转债周报：量能杠杆稳健，关注行情扩散

——转债周报（0518-0522） 2026年05月22日 核心观点 分析师 ⚫偏 权 市 场 周 度 回 顾 ：2026年 第21周 （5/18—5/22） 偏 权 市 场 整 体 高 位 震荡 ， 宽 基 股 指 涨 跌 分 化 、 科 创50领 涨 。截 至5月22日 ， 当 周 上 证 综 指 环 比跌0.54%至4112.90点 ， 中 证 转 债 上 涨0.12%至509.42点 。 科 创50领 涨（5.57%），其 余 主 要 宽 基 股 指 涨 跌 幅 在-1.15%至0.24%之 间 。行 业 正 股 跌 多涨 少 ，电 子 、建 材 领 涨 ；行 业 转 债 涨 跌 分 化 ，计 算 机 、社 会 服 务 涨 幅 领 先。风格 方 面 ，当 周小 盘 成 长股 延 续 占 优，转 债 高 价 、小 盘、中 低 评 级 品种 相 对 占 优 。价 格 和 估 值 方 面 ，当 周转债 平 价 中 位 数 环 比 降0.48元 至101.54元 ，处近 一 年中 位 数 以 下 。各 平 价 区 间 估 值 分 化 ，整 体 仍 处 近 一 年 中 上 。成 交 活 跃 度高 位 边际回 落 ，全A成 交 额日 均3.03万 亿 元 ，整 体 仍 处 于 近 一 年 高 位 。转 债ETF规模 当 周 净 流 入19.64亿 元 至720.7亿 元 。当周 发 行 人 公 告 强 赎 的 包 括 甬 矽 转债 、星 球 转 债 、科 利 转 债 ，公 告 不 强 赎 的为 锦 浪 转02、节 能 转 债 、胜 蓝 转02。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn 风险提示 ⚫转 债 市 场 周 观 点 ：当 周外围多 空 交 织 、扰 动 整 体 偏 中 性，海 外 算 力 巨 头 财 报超 预 期 带 动 全 球 科 技 股 震 荡 走 强 ，同 时 美 联 储 持 续 释 放 鹰 派 信 号 。沪 指 周 四 单日 出 现2%的 调 整 ，周 五 随 即 反 弹 修 复 ，周 度级 别调 整 幅 度不 高 ，牛 市 趋 势延续。大盘 高 量 能 格 局 延 续 ，杠 杆 水 平 仍 处 安 全 区 间 ，市 场 调 整 以 结 构 性 获 利 兑现 与 高低 切 换（ 半 导 体 、芯 片 、GPU到PCB/玻 纤 、具 身 智 能等）为主 。周 内A股单 日 成 交 额 均 在2.9万 亿 元 以 上 ， 宽 幅 调 整 未 触 发 杠 杆 资 金 系 统 性 止 损 ，整 体 冲 击幅 度有 限 ，表 现 为高 位 获 利 兑 现 与 高 低 切 。截 至5/21，两 融 余 额 占A股 市 值 比 重 抬 升 至2.77%，高 于 年 初2.55%-2.65%的 中 枢 ，仍 显 著 低 于2015年3.5%-4.5%的 历 史 高 位 。结 构 层 面 ，前 期 提 示 的 半 导 体 、通 信 设 备 等 高 位 拥挤 板 块 风 险 持 续 累 积（5月21日 单 日 跌 幅 超5%），止 盈 资 金向 外 扩 散，但 板块 整 体 承 接力 量 仍较 强，主 线 地 位 未 改 。风 格 方 面 ，尽 管 本 轮 牛 市 以科 技成 长为 主 线，但今 年 以 来行 情中 继 阶 段盘 面 出 现宽幅 震 荡 ，市 场 风 险 不 断 累 积 ，波动 幅 度 持 续 放 大 ，以 险 资 为 代 表 的 部 分风偏 谨 慎机 构 开 始 主 动 调 整 持 仓 结 构，关 注 红 利 风 格 配 置 价 值。科 技 成 长 板 块 波 动 居 高 不 下 ，对 风 险 承 受 能 力 偏 弱 的机 构 形 成 明 显 压 力 。4月 末 头部险企 （ 人 保 、 人 寿 ）在Q1业 绩 会 表 示 年 内 将加 大TPL风 险 管 控 力 度 ，进 一 步 侧 重OCI账 户 配 置 ，出 于 风 控 考 量 ，部 分机构 逐 步 提 升 对 红 利 、高 股 息 品 类 的 关 注 力 度 。