应及技术领先优势，全球排名前十位的机床企业中，大多数直接在中国投资或者合资建厂。 ➢国有企业和具备一定技术实力和知名度的民营企业：目前民营企业在数量方面逐渐占据优势，以不足一半的资产占有贡献了近七成的主营业务收入和近乎百分之百的利润。 ➢技术含量较低、规模较小的众多民营企业：主攻产品加工精度要求不高，产品价格便宜的汽车零部件粗加工、一般用途的民用产品等领域，对机床价格较敏感。 注：“资产占比”指不同所有制企业资产在机床行业总资产中的占比 1.3核心技术和部件依赖进口，刀具、主轴逐步自主 数据来源：海天精工招股书，东吴证券研究所 数据来源：海天精工招股书，东吴证券研究所 机床行业：千亿市场大而不强，高端领域亟待突破 行业景气度：筑底反转，AI等下游驱动成长 机床系工业母机，自主可控势在必行 投资建议与风险提示 2.1宏观：4月PMI指数50.3%，制造业景气度筑底企稳 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.1收入端：制造业景气度回升，2025&26Q1营收延续正增 机床作为工业母机，其行业需求与制造业景气度息息相关。2025年以来电子行业有所回升，26Q1制造业整体有回暖态势。机床行业整体有望持续筑底回升。我们选取8家机床头部企业，2025年合计实现营收189亿元，同比+10%，营收规模中位数对应企业为【纽威数控】【秦川机床】，收入同比增速分别为6%和3%。2026Q1合计实现营收46亿元，同比+12%，营收规模中位数对应企业为【创世纪】【浙海德曼】，收入同比增速分别为16%和15%。 具体来看，2025年创世纪和科德数控产品结构不断优化，表现较为突出，收入同比增速分别为30%/34%，高于市场平均。其中创世纪主要受益于3C下游资本开支旺盛，其拳头产品钻攻机和立式加工中心销售进展顺利；科德数控主要产品为高档五轴机床，服务于航天军工等国家命脉领域，需求饱满。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.2 26Q1合同负债/存货规模有所提升，反映订单回暖 预收账款/合同负债：2025年机床行业预收账款/合同负债金额为24.94亿元，同比-0.4%，整体基本持平。2026Q1机床行业预收账款/合同负债金额为26.80亿元，同比+7.1%，我们判断系26Q1制造业景气度有所回升，机床行业订单回暖。 存货：2025年机床行业总存货金额为93.16亿元，同比+5.1%，2026Q1机床行业总存货金额为98.17亿元，同比+10.7%，存货规模持续提升，侧面反映机床企业备货及在手订单交付准备有所增加。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.3利润端：2025利润端仍承压，26Q1同比基本持平 机床行业归母净利润同比降幅持续收窄，26Q1同比基本持平：2025年机床行业合计归母净利润为14.27亿元，同比-3.9%，归母净利润中位数对应企业为【纽威数控】【秦川机床】，归母净利润同比增速分别为-6%和-2%。2026Q1机床行业合计归母净利润为3.67亿元，同比-0.02%，基本持平，归母净利润中位数对应企业为【科德数控】【纽威数控】，归母净利润同比增速分别为7%和9%，其中浙海德曼归母净利润同比高增680%，主要系公司订单增加、交付能力提升，带动营业收入同比+47.25%至2.09亿元；同时上年同期利润基数较低，放大同比增速。 具体来看，2025年&26Q1机床企业利润增速低于收入端增速，主要系尽管机床行业景气度有所回升，但在回暖初期，价格端仍有承压。但整体看26Q1机床行业利润表现较2025年已有较大幅度改善。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.4盈利能力基本稳定，期间费用率小幅提升 盈利能力仍承压：2025年机床行业毛利率为23.5%，同比+0.1pct，基本保持稳定；归母净利率为7.5%，同比-1.2pct，利润率仍处低位。2026Q1机床行业毛利率为23.0%，同比有所回落；归母净利率为8.0%，同比下降约1.0pct。整体来看，收入端维持正增长，但行业竞争仍较激烈，利润率修复仍需等待需求进一步回暖。 期间费用率小幅提升：2025年机床行业期间费用率为14.0%，同比+0.7pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.4%/9.5%/0.1%，分别同比+0.2/+0.4/+0.01pct。 龙头企业持续加码投入：在行业需求仍处筑底阶段的背景下，机床龙头仍维持较高研发及市场投入强度，短期对利润率形成一定压制，但有助于企业在高端五轴、数控系统、核心功能部件等国产替代方向持续突破。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.5营运能力基本稳定，行业经营性现金流改善明显 2025年机床行业运营效率整体稳定，存货周转天数连续两年维持在255天，应收账款周转天数维持在69天左右，26Q1存货及应收周转天数阶段性上行、经营性现金流转负，主要受到春节假期及下游资本开支启动节奏影响，系短期季节性扰动。 2025年行业经营性现金流净额连续四个季度为正，全年合计26.98亿元，创2022年以来新高，反映行业回款质量与经营质量边际修复。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所图：2025年机床行业现金流总量创2022年以来新高，且四个季度全部为正，实现量质齐升 2.3.1 25Q4机床行业内需持续改善，产销量持续复苏 产销量方面：根据国家统计局和MIR数据，2026Q1国内金属切削机床产量为21.00万台，同比+3.40%，其中2026年3月国内金属切削机床产量为9.00万台，同比+4.70%；2026Q1国内数控机床销量为85782台，同比+11.0%。整体来看，26Q1机床生产与内需延续改善，数控机床销量保持双位数增长，外需景气度同步回升，后续随着制造业设备更新需求持续释放，内销增速有望进一步提升。 资料来源：MIRDATA，东吴证券研究所 资料来源：国家统计局，东吴证券研究所 2.3.2日本对华出口机床订单同比实现快速增长 ➢26Q1日本对华机床订单同比实现快速增长： 26年1月日本对华机床订单为432.98亿日元，同比+57%；26年2