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概览 核心观点 【市场回顾】 周三，A股三大股指涨跌不一，上证指数收跌0.18%报4162.18点，深证成指基本持平，创业板指涨0.34%。两市A股成交额2.98万亿元人民币，超1600股上涨。申万行业方面，电子、电力设备行业领涨，公用事业、传媒行业领跌；概念板块方面，国家大基金持股、中芯国际概念领涨，Web3.0、快手概念领跌。港股方面，恒生指数收跌0.57%，恒生科技指数涨0.34%。海外方面，美国股市三大股指全线收涨，道指涨1.31%，标普500指数涨1.08%，纳指涨1.54%。欧洲股市全线上涨，亚太股市全线下跌。 【重要新闻】 【国家主席习近平同俄罗斯总统普京会谈】5月20日上午，国家主席习近平在北京人民大会堂同来华进行国事访问的俄罗斯总统普京举行会谈。两国元首一致同意《中俄睦邻友好合作条约》继续延期。习近平强调，双方要聚焦两国发展振兴目标，推动经贸投资、能源资源、交通运输、科技创新等务实合作提质升级，积极布局前沿领域合作，以新质生产力打造增长新引擎。会谈后，两国元首签署并发表《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于进一步加强全面战略协作、深化睦邻友好合作的联合声明》，见证签署经贸、教育、科技等领域20项合作文件。 【三大运营商推出词元套餐】中国移动、中国联通、中国电信三大运营商陆续推出词元(Token)套餐，提供面向个人和开发者的多档位选择。Token是大模型处理信息的最小单元。中国移动宣布在全国上线词元套餐，该套餐价格最低为5元月包，包含一定数量的词元，适合轻度体验用户，除了基础算力套餐，中国移动还将词元和云电脑、云手机等产品深度融合，用户购买词元套餐，可直接在类似腾讯WorkBuddy等AI应用上使用；中国联通上海分公司制定并出台了专属Token优惠套餐，覆盖算力、模型、智能体等，帮助创业企业降低成本、快速开业，客户可享受最低1元/百万Token起的续约价格；中国电信面向个人及家庭客户，提供“Token+连接+安全”一体化服务，推出三档Token Plan以及宽带上行提速包和安全防护包等服务。 研报精选 食饮重仓比例延续下降趋势，行业筑底修复仍为主线 【市场回顾】 【重要新闻】 【国家主席习近平同俄罗斯总统普京会谈】5月20日上午，国家主席习近平在北京人民大会堂同来华进行国事访问的俄罗斯总统普京举行会谈。两国元首一致同意《中俄睦邻友好合作条约》继续延期。习近平强调，双方要聚焦两国发展振兴目标，推动经贸投资、能源资源、交通运输、科技创新等务实合作提质升级，积极布局前沿领域合作，以新质生产力打造增长新引擎。会谈后，两国元首签署并发表《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于进一步加强全面战略协作、深化睦邻友好合作的联合声明》，见证签署经贸、教育、科技等领域20项合作文件。 【三大运营商推出词元套餐】中国移动、中国联通、中国电信三大运营商陆续推出词元(Token)套餐，提供面向个人和开发者的多档位选择。Token是大模型处理信息的最小单元。中国移动宣布在全国上线词元套餐，该套餐价格最低为5元月包，包含一定数量的词元，适合轻度体验用户，除了基础算力套餐，中国移动还将词元和云电脑、云手机等产品深度融合，用户购买词元套餐，可直接在类似腾讯WorkBuddy等AI应用上使用；中国联通上海分公司制定并出台了专属Token优惠套餐，覆盖算力、模型、智能体等，帮助创业企业降低成本、快速开业，客户可享受最低1元/百万Token起的续约价格；中国电信面向个人及家庭客户，提供“Token+连接+安全”一体化服务，推出三档TokenPlan以及宽带上行提速包和安全防护包等服务。 