- 核心观点：市场普遍将新美联储主席提名人选沃什视为鹰派主席，交易“鹰派政策预期+独立性修复”叙事，但报告认为沃什在货币政策立场上已转向鸽派，其就任后仍将是一位鸽派美联储主席。
- 最新观点：沃什认为AI带来的生产率提升不会带来通胀，美联储无需通过限制性利率限制经济增长，主张大幅缩减美联储资产负债表，认为当前臃肿的资产负债表本质上是应对危机时代而设计的，其规模完全可以大幅缩减。沃什认为通胀来源于政府支出过度和货币发行过量，而“缩表”释放出来的政策空间可以令美联储进一步降息，从而通过更低的利率形式重新投向居民部门以及中小企业。
- 提名原因：特朗普选择美联储主席的首要考量便是能否快速降息，若沃什不能达到此项标准，特朗普则没有选择其作为下届美联储主席的动力。此外，沃什与特朗普拥有较强的私人关系，两人这层紧密的“私人联系”也使得沃什在货币政策执行上将更倾向与特朗普保持“步调一致”。
- 鹰派可行性：当前流动性环境不支持美联储缩表。沃什一直以来的缩表主张更多是表达自己对于鲍威尔、耶伦，甚至当年伯南克时代无限制扩张美联储资产负债表的反对。而去年12月美联储启动的轻量式“扩表”RMP的背景在于，当前美元流动性面临逆回购“缓冲垫”耗尽、流动性工具正回购使用量越来越频繁的现状，银行准备金也开始随着缩表的推进而开始遭遇实质性的冲击。在这样的环境下，美联储启用RMP的本质目的是为了避免出现潜在的回购市场流动性危机。若沃什上任后立即开启缩表、引发如2019年式的流动性危机，则非常不利于其后续政策的顺利开展。
- 后续展望：沃什在正式就任美联储主席之前，仍需经过参议院审议，鲍威尔“退而不休”的尾部风险依旧存在。为确保能够顺利通过参议院审核与投票阶段，沃什在正式接替5月15日主席任期期满的鲍威尔之前仍需维护其“独立性”形象。同时，市场也开始逐步关注鲍威尔卸任主席后留任理事，继续影响美联储政策风向的可能性。
- 市场启示：“沃什交易”或持续至5月沃什正式上任后反转。由于沃什仍将在正式就任前维持独立性“面孔”，因此当前的“沃什交易”或于2-4月延续。市场真正认清沃什“似鹰实鸽”或仍需等待至其正式就任美联储主席之后。展望看，尽管沃什未来在货币政策上倾向于与特朗普保持“步调一致”，但美联储也很难真正回到1970年代美联储主席“唯总统命令是从”的局面，沃什的降息之路也仍需遵循泰勒规则的指引框架，因此，我们认为沃什就任后将在泰勒规则允许的范围内尽可能降低利率水平。我们预期美联储将于6月开始连续降息，全年降息幅度在75-100bps（3-4次），超出当前市场全年降息2次的预期幅度。届时短端美债利率或因此大幅下行，长端美债利率则在交易反转带来的期限溢价推升下不断上行。
- 风险提示：沃什就任主席后美联储货币政策超预期；特朗普通过行政手段再度干预美联储人事议程；市场对特朗普干预独立性的反应不及预期。
