2023年三季报点评：合同负债创历史新高，专业升级+外延推动增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 米奥会展（300795.SZ）2023年三季报点评 合同负债创历史新高，专业升级+外延推动增长 2023年11月02日 ➢ 事件：23前三季度，公司营收4.69亿元/yoy+236.56%，较19年同期+80.38%；归母净利润0.82亿元/yoy+739.13%，较19年同期+215.38%；扣非归母净利润0.78亿元/yoy+518.33%，较19年同期+200%。单23Q3来看，公司营收1.16亿元/yoy+162.94%，较19年同期+27.42%；归母净利润0.06亿元/yoy+155.21%，较19年同期-43.12%；扣非归母净利润0.04亿元，实现扭亏为盈，较19年同期-54.36%。 ➢ Q3为业务淡季，毛利率和净利率较19年同期上升。23Q3公司营收1.16亿元，环比-59.44%。根据官方公众号，23Q3公司仅举办土耳其纺织成衣展、AFF亚洲纺织成衣展（东京）、南非贸易博览会三场展会，为全年业务淡季。但23Q3，毛利率53.56%/yoy+1pcts，较19年 同 期+8.51pcts；净利率11.84%/yoy+9.11pcts，较19年同期+1.92pcts，业务盈利能力提升。 ➢ 合同负债创历史新高，经营彰显高弹性。23Q3合同负债达到2.7亿元/yoy+78.74%，环比增长60.35%，超过23Q1的记录，创下历史新高。根据公司的展会计划，公司将在Q4举办多个展会，包括迪拜、印尼和日本等地。其中，11月的第五届中国（印尼）贸易展是与汉诺威展览集团合作的项目，预计将取得良好效果。 ➢ 贸易政策利好助力市场拓宽，专业升级+外延并购推动规模增长。公司在后疫情时代聚焦未来三个增长方向：（1）受益于有利的贸易政策，特别是“一带一路”政策和RCEP协定，公司积极扩展市场，特别在东南亚国家；（2）通过外延并购和专业升级，公司不断扩大其业务领域，如收购深圳华富和中纺广告的股权，同时将综合展升级为8大专业展，以增加规模；（3）公司加强数字化创新，推出在线展会和数字化产品，以满足现代需求，同时积极研发元宇宙会展，展示科技创新前景。 ➢ 投资建议：米奥会展为国内境外自办展龙头，23年我国出入境政策逐渐宽松，公司境外办展业务开启全面复苏，公司业绩弹性有望充分释放。同时，公司积极推进专业化升级，持续外延并购，业务版图将进一步扩充，叠加“一带一路”政策持续落地，看好公司作为境外自办展龙头未来的发展前景。我们预计2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为1.80/2.81/4.06亿 元 ， 对 应PE分 别 为25x/16x/11x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：地缘政治风险，收并购后整合不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 348 777 1,023 1,309 增长率（%） 91.8 123.2 31.6 27.9 归属母公司股东净利润（百万元） 50 180 281 406 增长率（%） 187.4 258.0 55.8 44.5 每股收益（元） 0.33 1.19 1.85 2.67 PE 90 25 16 11 PB 10.1 7.2 5.0 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年11月1日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 29.74元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.米奥会展（300795.SZ）2023年中报点评:23H1业绩大幅改善，三项升级助力发展-2023/09/01 2.米奥会展（300795.SZ）2023年中报业绩预告点评: 疫后出海参展需求强劲，业绩同比扭亏为盈-2023/06/30 3.米奥会展（300795.SZ）2023年一季度报告点评：23Q1合同负债创新高，期待业绩持续释放-2023/04/28 4.米奥会展（300795.SZ）首次覆盖报告：境外自办展龙头，“一带一路”乘风而起-2023/04/26 米奥会展(300795)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 348 777 1,023 1,309 成长能力（%） 营业成本 176 360 439 527 营业收入增长率 91.76 123.16 31.61 27.94 营业税金及附加 1 2 2 3 EBIT增长率 169.19 519.23 57.20 45.23 销售费用 86 101 123 144 净利润增长率 187.41 257.96 55.81 44.51 管理费用 36 54 61 65 盈利能力（%） 研发费用 16 31 36 42 毛利率 49.34 53.69 57.11 59.74 EBIT 38 237 373 541 净利润率 14.47 23.20 27.47 31.03 财务费用 -9 -5 -9 -13 总资产收益率ROA 8.46 17.75 20.32 21.37 资产减值损失 -4 0 0 0 净资产收益率ROE 11.26 28.65 30.86 30.84 投资收益 4 8 10 13 偿债能力 营业利润 56 250 392 567 流动比率 3.59 2.45 2.85 3.32 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 3.49 2.29 2.70 3.18 利润总额 55 250 392 567 现金比率 3.40 2.21 2.61 3.08 所得税 4 62 98 142 资产负债率（%） 22.97 36.27 31.92 28.06 净利润 51 187 294 426 经营效率 归属于母公司净利润 50 180 281 406 应收账款周转天数 2.01 3.49 3.49 3.49 EBITDA 49 248 384 550 存货周转天数 0.00 1.90 1.90 1.90 总资产周转率 0.62 0.96 0.85 0.80 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 440 795 1,130 1,603 每股收益 0.33 1.19 1.85 2.67 应收账款及票据 2 7 10 13 每股净资产 2.94 4.14 5.99 8.66 预付款项 10 46 56 68 每股经营现金流 0.50 2.40 2.33 3.20 存货 0 2 2 3 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 12 30 36 44 估值分析 流动资产合计 464 880 1,234 1,729 PE 90 25 16 11 长期股权投资 11 18 29 42 PB 10.1 7.2 5.0 3.4 固定资产 17 16 19 22 EV/EBITDA 77.88 15.53 10.02 7.01 无形资产 15 15 16 18 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 132 136 149 171 资产合计 595 1,016 1,383 1,901 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 19 31 37 45 净利润 51 187 294 426 其他流动负债 110 329 396 475 折旧和摊销 11 11 12 9 流动负债合计 129 360 433 520 营运资金变动 17 170 59 65 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 76 365 355 487 其他长期负债 7 8 8 13 资本开支 -2 -6 -10 -13 非流动负债合计 7 8 8 13 投资 19 0 0 0 负债合计 137 369 442 533 投资活动现金流 -37 -6 -10 -13 股本 101 152 152 152 股权募资 9 0 0 0 少数股东权益 11 18 31 51 债务募资 0 0 -5 0 股东权益合计 459 648 942 1,367 筹资活动现金流 0 -4 -10 -1 负债和股东权益合计 595 1,016 1,383 1,901 现金净流量 41 355 335 473 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 米奥会展(300795)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细