净利润实现高速增长，持续攻坚海内外客户助力未来发展

兴森科技（002436.SZ） 净利润实现高速增长，持续攻坚海内外客户助力未来发展 行业电子2026年05月20日收盘价（元）33.54总市值（百万元）57,007.05流通市值（百万元）50,911.39总股本（百万股）1,699.67流通股本（百万股）1,517.93近3月日均成交额（百万元）3,025.23 作者 事件：4月24日，公司发布2025年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入71.95亿元，同比增长23.68%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长168.05%；实现扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长172.03%。2026年Q1，公司实现营业收入18.18亿元，同比增长15.10%；实现归母净利润0.19亿元，同比增长100.00%；实现扣非后净利润0.28亿元，同比增长308.32%。 分析师侯宾SAC：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com PCB业务增长稳健，宜兴硅谷已接近盈亏平衡。2025年，受益于人工智能、高速网络、卫星通信等行业的高速发展，以及消费电子、工业和医疗等行业的回暖，全球PCB行业呈现结构分化的强势反弹态势。公司PCB业务实现收入48.97亿元，同比增长13.89%；毛利率为25.26%，同比下降1.70pct。子公司宜兴硅谷实现收入7.84亿元，同比增长27.24%；实现亏损9,876.96万元，管理改善措施逐步体现成效，第四季度已接近盈亏平衡，公司预期2026年有望实现盈利目标。Fineline实现收入16.66亿元，同比增长15.7%；净利润实现1.60亿元，同比下降1.38%，主要因为汇兑损失叠加受地缘政治影响运输成本增加。北京兴斐实现收入9.37亿元，同比增长8.83%；净利润实现1.29亿元，同比下降5.42%，主要受所得税费用增加影响。 分析师姚久花SAC：S1070523100001邮箱：yaojiuhua@cgws.com 分析师王钰民SAC：S1070526040005邮箱：wangyumin@cgws.com 半导体业务实现高速增长，海内外客户加速拓展。公司半导体业务实现收入19.10亿元，同比增长48.62%。其中，IC封装基板业务实现收入16.70亿元，同比增长49.71%，主要因为CSP封装基板业务贡献，FCBGA封装基板业务占比仍较小；整体毛利率为-16.06%、同比增长27.80pct，毛利率为负主要因为FCBGA封装基板项目尚未实现大批量生产，人工、折旧、能源和材料等费用投入较大。CSP封装基板业务聚焦于存储、射频两大主力方向，并向汽车市场拓展，产品结构逐步向高附加值高单价的方向拓展，尤其是多层板和难度板，致力于通过优化产品结构增强盈利能力。受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户的份额提升，公司CSP封装基板业务订单饱满、产能利用率逐季提升，整体收入实现较快增长，现阶段已启动新一轮投资扩产。FCBGA封装基板项目已在技术能力、产能规模和产品良率层面做好充分的量产准备，整体良率持续改善提升，客户导入及样品交付工作按序推进中，样品订单数量同比实现大幅增长，且样品订单中高层数和大尺寸产品的比例在 相关研究 1、《25Q3业绩实现高速增长，攻坚FCBGA海内外客户助力未来发展—兴森科技25Q3点评》2025-11-192、《25H1营收净利润实现双增长，稳步推进IC封装基板业务技术提升—兴森科技25H1点评》2025-08-29 持续提升，为后续量产奠定坚实基础。2025年，FCBGA封装基板项目整体费用投入为6.62亿元，对净利润形成较大拖累。2026年，公司在全力拓展国内客户的基础之上，将持续攻坚海外客户，努力争取后续的审厂、打样和量产机会。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润为3.81/7.14/11.13亿元，当前股价对应PE分别为149/79/51倍，随着公司产品持续升级，产能利用率的不断提升，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、应收账款回收风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681