2023年三季报点评：业绩延续高速增长，合同负债达到历史新高

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北方华创（002371） 2023年三季报点评：业绩延续高速增长，合同负债达到历史新高 2023年10月31日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 257.80 一年最低/最高价 216.00/358.03 市净率(倍) 6.05 流通A股市值(百万元) 136,252.87 总市值(百万元) 136,664.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 42.58 资产负债率(%,LF) 56.29 总股本(百万股) 530.12 流通A股(百万股) 528.52 相关研究 《北方华创(002371)：2023年中报点评：业绩符合预期，新签订单延续高速增长》 2023-08-30 《北方华创(002371)：半导体设备平台型公司，受益国产替代加速》 2023-05-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 14,688 21,304 27,890 34,691 同比 52% 45% 31% 24% 归属母公司净利润（百万元） 2,353 3,751 5,100 6,584 同比 118% 59% 36% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.44 7.08 9.62 12.42 P/E（现价&最新股本摊薄） 58.09 36.43 26.80 20.76 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年三季报。 ◼ 电子工艺装备延续高速增长，合同负债达到历史新高 2023Q1-Q3公司实现营业收入145.88亿元，同比+46%，其中Q3为61.62亿元，同比+35%，增速有所放缓。分产品来看，2023Q1-Q3公司电子工艺装备实现收入129亿元，同比+63%，是收入端增长主要驱动力。电子元器件业务，我们预计受到消费电子下游不景气影响，2023Q1-Q3出现一定下滑，短期收入承压。截至2023Q3末，公司存货和合同负债分别为173.29和93.80亿元，分别同比+50%和+44%，分别较2023Q2环比+4%和+9%，均反映出公司新签订单旺盛，将支撑公司收入端延续高速增长。 ◼ 产品结构改变致使毛利率下滑，期间费用率明显下降 2023Q1-Q3公司归母净利润和扣非归母净利润分别为28.84和26.40亿元，分别同比+71%和+79%。2023Q1-Q3销售净利率和扣非销售净利率分别为20.39%和18.10%，分别同比+1.74和+3.35pct。1）毛利端：2023Q1-Q3销售毛利率为39.83%，同比-4.15pct，明显下滑，我们判断主要系高毛利率的电子元器件收入占比下降所致。2）费用端：2023Q1-Q3期间费用率为20.62%，同比-3.89pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.60、-0.89、-2.69和+0.29pct。3）2023Q1-Q3其他收益为7.59亿元，同比+83%，对利润端表现产生明显正面作用。 ◼ 本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮 1）刻蚀设备：面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，实现硅、金属、介质刻蚀工艺全覆盖。2）薄膜沉积装备：突破PVD、CVD和ALD等多项核心技术，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。3）立式炉装备：中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉、低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单。4）外延装备：覆盖SiC外延炉、硅基GaN外延炉、6/8寸多片硅外延炉等20余款量产设备。5）清洗装备：单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机在多家客户端实现量产，屡获重复订单。 ◼ 盈利预测与投资评级：综合考虑公司收入结构改变、费用率下降等因素，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测分别为37.51、51.00和65.84亿元（原值35.70、47.22和60.81亿元），当前市值对应动态PE分别为36、27和21倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、新品产业化进展不及预期等。 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%32%31/10/20221/3/202330/6/202329/10/2023北方华创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 北方华创三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 31,117 41,662 53,031 65,500 营业总收入 14,688 21,304 27,890 34,691 货币资金及交易性金融资产 10,435 13,859 16,870 21,206 营业成本(含金融类) 8,250 12,389 16,351 20,242 经营性应收款项 6,293 8,973 11,389 13,689 税金及附加 135 192 251 312 存货 13,041 16,911 22,328 27,629 销售费用 802 1,065 1,339 1,596 合同资产 391 639 837 1,041 管理费用 1,421 1,917 2,371 2,862 其他流动资产 959 1,280 1,607 1,935 研发费用 1,845 2,237 2,789 3,400 非流动资产 11,434 11,903 12,255 12,496 财务费用 (83) 101 61 26 长期股权投资 2 2 2 2 加:其他收益 667 959 1,185 1,388 固定资产及使用权资产 2,631 3,456 3,858 3,996 投资净收益 0 2 3 3 在建工程 1,223 612 306 153 公允价值变动 (3) 0 0 0 无形资产 2,003 2,253 2,503 2,753 减值损失 (103) (92) (102) (132) 商誉 18 19 20 21 资产处置收益 (12) 2 3 3 长期待摊费用 41 46 51 56 营业利润 2,867 4,274 5,818 7,516 其他非流动资产 5,516 5,516 5,516 5,516 营业外净收支 (13) 18 18 18 资产总计 42,551 53,566 65,287 77,997 利润总额 2,854 4,292 5,836 7,534 流动负债 15,770 22,707 28,885 34,437 减:所得税 313 215 292 377 短期借款及一年内到期的非流动负债 268 368 448 508 净利润 2,541 4,077 5,544 7,157 经营性应付款项 5,945 7,909 10,437 12,922 减:少数股东损益 188 326 444 573 合同负债 7,198 11,150 13,898 16,194 归属母公司净利润 2,353 3,751 5,100 6,584 其他流动负债 2,359 3,280 4,101 4,814 非流动负债 6,797 6,797 6,797 6,797 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.44 7.08 9.62 12.42 长期借款 3,740 3,740 3,740 3,740 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,803 3,504 4,790 6,279 租赁负债 81 81 81 81 EBITDA 3,355 4,041 5,344 6,844 其他非流动负债 2,976 2,976 2,976 2,976 负债合计 22,567 29,504 35,682 41,235 毛利率(%) 43.83 41.85 41.37 41.65 归属母公司股东权益 19,746 23,497 28,597 35,182 归母净利率(%) 16.02 17.61 18.29 18.98 少数股东权益 238 564 1,008 1,580 所有者权益合计 19,984 24,061 29,605 36,762 收入增长率(%) 51.68 45.04 30.91 24.39 负债和股东权益 42,551 53,566 65,287 77,997 归母净利润增长率(%) 118.37 59.43 35.97 29.10 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (728) 4,540 4,048 5,294 每股净资产(元) 37.35 44.45 54.09 66.55 投资活动现金流 (1,423) (983) (881) (780) 最新发行在外股份（百万股） 530 530 530 530 筹资活动现金流 3,345 (133) (155) (178) ROIC(%) 12.08 12.72 14.65 15.91 现金净增加额 1,231 3,424 3,011 4,336 ROE-摊薄(%) 11.91 15.96 17.83 18.72 折旧和摊销 552 537 554 565 资产负债率(%) 53.04 55.08 54.65 52.87 资本开支 (1,408) (980) (879) (779) P/E（现价&最新股本摊薄） 58.09 36.43 26.80 20.76 营运资本变动 (4,536) (977) (2,857) (3,158) P/B（现价） 6.90 5.80 4.77 3.87 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报