50年代以来美国总统与联储主席关系全复盘：沃什会向特朗普妥协吗？

证券研究报告 固收定期报告/2026.05.20 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖20世纪80年代，美联储的独立性和联储主席的话语权显著提升，每一位联储主席都有自己的党派、学派、货币政策目标体系和权衡，但又不可避免会受到来自总统（政治方面）的压力。即便像“通胀斗士”沃尔克，或者第一任期的鲍威尔，也都会在总统影响下调整货币政策决策。因此，虽然沃什不是“鸽派主席”，但不能确定今年没有降息，联储主席与美国总统之间的关系并非静态，而是因时而变。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com 1960年以来美联储独立性的演进伴随了不间断的政治博弈。马丁在杜鲁门与约翰逊的财政压力下通过个人信誉艰难奠基；伯恩斯因智识犹豫而屈从于尼克松的政治周期，实质性丧失独立性；米勒则作为卡特的“协同者”因过度配合政治目标而反噬经济；沃尔克在卡特的政治牺牲与里根的勉强续任下，利用货币目标作为“政治挡箭牌”实现了独立性的制度化；格林斯潘以技术官僚话术经历了与老布什的激烈对抗、与克林顿的“华盛顿式和平”及对小布什减税的越界支持；伯南克在危机驱动下与小布什及奥巴马形成自然趋同；耶伦以非政治化语言和严格自我克制应对特朗普的攻击；鲍威尔则在白宫的极端压迫下，将联储独立性防御由技术官僚层级提升至法理化、书面化与公开化的历史新高度。 相关报告 1.《 量 化 日 报|权 益 输 出 概 率 下 行 》2026-05-202.《信用|继续关注地产债，流动性超额怎么找？》2026-05-203.《 量 化 日 报|债 券 信 号 延 续 走 强》2026-05-19 ❖对于沃什而言，复现格林斯潘式管理，重回稀缺准备金模式，首先需要赢得美联储内部的支持，操之过急只会适得其反。 具体到货币政策的执行节奏，“降息+缩表”大概率呈现“方向确定但步伐审慎”的特征。在通胀连续五年高于目标的背景下，稳通胀预期优先级更高，且短期数据中心投资带来的需求增长可能进一步对冲降息空间，导致降息节奏受数据约束而放缓。缩表方面，沃什认为缩减资产负债表是明确货币与财政边界、维护联储独立性的逻辑必然，但考虑到金融条件的平稳切换，缩表将以缓慢、有条不紊的方式进行，以避免在降息周期开启前挑起与白宫的直接冲突。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现或超预期；市场走势存在不确定性。 内容目录 1美联储主席与总统的博弈...........................................................................................................................41.1威廉·马丁：独立性的初次奠基..............................................................................................................41.2阿瑟·伯恩斯：当一个美联储主席不信任货币政策的效力..................................................................51.3威廉·米勒：与白宫同向并轨的代价...................................................................................................71.4保罗·沃尔克：独立性如何制度化.......................................................................................................81.5艾伦·格林斯潘：温和外表下的政策自主.........................................................................................101.5.1与老布什：激烈冲突...........................................................................................................................111.5.2与克林顿：华盛顿式和平...................................................................................................................111.5.3与小布什：越界支持减税...................................................................................................................121.6本·伯南克：危机时期的协同模式.....................................................................................................121.7珍妮特·耶伦：克制性独立.................................................................................................................131.8杰罗姆·鲍威尔：白宫越压迫，联储越独立.....................................................................................142如何看待沃什之后的货币政策取向？.....................................................................................................153风险提示.....................................................................................................................................................17 图表目录 图1: 1960-2025年历任美国总统和美联储主席...........................................................................................4图2:美国PCE与政策利率（1970-1978）.................................................................................................7图3:美国经济情况与政策利率（1970-1978）...........................................................................................7图4:美国PCE与政策利率（1976-1979）.................................................................................................8图5:美国经济情况与政策利率（1976-1979）...........................................................................................8图6:美国PCE与政策利率（1979-1987）...............................................................................................10图7:美国经济情况与政策利率（1979-1987）.........................................................................................10图8:美国PCE与政策利率（1987-2006）...............................................................................................11图9:美国经济情况与政策利率（1987-2006）.........................................................................................11图10:美国PCE与政策利率（2006-2014）.............................................................................................13图11:美国经济情况与政策利率（2006-2014）.......................................................................................13图12:美国PCE与政策利率（2014-2017）.............................................................................................14图13:美国经济情况与政策利率（2014-2017）.......................................................................................14图14:美国PCE与政策利率（2017至今）.............................................................................................15图15:美国经济情况与政策利率（2017至今）.......................................................................................15 表1: 1970S美国和英国重要经济数据..........................................................................................................6 市场对下一任美联储主席沃什的政策主张已经讨论得较为充分，核心关注或在于：在油价高企的当下，沃什还能如愿贯彻他“缩表+降息”的政策主张吗？如果可以，他将以什么节奏执行这一主张？ 本文首先回顾了1960年以来历任美联储主席和美国总统的“关系史”，希望以一种更加历史的视角回答这个问题。 数据来源：白宫，美联储，财通证券研究所 1美联储主席与总统的博弈 1.1威廉·马丁：独立性的初次奠基 在制度护城河缺位时，马丁主席只能依靠个人信誉与渐进的制度积累守住独立性。 1951年前后，美国财政部希望美联储继续维持低利率、方便国债融资；而美联储希望摆脱这种