证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 盛美上海（688082） 2023年一季报点评：业绩实现高速增长，股权激励利好未来发展 2023年04月26日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 110.37 一年最低/最高价 66.72/140.67 市净率(倍) 8.66 流通A股市值(百万元) 8,243.35 总市值(百万元) 47,851.70 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.74 资产负债率(%,LF) 32.43 总股本(百万股) 433.56 流通A股(百万股) 74.69 相关研究 《盛美上海(688082)：2022年报点评：归母净利润同比+151%，海外市场&平台化布局打开成长空间》 2023-02-26 《盛美上海(688082)：2023年营收指引延续高增长，PECVD、涂胶显影打开中长期成长空间》 2023-01-03 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,873 4,002 5,172 6,439 同比 77% 39% 29% 24% 归属母公司净利润（百万元） 668 925 1,211 1,551 同比 151% 38% 31% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.54 2.13 2.79 3.58 P/E（现价&最新股本摊薄） 71.58 51.71 39.53 30.85 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年一季报、股权激励计划草案。 ◼ 收入端实现高速增长，合同负债环比进一步提升 2023Q1公司实现营业收入6.16亿元，同比+74.09%，延续高速增长态势，主要系公司在手订单充足，订单加速交付确认，同时2022Q1受上海疫情影响收入基数较小。分产品来看，半导体清洗设备延续快速增长态势，电镀、立式炉管、无应力抛铜等新品市场开发取得显著成效、新产品得到客户认可，销量持续快速增长。截至2022Q3末，公司在手订单46.44亿元，同比+105%。截至2023Q1末，公司合同负债9.44亿元，环比+14.84%，创历史新高，进一步验证公司在手订单持续增长。根据公司此前披露的2023年度经营业绩预测，2023年公司营业收入为36.5至42.5亿元，同比+27%-48%，延续高速增长。 ◼ 毛利率大幅提升叠加费用率下降，2023Q1盈利水平同比大幅改善 2023Q1公司实现归母净利润1.31亿元，同比+2937.19%，实现扣非归母净利润1.09亿元，同比+360.26%，归母净利率和扣非后归母净利率分别为21.26%和17.64%，分别同比+20.04pct和+10.97pct，盈利能力大幅改善。1）毛利端，2023Q1公司整体毛利率为54.61%，同比+7.45pct，我们推测主要受益于产品结构优化和规模化降本效应。2）费用端，2023Q1公司期间费用率33.51%，同比-6.48pct，其中研发费用率同比-6.89pct， 2022年末研发人员达519人，同比+32.74%，小于营收增速，规模效应显现。此外，2023Q1公司加大新品研发力度，相关研发物料投入明显增加。3）2023Q1公司因持有交易性金融资产股价变动导致的公允价值变动损益为1981万元，而2022Q1公允价值变动为-2450万元，公允价值变动损益大幅增长，一定程度增厚了2023Q1净利润。 ◼ 2023股权激励草案落地，利好公司长远发展 公司发布股权激励草案，拟向激励对象共计515人授予1331万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本的3.07%。1）本激励计划涉及的激励对象占公司全部职工人数的42.95%，激励覆盖范围较广；2）本激励计划授予的限制性股票考核年度为2023-2026 四个会计年度，每个会计年度考核一次。根据各考核年度所使用的营业收入增长率累计值（A）、各考核年度的专利申请数（B）进行考核，确定各年度的业绩考核目标对应的公司层面归属比例，同时设定个人层面绩效考核要求，考核指标设定具有良好的科学性和合理性。3）2023-2027年股权激励成本摊销为2.01/2.51/1.35/0.67/0.18亿元，整体费用相对可控。 -17%-9%-1%7%15%23%31%39%47%55%2022/4/262022/8/252022/12/242023/4/24盛美上海沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 ◼ 海外市场快速拓展，PECVD、涂胶显影设备打开成长空间 公司在稳固清洗设备国内龙头地位的同时，海外市场扩张快速推进。1）清洗设备：2021年10月获全球主要半导体制造商的Ultra C SAPS前道清洗设备DEMO订单，2021年12月获美国一家主要国际半导体制造商的两份Ultra C SAPS V的12腔单片清洗设备订单，2023年2月再获欧洲一家全球半导体制造商的单片SAPS兆声波清洗设备订单。2）ECP电镀设备：2021年10月获亚洲某主要半导体制造商DEMO订单。 此外，2022年11-12月公司先后推出涂胶显影、PECVD设备，完善产业布局，使产品覆盖市场规模翻倍以上增长。1）PECVD设备：我们预计2023年全球和中国大陆半导体PECVD设备市场规模分别为86和30亿美元。2022年12月公司正式推出拥有自主知识产权Ultra Pmax PECVD设备，打开成长空间。