从 年 内 表 现 来 看 ，红 利 板 块 走 势相 对 平 淡 ，顺着部 分机 构 风 控 调 仓 动 向 来 看 ，红 利类资 产或具 备 相 应 关 注 价 值。 1.国内经济修复不及预期风险2.海内外政策超预期风险3.转债估值压缩风险4.正股股价超预期波动风险5.样本统计不完全风险 后 市观 点：外 部 方 面 ，美 联 储 鹰 派 表 态 持 续 延 续，美 债 高 位、海 外 流 动 性 整 体偏 紧 ，海 外 算 力 巨 头 财 报 超 预 期、进 一 步 巩 固 科 技 投 资 主 线 ，后 续扰 动 中 性偏空 ，且 波 动 或 加 大。内 部 方 面 ，A股 盘 面 高 位 震 荡 整 固 ，量 能 、杠 杆 结 构 均 相对 健 康 ，指 数 后 续 大 概 率 盘 整 蓄 力 或 震 荡 上 攻 。转 债 市 场 与 正 股 高 度 联 动 ，在估 值 偏 高 、供 给 有 限 的 环 境 下 ，向 上 弹 性 仍 在 但 系 统 性 风 险 不 低 ，操 作 上宜 积极 谨 慎 。风 格 上 ，以高 价 低 溢 价品 种、小 盘 成 长风 格 博 取 弹 性，同 时 以 优 质 偏债 个 券 打 底 控 制 组 合 波 动 ，持 续 跟 踪 评 级 动 态 、严 控 信 用 风 险 。题 材 上，关 注三 大 方 向 ：一是 电 子 、通 信 等 高 景 气 科 技 主 线，把 握细 分品 种 的轮 动修 复 及 震荡 上 攻 机 会 ；二 是 电 力、有 色 、军 工 、电 气 设 备 、人 形 机 器 人 等 受 益 于 行 情 扩散 的 行 业 与 板 块，择 优 布 局 优 质 个 券 ；三是 红 利 风 格，关 注 金 融 、公 用 事 业 等基 本 面 扎 实 的 标 的， 在波 动 率 控 制 及 市 场 风 格 再 平 衡需 求 下 或存 在 修 复 空 间。 目录Catalog 一、转债市场周度回顾（5/18—5/22）....................................................................................................3二、转债市场周观点（5/25—5/29）.......................................................................................................6三、风险提示.....................................................................................................................................9 一、转债市场周度回顾（5/18—5/22） 2026年 第21周（5/18—5/22）偏 权 市 场 整 体 高 位 震 荡 ，宽 基 股 指涨 跌 分 化 、科 创50指 数领涨。截 至5月22日 ，当 周上 证 综 指 环 比 跌0.54%至4112.90点，中 证 转 债上涨0.12%至509.42点 。科 创50领 涨（5.57%），其 余 主 要 宽 基 股 指涨 跌幅 在-1.15%至0.24%之 间 。行 业 正 股跌多涨少，电子、 建 材 领 涨； 行 业 转 债涨 跌 分 化，计 算 机 、 社 会 服 务涨 幅 领 先。 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院 2026年 第21周（5/18—5/22）A股 小 盘 成 长 风 格延 续 占 优，转 债 高 价 、小 盘、中 低评 级 品种相 对 占 优 。