2023年一季报点评：营收端实现高速增长，合同负债创历史新高

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拓荆科技（688072） 2023年一季报点评：营收端实现高速增长，合同负债创历史新高 2023年04月21日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 440.10 一年最低/最高价 89.51/490.00 市净率(倍) 14.62 流通A股市值(百万元) 30,234.94 总市值(百万元) 55,663.32 基础数据 每股净资产(元,LF) 30.11 资产负债率(%,LF) 51.55 总股本(百万股) 126.48 流通A股(百万股) 68.70 相关研究 《拓荆科技(688072)：2022年报点评：订单大超市场预期，产品线不断丰富将充分受益进口替代》 2023-04-18 《拓荆科技(688072)：2022年业绩快报点评：盈利水平大幅提升，业绩实现大幅增长》 2023-02-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,706 3,167 4,482 5,866 同比 125% 86% 42% 31% 归属母公司净利润（百万元） 369 605 886 1,196 同比 438% 64% 46% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.91 4.79 7.00 9.46 P/E（现价&最新股本摊薄） 151.05 91.97 62.83 46.52 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年一季报。 ◼ Q1营收端实现高速增长，合同负债创历史新高 2023Q1公司实现营业收入4.02亿元，同比+274%，加速增长，符合预期，我们判断主要系在手订单充足，设备加速交付确认，分产品我们推断PECVD仍是主要的收入构成，ALD&SACVD等新品加速验证，逐步进入放量阶段。截至2022年末，公司在手订单46.02亿元（不含Demo订单），2022年新签订单43.62亿元（不含Demo订单），同比+95.36%。2023Q1末公司合同负债为16.33亿元，创历史新高，较2022年末增加2.36亿元，考虑到2023Q1确认部分订单，我们判断2023Q1公司新接订单仍然维持在较高水平，公司在手订单充足，将支撑2023年收入端延续高速增长。 ◼ 毛利率持续提升叠加费用率下降，盈利水平大幅修复 2023Q1公司实现归母净利润5372万元，同比+552%；实现扣非归母净利润1964万元，同比+191%。2023Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为12.99%和4.88%，分别同比+24.69pct和+25.02pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2023Q1销售毛利率为49.78%，表现极为出色，同比+2.34pct，明显提升，我们判断主要受益产品结构不断优化以及规模效应显现带来的平均成本降低。2）费用端：2023Q1期间费用率为40.26%，同比-25.28pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-5.50pct、-0.15pct、-22.21pct和+2.59pct，研发费用率大幅下降，主要系规模效应。 ◼ 卡位薄膜沉积核心大赛道，产品线不断丰富打开成长空间 薄膜沉积设备作为前道三大核心设备，价值量占比高达22%，日本政府3月31日宣布限制23项半导体制造设备的出口,其中11项薄膜沉积设备，有望加速薄膜沉积设备进口替代，作为薄膜沉积设备国产领军者，将充分受益进口替代。公司在稳固PECVD市场竞争力的同时，SACVD、HDPCVD 、ALD也持续取得产业化突破，成长空间不断打开。1）PECVD：公司已覆盖逻辑、DRAM存储、FLASH闪存多个技术节点通用介质薄膜，并在14nm及10nm以下制程积极配合客户产业验证，并在PECVD基础上开发了应用于先进封装的低温薄膜沉积设备，客户验证顺利推进；2）SACVD：适用于45-10nm沟槽填充，先进制程下渗透率存在提升趋势，已在国内集成电路制造产线实现了广泛应用，并取得了现有及新客户订单，有望进入放量阶段；3）HDPCVD： PF-300T Hesper、TS-300S Hesper设备已取得不同客户的订单；4）ALD：公司率先实现PE-ALD产业化，Thermal-ALD已完成研发，并出货至不同客户端进行验证。此外，混合键合设备作为晶圆级三维集成应用中最前沿的核心设备之一，公司混合键合系列产品包括晶圆对晶圆键合产品和芯片对晶圆键合表面预处理产品，相关产品并出货至客户端进行验证，进一步打开成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司营业收入预测分别为31.67、44.82和58.66亿元，当前市值对应动态PS为18、12和9倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：晶圆厂资本下滑、国产化率提升不及预期等。 -12%24%60%96%132%168%204%240%276%312%348%2022/4/212022/8/202022/12/192023/4/19拓荆科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 拓荆科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,820 8,686 10,138 11,930 营业总收入 1,706 3,167 4,482 5,866 货币资金及交易性金融资产 3,873 4,408 4,512 5,094 营业成本(含金融类) 865 1,618 2,291 2,999 经营性应收款项 378 418 560 692 税金及附加 17 28 40 53 存货 2,297 3,545 4,707 5,751 销售费用 192 348 471 587 合同资产 9 0 0 0 管理费用 81 158 224 264 其他流动资产 263 315 359 393 研发费用 379 649 852 1,056 非流动资产 493 513 530 544 财务费用 -18 -19 -23 -22 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 163 190 224 235 固定资产及使用权资产 385 404 417 426 投资净收益 14 19 18 12 在建工程 11 5 3 1 公允价值变动 16 0 0 0 无形资产 44 49 55 60 减值损失 -26 -3 -2 -1 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 3 4 5 营业利润 357 589 867 1,175 其他非流动资产 52 52 52 52 营业外净收支 8 10 10 10 资产总计 7,313 9,199 10,668 12,474 利润总额 364 599 877 1,185 流动负债 2,947 4,231 4,820 5,439 减:所得税 0 0 0 0 短期借款及一年内到期的非流动负债 402 502 582 632 净利润 364 599 877 1,185 经营性应付款项 871 1,330 1,821 2,301 减:少数股东损益 -4 -6 -9 -12 合同负债 1,397 1,942 1,833 1,800 归属母公司净利润 369 605 886 1,196 其他流动负债 277 457 584 707 非流动负债 659 659 659 659 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.91 4.79 7.00 9.46 长期借款 270 270 270 270 应付债券 0 0 0 0 EBIT 308 364 604 907 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 337 402 646 952 其他非流动负债 388 388 388 388 负债合计 3,605 4,889 5,478 6,098 毛利率(%) 49.27 48.89 48.88 48.87 归属母公司股东权益 3,712 4,320 5,208 6,407 归母净利率(%) 21.61 19.11 19.77 20.40 少数股东权益 -4 -10 -18 -30 所有者权益合计 3,708 4,310 5,190 6,376 收入增长率(%) 125.02 85.66 41.54 30.87 负债和股东权益 7,313 9,199 10,668 12,474 归母净利润增长率(%) 438.09 64.24 46.37 35.06 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 248 494 88 604 每股净资产(元) 29.35 34.15 41.18 50.65 投资活动现金流 -151 -30 -31 -37 最新发行在外股份（百万股） 126 126 126 126 筹资活动现金流 2,790 70 48 16 ROIC(%) 11.05 7.69 10.86 13.62 现金净增加额 2,890 534 104 582 ROE-摊薄(%) 9.93 14.01 17.01 18.68 折旧和摊销 29 39 42 45 资产负债率(%) 49.30 53.15 51.35 48.88 资本开支 -111 -48 -48 -48 P/E（现价&最新股本摊薄） 151.05 91.97 62.83 46.52 营运资本变动 -163 -275 -922 -729 P/B（现价） 15.00 12.89 10.69 8.69 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；