2）涂胶显影设备：据Gartner数据，2022年全球涂胶显影设备市场规模将达37亿美元。2022年12月公司正式推出12英寸涂胶显影设备，其中首台ArF涂胶显影设备Ultra LITH已经正式出机，同时将于2023年推出I-line型号设备，并且开始着手研发KrF型号设备。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们维持2023-2025年公司归母净利润预测为9.25、12.11和15.51亿元，当前市值对应动态PE分别为52、40、31倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游资本开支不及预期、新品拓展不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 盛美上海三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,300 7,390 8,924 10,703 营业总收入 2,873 4,002 5,172 6,439 货币资金及交易性金融资产 1,703 2,191 3,229 4,855 营业成本(含金融类) 1,468 2,049 2,658 3,303 经营性应收款项 1,200 1,610 1,936 2,231 税金及附加 3 2 3 3 存货 2,690 2,806 2,912 2,713 销售费用 259 340 429 528 合同资产 27 0 0 0 管理费用 106 144 181 219 其他流动资产 681 783 847 903 研发费用 380 500 641 786 非流动资产 1,875 1,879 1,858 1,818 财务费用 -80 19 11 -3 长期股权投资 68 68 68 68 加:其他收益 22 40 52 64 固定资产及使用权资产 317 406 418 386 投资净收益 26 40 47 58 在建工程 251 136 78 49 公允价值变动 -30 0 0 0 无形资产 87 112 132 147 减值损失 -38 -22 -31 -41 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 23 28 33 38 营业利润 717 1,005 1,316 1,686 其他非流动资产 1,130 1,130 1,130 1,130 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 8,176 9,269 10,782 12,520 利润总额 717 1,006 1,316 1,686 流动负债 2,397 2,596 2,929 3,147 减:所得税 48 80 105 135 短期借款及一年内到期的非流动负债 416 416 416 416 净利润 668 925 1,211 1,551 经营性应付款项 961 1,404 1,639 1,810 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 822 615 665 661 归属母公司净利润 668 925 1,211 1,551 其他流动负债 197 161 210 261 非流动负债 255 224 193 162 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.54 2.13 2.79 3.58 长期借款 130 100 70 40 应付债券 0 0 0 0 EBIT 641 966 1,260 1,601 租赁负债 8 7 6 5 EBITDA 697 1,037 1,348 1,701 其他非流动负债 117 117 117 117 负债合计 2,652 2,820 3,122 3,309 毛利率(%) 48.90 48.79 48.60 48.71 归属母公司股东权益 5,524 6,449 7,660 9,211 归母净利率(%) 23.27 23.12 23.41 24.09 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 5,524 6,449 7,660 9,211 收入增长率(%) 77.25 39.28 29.24 24.50 负债和股东权益 8,176 9,269 10,782 12,520 归母净利润增长率(%) 151.08 38.42 30.84 28.11 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -269 572 1,107 1,673 每股净资产(元) 12.74 14.88 17.67 21.25 投资活动现金流 -1,884 -40 -28 -12 最新发行在外股份（百万股） 434 434 434 434 筹资活动现金流 273 -50 -48 -46 ROIC(%) 10.73 13.62 15.32 16.52 现金净增加额 -1,840 483 1,031 1,616 ROE-摊薄(%) 12.10 14.35 15.80 16.84 折旧和摊销 56 71 89 100 资产负债率(%) 32.43 30.42 28.96 26.43 资本开支 -686 -70 -62 -55 P/E（现价&最新股本摊薄） 71.58 51.71 39.53 30.85 营运资本变动 -1,034 -286 -179 30 P/B（现价） 8.66 7.42 6.25 5.20 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到