当 周SW大 、 小 盘 股 指 分 别 跌0.5%、 涨0.5%， 国 证 成 长 、 价 值 指 数 分 别 涨0.1%、 跌2.1%； 转 债 风 格指 数 涨 幅 领 先的包 括高 价 （1.79%） 、 小 盘 （0.29%） 、AA-及 以 下 （0.40%） 。 短 期 成 长 风 格 博 弈 情 绪 维 持 高 位 ， 大 小 盘 轮 动 格 局 相 对 均 衡 。 中 期 来 看 ， 价 值 板 块已具 备 估 值安 全 边 际， 但 成 长 行 情 韧 性 依 旧 突 出 ， 盘 面 调 整 多 体 现 为 板 块 内 部 高 低 切 换 。 当 前资 金 定 价 重 心 偏向 赛 道 景 气 水 平 ， 景 气 度 也 成 为 成 长风 格 极 致行 情 的 重 要 依 托。 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院 2026年 第21周（5/18—5/22）转 债 平 价 中 位 数 环 比 下 降0.48元 至101.54元 ，处 于近 一 年中 位 数 以 下。各 平 价 区 间 估 值 分 化 ，整 体 仍 处 近 一 年中 上。低 平 价 、 高平 价 品 种较抗 跌 ，溢 价 率分别环 比抬升2.13、4.13个 百 分 点 ，90-110元 及110-130元 区 间 转 股 溢 价 率 中 位 数 环 比 回 落0.60、3.32个 百 分 点 。 2026年 第21周（5/18—5/22）偏 权 市 场 成 交 活 跃 度边 际回 落 ，股 票整 体 仍 处 于 近 一 年 高 位 。转 债ETF规 模 当 周 净 流 入19.64亿 元 至720.7亿 元。 当 周 全A日 成 交 额 （MA5） 环 比 下 降9.6%至3.03万亿 元 ，仍处近 一年 以 来前10%；中 证 转 债 日 成 交 额（MA5）环 比 下 降3.3%至792.9亿 元 ，处近 一 年 前30%。 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院，数据为两支转债ETF合计 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院 条 款 方 面 ，2026年 第21周 （5/18—5/22） 公 告 强 赎 的 转 债 共3支 、 合 计 规 模31.48亿 元 。当 周 发 行 人 公 告 强 赎 的 包 括甬 矽转 债 、星 球转 债 、科 利转 债 ， 合 计 强 赎 规 模 较 前 一 周增 加15.99亿元 ；3家 发 行 人 公 告 不 强 赎 ， 为锦 浪转02、 节 能 转 债 、 胜 蓝 转02。 新 发 方 面 ， 年 内 累 计 发 行 转 债 规 模129.15亿 元 （ 同 比 下 降24.5%） ， 仍 处 历 年 同 期 低 位 。4月 发 行 转 债 规 模 合 计 为36.99亿 元 ， 同 比增 长8.3%。5月 暂 无 新 发 转 债。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院，数据截至2026年5月22日 二、转债市场周观点（5/25—5/29） 本周 偏 权 市 场 高 位 震 荡 ，转 债 表 现持 平 全A。外围扰 动 整 体 偏 中 性，海 外 算 力 巨 头 财 报 超 预 期带 动 全 球 科 技 股 震 荡 走 强 ， 同 时 美 联 储 持 续 释 放 鹰 派 信 号 ， 市 场 多 空 交 织 。 沪 指 周 四 单 日 出 现2%的 调 整 ， 周 五 随 即 反 弹 修 复 ， 周 度级 别调 整 幅 度不 高 ，牛 市 趋 势延 续。 大盘 高 量 能 格 局 延 续 ， 杠 杆 水 平 仍 处 安 全 区 间 ， 市 场 调 整 以 结 构 性 获 利 兑 现 与 高低 切 换（半 导体、芯 片、GPU到PCB/玻 纤、具 身 智 能等）为主 。周 内A股单 日 成 交