分析师李中港执业证书编号S0270524020001 研报精选 食饮重仓比例延续下降趋势，行业筑底修复仍为主线——食品饮料行业2026Q1基金持仓跟踪报告 投资要点： 食饮行业重仓比例持续下降，重仓比例排名维持在第六名。根据2026Q1基金重仓持股数据（本文剔除港股标的），食品饮料行业重仓比例为2.47%，环比下降0.14pcts，延续下行趋势，远低于2018年以来历史均值水平6.64%。在申万一级行业中，食品饮料行业基金重仓持股比例排名维持在第六名。 白酒板块重仓比例仍维持下行态势，大众品板块总体略有上升。白酒重仓比例自2020Q4高点后回落，波动下行，2026Q1延续回落态势，重仓比例为2.09%，环比-0.17pcts；大众品板块中，饮料乳品板块及休闲食品板块重仓比例略有下降，其余子板块上升，其中，调味发酵品重仓环比上升0.02pcts至0.07%，非白酒重仓环比上升0.02pcts至0.06%，食品加工重仓比例环比上升0.03pcts至0.07%。 白酒仍为食饮板块重仓个股的绝对核心，在食饮重仓比例TOP10中占据7个席位。2026Q1，食品饮料板块重仓比例前十个股合计重仓比例为2.22%（环比-0.15pcts），其中 白酒个股占据7个席位，TOP10个股中白酒重仓比例为2.05%，仍为板块绝对核心；基金重仓比例环比上升幅度前5个股中有1家白酒个股五粮液，此外还有4家非白酒个股安井食品、海天味业、重庆啤酒、双汇发展；基金重仓比例下降幅度前5个股中有4家为白酒个股，分别是贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、今世缘。 投资建议：2026Q1食饮重仓比例降至2.47%，维持历史低位，其中酒类板块重仓比例持续萎缩，而非酒类板块重仓比例较为稳健，行业筑底修复为主线，同时还可关注结构分化的投资机会。 （1）白酒行业：2026Q1白酒行业库存逐步出清、终端动销回暖、头部企业市场化改革推进，低估值+高分红为股价提供支撑，股价向下空间有限，我们判断白酒渠道去库存周期延续至2026年上半年，拐点可能在2026年下半年出现，可以静待投资机会。 （2）大众品行业：①啤酒：我国啤酒消费总量增长有限，成长主要来自产品结构升级，且当前已步入结构升级的下半场，行业整体的升级红利正在消退，产品结构偏低的啤酒企业如燕京啤酒、珠江啤酒升级空间更大。②乳制品：预计2026年原奶供给过剩压力缓解，主要乳企因喷粉损失导致的资产减值损失有望减少，企业盈利能力有望改善。中长期来看，我国传统乳制品类供给过剩，但部分细分品类如低温奶、深加工乳制品仍存在增长空间，乳企有望开辟新的增长曲线。③调味品：原料成本仍处低位区间，为行业利润释放提供支持，中长期来看，餐饮连锁化和强势终端的崛起，推动调味品行业向定制化趋势演进，能够挖掘定制化需求并给出解决方案的调味品企业将率先绑定头部客户。④速冻食品：预计餐饮复苏带动速冻食品经营业绩向好发展，以安井为代表的各大企业正在积极拥抱新渠道，有望借助山姆会员店、零食量贩店等新兴渠道扩展销路，同时价格战无法延续，行业盈利能力有望恢复。⑤饮料：我国软饮料市场的增长主要是由功能性饮料、包装饮用水、茶饮料驱动，其中功能饮料具备“刚需+成瘾+高粘性”的品类属性，是软饮中最具弹性的高景气赛道，建议关注在高景气赛道具备竞争优势的龙头企业。⑥零食：2025年多数零食企业陷入“增收不增利”的境地，渠道方（量贩、山姆、抖音直播等）掌握流量入口和供应链，话语权由品牌转向渠道，展望2026年，量贩龙头盈利有望继续抬升，而零食企业盈利能否改善需跟踪原料成本、费效优化情况、大单品持续性及扩品类能力等指标。 风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.经济增速不及预期风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场